證券時報基金研究院 李明珠

過去一周（3月23日至27日，下同），A股市場在避險情緒的主導(dǎo)下，資金流動軌跡發(fā)生了明顯變化。ETF數(shù)據(jù)顯示，市場呈現(xiàn)出“棄股投債、內(nèi)部騰挪”的格局：總計215億元資金從股票與商品類ETF流出，轉(zhuǎn)而涌入風險較低的債券類ETF。多家公募機構(gòu)指出，盡管短期波動由避險情緒驅(qū)動，但A股的中期邏輯和估值修復(fù)前景依然存在，投資者正圍繞安全、低估值和確定性進行布局。

債券ETF成“避風港”

過去一周，全市場ETF呈現(xiàn)出“份額增、規(guī)模減”的分化格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，其總份額增加73.52億份，但受市場調(diào)整影響，總規(guī)模反而縮水555.07億元，降至5.04萬億元；同期，全市場ETF成交額也減少317.46億元，市場活躍度有所下降。

債券類ETF成為上周資金流入的“主陣地”。Wind數(shù)據(jù)顯示，資金顯著流入科創(chuàng)債、短融、城投債、國開債等品種，相關(guān)ETF占據(jù)凈流入榜前列。其中，科創(chuàng)債ETF嘉實單周凈流入超過60億元，短融ETF海富通凈流入也超過40億元，凸顯在市場波動中，債券類資產(chǎn)的穩(wěn)健“壓艙石”屬性，滿足了機構(gòu)強烈的避險需求。

與之形成鮮明對比的是，黃金與部分權(quán)益類ETF則遭遇集中流出。多只黃金ETF同步出現(xiàn)顯著凈流出，僅黃金ETF華安單周凈流出額就達38.73億元，同類產(chǎn)品流出總額接近百億元，反映出市場對短期金價走勢趨于謹慎。而在權(quán)益類ETF內(nèi)部，資金態(tài)度也呈現(xiàn)分化，部分寬基與主題ETF亦出現(xiàn)資金流出。

在權(quán)益類ETF內(nèi)部，資金流向呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化。代表中盤核心資產(chǎn)的A500ETF華夏凈流出超過26億元，上證50、中證1000等主流寬基指數(shù)ETF同樣遭遇資金外流。與之形成對比的是，華夏基金與華泰柏瑞基金的滬深300ETF則獲得資金凈流入，顯示即使在整體避險情緒濃厚的環(huán)境下，部分資金仍選擇向大盤藍籌風格集中，尋求更具確定性與流動性的防御性配置。

避險與防御成主旋律

這種“債進股退、內(nèi)部分化”的資金流向，清晰地指向了當前市場由避險情緒主導(dǎo)的核心邏輯。

其一，資金從黃金及部分權(quán)益資產(chǎn)撤出，是風險偏好降溫的直接信號。即便作為傳統(tǒng)“避風港”的黃金，在其價格處于高位且波動加劇的背景下，也遭遇了顯著的資金流出，這顯示部分投資者選擇獲利了結(jié)，對金價的短期走勢趨于謹慎。更具標志性意義的是，代表市場中堅力量的寬基ETF（如中證A500ETF）也出現(xiàn)顯著凈流出。這類產(chǎn)品通常被視為布局權(quán)益市場整體彈性的工具，其資金的撤退，明確傳達了投資者對權(quán)益市場短期盈利前景和整體反彈動能持審慎態(tài)度。

其二，資金大規(guī)模涌入債券類ETF，是積極踐行防御策略的集中體現(xiàn)。在近期市場急跌的背景下，信用資質(zhì)較好的利率債和高等級信用債，成為資金尋求穩(wěn)定性的首選“避風港”。

其三，權(quán)益內(nèi)部的分化同樣印證了避險邏輯。滬深300ETF獲資金凈流入，而A500、中證1000ETF則遭遇資金凈流出，這表明即使留在股市的資金，其風險偏好也高度收斂，集中涌向被視為“避風港”的大盤藍籌。

A股長期邏輯未變

華南地區(qū)一位權(quán)益類基金經(jīng)理表示，本輪市場回調(diào)中，抄底資金正圍繞“安全、低估、確定”三大核心進行布局。當前市場交易的核心邏輯仍被避險情緒主導(dǎo)，但地緣緊張局勢的緩和預(yù)期正在形成。一旦外部環(huán)境趨于明朗，市場的交易邏輯有望從“避險主導(dǎo)”逐步切換至“風險偏好修復(fù)”階段。投資者可耐心等待相關(guān)板塊企穩(wěn)、量能逐步恢復(fù)時再行配置，以把握市場在中長期的估值修復(fù)機會。

景順長城基金認為，市場中期邏輯未改，本輪中國資產(chǎn)重估的底層邏輯一方面是國際秩序的重構(gòu)，美元霸權(quán)動搖，本次地緣沖突大概率將強化美元信用走弱的邏輯；另一方面，AI產(chǎn)業(yè)趨勢帶來生產(chǎn)力的進步，帶動較多行業(yè)的增長，并且中國在較多領(lǐng)域取得創(chuàng)新突破。隨著事態(tài)逐步緩和，市場終將回到自身邏輯上來。

富國基金認為，短期來看，美以伊沖突仍是全球資產(chǎn)定價的核心，在地緣局勢明朗前，包括A股在內(nèi)的全球權(quán)益資產(chǎn)或延續(xù)波動。若局勢反復(fù)，市場可能延續(xù)震蕩；若沖突實質(zhì)性降溫，A股在更穩(wěn)定的外部環(huán)境下或?qū)⒂瓉硇碌呐渲么翱凇５谝唬珹股中長期走牛的邏輯并未發(fā)生變化；第二，在當前的政策定調(diào)下，平準資金入市仍可期待，需要擁抱“底線思維”；第三，中國作為全球工業(yè)體系最完整的國家，仍具備“安全資產(chǎn)溢價”優(yōu)勢，韌性仍在。