在A股市場近期震蕩調整、全球風險偏好有所降溫的背景下，債券市場的避險屬性再度凸顯。

3月30日，A股市場情緒趨于謹慎，推動債市整體走穩。與此同時，此前一度承壓的美債收益率亦從高位回落，顯示全球市場定價邏輯正從單純交易通脹風險，逐步轉向兼顧增長放緩乃至衰退預期。

多位機構人士表示，當前債市所處環境較為復雜：一方面，外部沖突推升油價和通脹預期，對長端利率形成一定壓制；另一方面，權益市場波動加大、避險需求升溫，又對債市形成支撐。在這一多空交織的背景下，債市短期或維持震蕩格局，其防御配置價值正在重新被市場關注。

債市避險屬性重新凸顯

近期股債“蹺蹺板”效應有所體現。隨著權益資產波動加大，部分資金轉向債券資產，推動債市情緒出現修復。截至3月30日收盤，30年期國債期貨漲0.38%報111.6元，10年期國債期貨漲0.15%，5年期國債期貨漲0.10%，2年期國債期貨漲0.04%。

從海外市場表現看，類似的避險邏輯亦在同步演繹。截至收盤，10年期美債收益率下行0.97%報4.4%。近期國際油價因中東地緣沖突持續攀升，美國股市震蕩走弱，但此前與油價同步上行的美債收益率卻在高位止步并有所回落，債券資產的避險屬性開始重新凸顯。尤其是對貨幣政策更為敏感的美債短端收益率回落，反映出市場關注點正從短期通脹沖擊，逐步轉向長期經濟增長放緩的風險。

國泰海通證券研報認為，當前債市所處環境與歷史上部分階段具有一定相似性，外部沖突推升通脹預期，經濟數據表現尚可，資金面保持寬松但政策進一步寬松預期有限，權益市場則從階段性上行轉入震蕩。在此背景下，債市走勢呈現出有支撐但不順暢的特征。

方正證券投顧部亦表示，市場定價邏輯正在發生變化。此前市場更關注能源價格上行及其對貨幣政策收緊的影響，而隨著中東地緣沖突持續，市場開始重新評估高能源成本對經濟增長的抑制作用，衰退預期有所抬頭。這一變化，也解釋了為何在油價維持高位的情況下，美債收益率反而出現回落。

債市對通脹的敏感度明顯提升

不過，從基本面看，當前債市仍面臨通脹預期的持續擾動。

國泰海通證券研報認為，近期債市對通脹的敏感度明顯提升：從短期來看，油價沖高帶來的通脹預期更多由情緒驅動，其溢價水平可能高于基本面；從中期來看，PPI向CPI、上游向中下游的傳導仍存在一定阻力，通脹擴散性有待觀察；從更長期來看，若經濟修復與通脹回升形成共振，長久期利率債仍可能承壓。

在此背景下，債市總體處于多空因素交織的博弈期。避險需求的回升為債市提供支撐，但通脹預期和供給壓力又對利率形成一定制約，市場主線尚未明朗。

從中美市場對比來看，這種差異亦較為明顯。方正證券投顧部發布的觀點稱：美國債市中，通脹預期通過貨幣政策收緊預期傳導致使利率上行；國內市場中，5年期以內國債收益率仍在下行，顯示市場對國內貨幣政策維持寬松仍有較強共識。這也意味著，國內債市所承受的通脹沖擊相對有限。

債市主線仍待明朗

展望后市，機構普遍認為，債市運行仍將受到多重變量影響，短期或延續震蕩格局。

首先是供需因素。國泰海通證券研報認為，今年財政支出力度較大，政府債供給整體可控，但超長端債券的供需平衡仍需重點關注。當前銀行體系整體“不缺錢”，但在久期配置方面仍存在結構性需求，這一矛盾更容易對超長端利率形成擾動。

其次是政策預期變化。在外部市場波動加大的背景下，央行穩市場的政策空間有所提升。機構普遍認為，降準的優先級或高于降息，其作用更多體現在穩定流動性預期，而非顯著壓低利率水平。

最后是“固收+”產品的資金行為。一位多資產基金經理對上海證券報記者表示，當權益市場持續調整、凈值承壓時，部分產品可能面臨贖回壓力。在此過程中，由于債券資產流動性更好、交易成本更低，往往成為被優先減持的對象，政金債、二永債及超長期國債可能階段性承壓，而地方債因配置屬性較強，反而相對穩定。

“總體來看，在A股震蕩回落背景下，債市避險屬性階段性凸顯，中美債市均釋放出一定的防御信號。但通脹預期、供需結構及資金行為等因素仍在交織影響市場，債市短期或維持震蕩，在反復中等待新的主線逐步清晰。”上述基金經理說。