隨著商品市場走強，債市增量資金流入正在放緩。

當前，市場預期更敏感的30年期國債期貨，主力2603合約價格在過去一周，盤中創下2024年10月份以來最低點。低利率環境下資產配置結構調整，股市蹺蹺板效應明顯，多家債券私募機構表示，債市增量資金流入或將進一步放緩。

債市增量資金在放緩

國內經濟正在進一步轉暖，加上股市不斷刷新高點，資金風險偏好明顯上升。國家統計局公布最新的通脹數據顯示，2025年12月CPI、PPI環比均為0.2%，PPI已經是連續第五個月告別環比負增長。但是統計數據來看，CPI同比上升0.8%，而PPI同比下降1.9%，但仍然是2024年8月以來高位。

隨著PPI顯示出復蘇跡象，通脹預期連續回升，在金屬掀起的商品大行情中，債券市場對于2023年和2024年流行的衰退敘事，來了一個180度大轉彎，經濟稍露暖意，便如臨大敵，哪怕數據再度轉弱，市場已經不再輕易相信衰退敘事，而經濟數據回升，疊加股票市場向好的正向反饋循環，正在成為債券投資者深層次的憂慮，全社會大類配置方向上正在脫離債市。

當前，從對市場預期更敏感的30年期國債期貨走勢來看，主力2603合約在過去一周內，5個交易日有4次下跌，盤中一度下探至110.40元，創下2024年10月份以來最低點。

百億私募洛肯國際認為，30年期超長端國債利率，在2025年下半年突破前高，單邊上行了超過40個基點，反映出市場對財政擴張、長債需求弱化、通脹預期的擔憂。

洛肯國際認為，當前股債市場資金分流效應顯著，利率債供給壓力與需求萎縮共振，長端利率上行壓力大于短端，債市投資難度加大，勝負手在于降準降息時間點。從節奏上看，2026年一季度是定期存款到期高峰，銀行負債成本將有所緩釋，或是政策利率調降時點。但經濟企穩和通脹溫和修復，或推動財政政策和貨幣政策從“總量寬松”轉向“結構優化”，政策收斂或會壓制債市。建議降息降準落地后，轉為久期中性策略和波段交易策略應對箱體震蕩市場。

類固收策略產品迎來增長機遇

過去一年，金銀、銅鋁商品實現大幅價格上漲，有色金屬快速漲價行情帶來了資本市場對于整體大宗商品的漲價預期。

一般而言，大宗商品的漲價傳導，從黃金開始，隨后以銅為首的有色品種開始漲價，隨后整體黑色系，以及原油價格開始有所反應，繼而向化工和農作物產品。雖然鏈條并不一定按部就班地傳導，但背后的經濟邏輯基本還是上下游關系驅動和商品金融屬性向實物屬性的傳導。

隨著商品市場走強，市場對于再通脹的重定價和對于財政持續性的擔憂在不斷升溫。當前，無論是在美國、歐洲、日本或是南美地區，整體利率曲線都呈現陡峭化移動的狀態，特別是超長端30年，持續徘徊在歷史高位，買盤興趣寥寥。

目前，在經過多次降息之后，美國30年期超長期國債利率仍高達4.8%左右。這一利率水平較2025年中期的高點（約5.1%）有所回落，但仍處于相對高位。而日本30年期國債利率約3.4%，在20年來高點，而40年期國債利率約3.7%，接近歷史最高水平 。

具體到國內來看，長久期債券也面臨階段性供需失衡風險。東方金誠研究發展部最新報告預計，2026年利率債凈供給規模將達到17.4萬億元，比2025年實際凈融資額高出約1.4萬億元。需求方面，由于實體融資需求難有實質性改善，且貸款利率等廣譜利率下行趨勢未變，預計2026年債券配置資金仍在。不過，由于機構擴表難度加大，負債端穩定性下降，疊加低利率背景下資產配置結構調整，預計債市增量資金流入將放緩，資產荒邏輯有所弱化，同時，銀行、保險等可發揮逆市配置作用的穩定性資金減少，或導致債市波動增大。總體上看，2026年供需關系演化對債市影響偏不利，其中，長久期債券存在階段性供需失衡風險。

準百億債券私募機構禪龍資產認為，當前低利率環境下，債券票息對回撤的保護力度不足。資金從低利率存款不斷溢出，意味著當前股票的性價比仍優于債券，而替代過去高利率時代的多策略、FOF、固收+、CTA量化等類固收策略產品則存在較大的規模增長機遇。

校對：王錦程