證券時(shí)報(bào)基金研究院 匡繼雄

剛剛過(guò)去的2025年，主動(dòng)權(quán)益基金賽道跑出“現(xiàn)象級(jí)”贏家：永贏基金任桀管理的永贏科技智選A以233.29%的年度回報(bào)刷新紀(jì)錄。該基金在2025年期間重倉(cāng)的新易盛和勝宏科技在2024年—2025年累計(jì)漲幅均超10倍，躋身本輪科技牛市的“超級(jí)牛股”行列。數(shù)據(jù)顯示，這兩只牛股上漲的背后與基金持倉(cāng)變化密切相關(guān)，新易盛基金持股數(shù)量占流通A股的比例峰值達(dá)40.65%，勝宏科技也達(dá)23.68%，成為股價(jià)上漲的重要支撐。

回溯A股近十年三波典型牛市，為避免上市初期連續(xù)漲停干擾漲幅統(tǒng)計(jì)，證券時(shí)報(bào)基金研究院剔除牛市期間上市的個(gè)股，最終篩選出19只十倍股。在這些個(gè)股的上漲軌跡中，公募基金幾乎都留下了深度參與的痕跡。2014年—2015年“杠桿牛”的同花順、光啟技術(shù)，2019年—2021年“核心資產(chǎn)牛”的陽(yáng)光電源、億緯鋰能等13只龍頭，2024年—2025年科技股行情中的新易盛、勝宏科技等標(biāo)的，在各自的上漲周期里都出現(xiàn)過(guò)基金的階段性加倉(cāng)。

布局十倍股的三大邏輯

每一輪牛市都帶有鮮明的時(shí)代特征，公募基金對(duì)潛力標(biāo)的的布局邏輯，始終與政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)變遷緊密相連。

2014年—2015年“杠桿牛”期間，政策層面大力推動(dòng)金融創(chuàng)新與軍工改革，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工行業(yè)迎來(lái)發(fā)展紅利。這一時(shí)期，基金對(duì)十倍股的布局呈現(xiàn)出明顯的政策導(dǎo)向特征：同花順作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的代表，2014年—2015年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)560.8%，基金持股比例峰值升至16.58%，最多時(shí)有106家基金持有；光啟技術(shù)作為國(guó)防軍工標(biāo)的，基金持股數(shù)從2013年末的1只增至2015年四季度末的30只，持倉(cāng)比例峰值達(dá)4.07%，體現(xiàn)出基金對(duì)政策扶持領(lǐng)域的敏銳布局。

2019年—2021年“核心資產(chǎn)牛”則契合消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的時(shí)代主題，基金將目光聚焦于“高成長(zhǎng)+強(qiáng)壁壘”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，其布局方向與核心資產(chǎn)的崛起高度契合。這一時(shí)期的13只十倍股覆蓋電子、電力設(shè)備、食品飲料等8個(gè)行業(yè)，2019年—2021年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均值達(dá)69.61%，股價(jià)平均漲幅達(dá)12.9倍。陽(yáng)光電源作為光伏龍頭，股價(jià)上漲15.54倍，基金持倉(cāng)比例峰值升至28.72%；山西汾酒受益于消費(fèi)升級(jí)，基金持股比例峰值達(dá)16.48%，這些標(biāo)的的成長(zhǎng)與基金的長(zhǎng)期持倉(cāng)形成正向循環(huán)。

2024年—2025年的上漲行情中，在科技自主創(chuàng)新的政策推動(dòng)下，基金將目光聚焦于具備核心技術(shù)的科技企業(yè)，形成“硬科技+高業(yè)績(jī)”的選股邏輯。新易盛2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)312.26%，2025年前三季度同比增長(zhǎng)284.38%，基金持股比例峰值高達(dá)40.65%；勝宏科技同期凈利潤(rùn)增速分別達(dá)71.96%、324.38%，基金持倉(cāng)比例峰值達(dá)23.68%。而上緯新材、天普股份的漲幅更多依賴要約收購(gòu)等外部因素，基金對(duì)這類標(biāo)的表現(xiàn)出明顯謹(jǐn)慎，上緯新材2025年三季度末持股基金數(shù)降至3只，持倉(cāng)比例僅0.03%；天普股份同期持股基金數(shù)僅2只，持倉(cāng)比例0.02%，反映出基金布局更傾向于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)型標(biāo)的，其持倉(cāng)選擇與標(biāo)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力高度相關(guān)。

總的來(lái)說(shuō)，基金對(duì)標(biāo)的的布局始終圍繞三大核心邏輯：一是緊扣時(shí)代主線，無(wú)論是政策推動(dòng)的行業(yè)紅利，還是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，基金總能精準(zhǔn)把握核心方向；二是聚焦高成長(zhǎng)領(lǐng)域，十倍股的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率或階段性業(yè)績(jī)?cè)鏊倬@著高于市場(chǎng)平均水平；三是重倉(cāng)持有形成合力，對(duì)于符合時(shí)代邏輯與成長(zhǎng)標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的，基金往往出現(xiàn)階段性持續(xù)加倉(cāng)，多數(shù)十倍股基金持股數(shù)量占流通A股的比例峰值超過(guò)20%。

選股能力的進(jìn)化軌跡

伴隨三波牛市的更迭，公募基金的選股策略不斷迭代升級(jí)，從早期的短期趨勢(shì)捕捉，逐步走向長(zhǎng)期價(jià)值挖掘，再到如今的精細(xì)化賽道布局，選股能力的進(jìn)化軌跡清晰可辨。

“杠桿牛”時(shí)期，基金選股策略以短期風(fēng)口捕捉為主。以同花順為例，2014年三季度末僅有7只基金持倉(cāng)，政策信號(hào)明確后，基金快速加倉(cāng)至2014年四季度末的42只，2015年二季度末進(jìn)一步暴增至106只，但牛市退潮后的2015年三季度末，僅1只基金持有，持倉(cāng)比例降至0.01%。這一階段，基金更多是賺趨勢(shì)的錢，重倉(cāng)持有周期短，體現(xiàn)出明顯的短期博弈特征。

“核心資產(chǎn)牛”時(shí)期，基金選股能力顯著提升，形成行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的多維度分析框架。這一階段的十倍股營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率均值達(dá)41.83%，基金不再局限于短期趨勢(shì)，而是深入研究企業(yè)基本面，持股周期明顯延長(zhǎng)，億緯鋰能、陽(yáng)光電源等標(biāo)的的高比例持倉(cāng)持續(xù)多個(gè)季度，而非短期炒作。同時(shí)，基金的行業(yè)覆蓋更加多元，13只十倍股分布在8個(gè)行業(yè)，既涵蓋傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，也包括新興產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)出基金對(duì)不同賽道價(jià)值的綜合挖掘能力，選股邏輯從單一趨勢(shì)轉(zhuǎn)向價(jià)值與成長(zhǎng)并重。

科技股行情期間，基金選股能力進(jìn)一步走向成熟，呈現(xiàn)前瞻研究、梯度布局的精細(xì)化特征。對(duì)新易盛這類具備核心技術(shù)與業(yè)績(jī)支撐的標(biāo)的，基金早在2024年二季度末就已大幅加倉(cāng)，持股數(shù)量占流通A股的比例達(dá)39.16%，較2023年末提升了8.3個(gè)百分點(diǎn)，2024年末持倉(cāng)比例峰值達(dá)40.65%，體現(xiàn)出前瞻性研究能力；而對(duì)外部事件驅(qū)動(dòng)型標(biāo)的，基金則保持理性克制，通過(guò)差異化布局規(guī)避短期炒作風(fēng)險(xiǎn)。這種根據(jù)標(biāo)的驅(qū)動(dòng)因素分類布局的策略，標(biāo)志著基金選股不再是廣撒網(wǎng)式的趨勢(shì)跟隨，而是基于產(chǎn)業(yè)研究與基本面分析的精準(zhǔn)選擇，選股精度與風(fēng)險(xiǎn)控制能力顯著提升。

投資實(shí)踐中的三重啟示

三波牛市中基金與十倍股的互動(dòng)關(guān)系，為普通投資者提供了多維度的投資參考，無(wú)論是基金選擇、持倉(cāng)評(píng)估還是風(fēng)險(xiǎn)控制，都能提煉出貼合實(shí)際的操作思路。

首先，關(guān)注基金在核心賽道的布局能力至關(guān)重要。每波牛市的十倍股都集中在當(dāng)期核心賽道，杠桿牛的計(jì)算機(jī)、核心資產(chǎn)牛的電子與電力設(shè)備、科技牛市的通信與電子。以2025年為例，重倉(cāng)新易盛、勝宏科技等龍頭標(biāo)的的永贏科技智選A年度回報(bào)達(dá)233.29%，顯著超越市場(chǎng)平均水平。投資者可通過(guò)定期報(bào)告分析基金在時(shí)代主線賽道的持倉(cāng)質(zhì)量，優(yōu)先選擇那些布局精準(zhǔn)、重倉(cāng)細(xì)分龍頭的產(chǎn)品。

其次，重視基金持倉(cāng)的持續(xù)性與業(yè)績(jī)的匹配度。真正能為基金帶來(lái)長(zhǎng)期收益的標(biāo)的，往往是基金長(zhǎng)期重倉(cāng)且業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的品種，核心資產(chǎn)牛中的億緯鋰能，基金持股比例長(zhǎng)期維持在10%以上，2019年—2021年凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)72.04%，為基金貢獻(xiàn)了顯著收益。反之，依賴外部事件驅(qū)動(dòng)的標(biāo)的，如2025年前三季度凈利潤(rùn)下滑的上緯新材和天普股份，最新滾動(dòng)市盈率偏高，如后續(xù)缺乏較強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐，股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將顯著提升。投資者不應(yīng)僅關(guān)注基金是否持有熱門十倍股，更要跟蹤持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)，結(jié)合個(gè)股營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速等數(shù)據(jù)，判斷標(biāo)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力，選擇長(zhǎng)期重倉(cāng)且業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的基金，規(guī)避短期炒作風(fēng)險(xiǎn)。

最后，保持投資組合的適度分散是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心法則。雖然核心賽道基金在牛市中表現(xiàn)突出，但單一風(fēng)格基金面臨明顯的行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如，2019年—2021年重倉(cāng)核心資產(chǎn)的基金，曾隨部分標(biāo)的估值回調(diào)出現(xiàn)業(yè)績(jī)回撤。投資者可通過(guò)分散配置，將資金分配給科技主題、消費(fèi)主題、均衡配置等不同風(fēng)格基金，在把握機(jī)會(huì)的同時(shí)管理風(fēng)險(xiǎn)。

從“短期博弈”到“長(zhǎng)期價(jià)值”

回顧A股市場(chǎng)三波牛市中的19只十倍股，公募基金的選股邏輯與持倉(cāng)變化不僅勾勒出市場(chǎng)的進(jìn)化軌跡，也為投資者提供了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公募基金的投資方法論已實(shí)現(xiàn)從“依賴短期市場(chǎng)博弈”到“深耕長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造”的關(guān)鍵進(jìn)化，選股能力顯著提升。對(duì)于投資者而言，深入理解基金的布局邏輯，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行獨(dú)立判斷，才能更好地把握投資機(jī)會(huì)。展望未來(lái)，公募基金仍將是發(fā)現(xiàn)價(jià)值、引領(lǐng)投資的重要力量，其持倉(cāng)變化繼續(xù)作為觀察市場(chǎng)趨勢(shì)與產(chǎn)業(yè)變遷的重要參考。