證券時報基金研究院 安仲文

隨著行業主題基金告別“賽道貝塔”的躺贏時代，2026年公募基金南下港股投資邏輯正迎來深刻轉變：從追逐市場熱點敘事，轉向深挖行業內部的阿爾法機會。

目前，港股估值修復已基本完成，單純依賴指數化策略或押注熱門賽道的打法難以持續制勝?；鹜顿Y視角正從情緒驅動的故事敘說，切換至盈利驅動的基本面驗證，“去偽存真”成為衡量投研實力的關鍵。多家公募機構指出，市場風格已從單一極致的賽道行情轉向更均衡的配置策略，行業選擇對基金業績的貢獻度預計將逐步減弱。在個股表現日趨分化的環境下，避開機構過度擁擠的賽道，通過穩健均衡的組合布局獲取超額收益，將成為2026年在港股市場勝出的重要路徑。

買賽道躺贏成過去式

隨著簡單擁抱熱門賽道的貝塔行情告一段落，港股投資正進入考驗基金經理真正選股實力的阿爾法時代。

在2025年度港股QDII業績榜單中，這一轉變已現端倪：匯添富基金、創金合信基金、易方達基金旗下三只醫藥主題基金憑借領先的行業配置，包攬年度前三。賽道選擇依然是業績脫穎而出的重要基礎，但也預示了未來競爭的關鍵——當市場從普漲轉向分化，單純依賴行業貝塔已不足以保證持續勝出。

站在2026年的新起點，公募基金在港股的投資日益成為一場“實力的測驗”。勝負手不再僅是押對賽道，更取決于能否向下深耕、細致甄別，真正挖掘出賽道內具備持續成長性和業績爆發力的龍頭公司。深度研究、去偽存真的能力，將成為決定下一階段業績分化的核心。

證券時報基金研究院從機構了解到，多數公募基金對2026年港股市場的共識是：此前熱門賽道普漲式的貝塔行情已基本結束?；仡?025年，無論是創新藥領域的BD（商務拓展授權）熱潮，還是互聯網、AI等板塊的估值重塑，市場更多呈現出一種普遍性的估值修復。在此過程中，即便行業內部質地平庸的公司，也能跟隨賽道整體“水漲船高”。但在多位基金經理看來，這種“雨露均沾”式的上漲已不可持續。

景順長城QDII基金經理周寒穎表示，2025年南向資金大幅流入港股，雖然持股占比依然低于外資，但邊際變化更明顯，對部分熱門行業賽道起到主導定價的作用。展望2026年，判斷港股資金面將呈現“南向放緩、外資持續流入”的格局，定價權從南向主導轉向南向與外資相對均衡。

“另一方面，2025年港股估值大幅修復，2026年港股或將迎來從估值修復到盈利驅動的轉變?！敝芎f說，預計2026年港股風格或由2025年的極致成長轉向相對均衡。

滬上某基金經理表示，單純買賽道在2026年的勝率可能不高，港股估值修復后，逐步進入去偽存真的階段。經過2025年的上漲，港股整體已不是白菜價，市場需要尋找新的上漲動力。“同一賽道內的公司，在2025年可能一榮俱榮，但在2026年的命運可能截然不同?！?/p>

上述基金經理認為，那些能在財務報表上看到業績落地的公司將有更高的安全墊，而只會講故事、無實際業績落地的尾部公司，則面臨估值回落壓力。

可以確定的是，基金經理南下港股已不再愿意為“故事”提前買單，而是要求看到實打實的業績。平安基金神愛前、長城基金梁福睿、南方基金唐小東、創金合信毛丁丁等多位知名基金經理均判斷，2026年港股行業內個股普漲的貝塔機會可能減弱，相較于過去一年，2026年上漲驅動力或將更多來自盈利驅動。

持倉分化提前預演

截至去年末，基金重倉布局的港股創新藥、人工智能等熱門賽道內部已出現分歧聲音。這反映出，此前單純依靠板塊貝塔的“普惠式”上漲邏輯正在受到挑戰，行業整體“一榮俱榮”的時代紅利已顯著減退。

在科技敘事邏輯的支撐下，AI（人工智能）行業深受公募基金看好。在港股AI賽道最火爆的時候，還出現了頭部公募基金南下舉牌未盈利的AI龍頭股現象。然而，僅僅一個季度后，該板塊便在2025年末成為股價調整的重災區，部分被舉牌的AI龍頭股四季度跌幅達36%，全年收益由正轉負。這種變化隱喻著行業主題基金的“大鍋飯”邏輯正在改變。

2025年前三季度，醫藥主題基金的業績同樣受益于“情緒貝塔”驅動，彼時凡是冠以“創新藥”之名的公司，不管臨床管線質量如何，都享受了估值重塑的紅利。但進入2026年，公募基金已不輕易高估PPT上的宏偉藍圖，而是盯著企業的經營現金流，以及海外BD交易的落地情況，這些將成為檢驗企業成色的試金石。

為什么海外BD大單如此重要？多位基金經理認為，這不僅是業績落地的問題，更是國際巨頭對國內創新藥研發能力的“信用背書”。當一家中國創新藥企能從輝瑞、諾華手里拿到數億美元首付款，也意味著其技術平臺已獲頂級玩家認可，“賺美元”是估值重構的核心引擎。

“在2026年的創新藥賽道，投資者不能以為簡單地買入創新藥ETF就萬事大吉?！鄙钲谝晃换鸾浝肀硎?，具有個股精選能力的主動權益基金在2026年更有勝出概率。投資者必須深入研究管線價值，緊盯海外BD交易落地節奏。只有那些在海外有實打實BD、能產生持續現金流的龍頭，才能在分化中勝出。

AI賽道同樣如此。廣發港股通優質增長基金經理樊力謹認為，AI產業鏈硬件確定性高但估值偏貴，應用端變現存疑。科技股與非科技股的股價差距在2026年可能逐步收窄。投資者應關注AI資本開支占經營性現金流的比例，而經營性現金流大多來源于廣告、電商等傳統業務。因此，著眼于“經營性現金流”驅動的成長方向，是研究重點。

公募南下港股傾向左攻右守

在這一背景下，過于單一的進攻型策略在2026年的港股市場中已顯激進。相應的，公募基金在今年的實際操作中，更加強調“左攻右守、動態平衡”的思路，普遍采取“核心—衛星”相結合的均衡配置策略。

易方達基金研究員劉方元認為，2026年的港股可考慮以成長為進攻主線、以高股息為防御底倉進行配置。在產業趨勢清晰、盈利改善具備可驗證路徑的背景下，成長板塊更有望提供彈性；而高股息資產則承擔緩釋組合波動的功能，有助于在全年不同市場階段中實現風險與收益的平衡。

“可以基于‘非共識’機會關注目前整體處于周期底部的消費板塊，市場預期與機構持倉擁擠度均處于歷史較低水平?！敝芎f認為，市場可能從單一極致轉為均衡布局，2026年須更多關注外資偏好的港股方向。她分析表示，在全球消費龍頭橫向對比中，港股消費標的的估值吸引力凸顯，具備困境反轉潛力。

樊力謹則考慮采取左手科技、右手穩健的平衡策略。他認為，2026年的港股重點關注兩大領域：一是AI應用及非AI的成長方向，包括順周期成長股和出海擴張龍頭；二是，地產鏈條可能是2026年最值得研究的“非共識”機會。中國和美國都處于地產周期底部，如果疊加“反內卷”政策帶來供給端潛在收縮，龍頭公司有望迎來量、價和估值的三擊。