行業主題基金吃“大鍋飯”的邏輯正在改變，告別賽道貝塔的躺贏狂歡，2026年公募基金南下港股將更加聚焦行業內部的“阿爾法”機會。

隨著港股估值修復基本完成，那種簡單套用指數化策略、押注熱門賽道的操作將難以保證勝率。隨著基金視角從敘事情緒驅動切換至盈利驅動，“去偽存真”成為檢驗投研能力的關鍵。多位公募人士認為，市場已從單一極致的熱門賽道行情轉向均衡策略，行業配置對基金業績貢獻度將被削弱。在個股分化加劇的背景下，避開擁擠的機構持倉賽道，通過穩健的平衡布局獲取超額收益，或將是2026年勝出的關鍵。

基金簡單買賽道躺贏成過去式

簡單高效的擁抱熱門賽道的貝塔行情已基本結束，取而代之的則是體現基金經理選股能力的“阿爾法”行情。

在剛落幕的2025年度港股QDII排名中，匯添富、創金合信、易方達旗下三只醫藥主題基金霸居業績前三強。行業配置的賽道選擇，成為這些基金業績勝出的底層密碼。而當基金經理站在2026年的起點回望，公募在港股的投資正逐步變成一場“實力測驗”，比拼的是誰的下沉能力更具體、更細致，能挖出賽道中真正具備業績爆發力的龍頭企業。

證券時報·券商中國記者在近期采訪中獲悉，熱門賽道貝塔行情結束是公募對2026年港股投資的基本判斷。回望2025年，無論是創新藥的BD（商務拓展授權）爆發，還是互聯網、AI人工智能的估值重塑，市場給予的是一種普惠式的估值修復。只要身處熱門賽道，即便是平庸的公司也能借勢上漲。但這種“泥沙俱下”的上漲在基金經理看來已不可持續。

景順長城QDII基金經理周寒穎表示，2025年南向資金大幅流入港股，雖然持股占比依然低于外資，但邊際變化更明顯，對部分熱門行業賽道起到主導定價的作用。展望2026年，判斷港股資金面將呈現“南向放緩、外資持續流入”的格局，定價權從南向主導轉向南向與外資相對均衡。

“另一方面，2025年港股估值大幅修復，2026年港股或將迎來從估值修復到盈利驅動的轉變。”周寒穎說，預計今年（2026年）港股風格或由去年的極致成長轉向相對均衡。

上海一位基金經理認為，單純買賽道在2026年的勝率可能并不高，港股投資在估值修復后，逐步進入“去偽存真”的階段。經過2025年的上漲，港股整體已不再是白菜價，市場需要尋找新的上漲動力。“同一賽道內的公司，在2025年可能一榮俱榮，但在2026年的命運可能截然不同。”這位基金經理認為，那些能在財務報表上看到業績落地的公司將有更高安全墊，而只會講故事、無實際業績落地的尾部公司，則面臨估值回落壓力。

顯而易見的是，基金經理南下港股已不再愿意為“故事”提前買單，而是要求看到實打實的業績。平安基金神愛前、長城基金梁福睿、南方基金唐小東、創金合信毛丁丁等多位知名基金經理均判斷，2026年港股行業內個股普漲的貝塔機會可能減弱，相較于過去一年，2026年上漲驅動力或將更多來自盈利驅動。

行業基金持倉分化提前預演

基金抱團的港股創新藥、AI人工智能等熱門賽道，在去年末開始出現一些不同的聲音，也反映出普惠式的估值重塑邏輯已難說服市場，一榮俱榮的紅利正在消減。

在科技敘事邏輯的支撐下，AI人工智能行業深受公募基金傾力看好。在港股AI賽道最火爆的2025年8月份，甚至還出現了頭部公募基金南下舉牌未盈利的AI龍頭股現象。然而，僅僅一個季度后，該板塊便成為2025年末股價調整的重災區，部分被舉牌的AI龍頭股四季度跌幅達36%，全年收益由正轉負。這種變化隱喻著行業主題基金的“大鍋飯”邏輯正在改變。

醫藥主題基金的業績在2025年前三季度同樣受益于“情緒貝塔”驅動，彼時只要是掛著“創新藥”名頭，不管臨床管線質量如何，都享受了估值重塑的紅利。但進入2026年，公募基金已不輕易高估PPT上的宏偉藍圖，而是盯著企業的經營現金流，以及海外BD（商務拓展授權）交易的落地情況，將成為檢驗企業成色的試金石。

在此背景下，一些此前重視行業貝塔策略的基金經理，正基于個股策略進行替換。例如，平安醫療健康基金經理周思聰在2025年三季度末，便將原第一大重倉股云頂新耀進行了調倉，轉向更符合“出海賺美元”邏輯的標的。

為什么海外BD大單如此重要？多位基金經理認為，這不僅是業績落地的問題，更是國際巨頭對國內創新藥研發能力的“信用背書”。當一家中國創新藥企能從輝瑞、諾華手里拿到數億美元首付款，也意味著其技術平臺已獲頂級玩家認可，“賺美元”是估值重構的核心引擎。

“因此，在2026年的創新藥賽道，投資者不能再簡單地買入創新藥ETF就萬事大吉。”深圳一位基金經理認為，具有個股精選能力的主動權益基金在2026年更有勝出概率。投資者必須深入研究管線價值，緊盯海外BD交易落地節奏。只有那些在海外有實打實BD、能產生持續現金流的龍頭，才能在分化中勝出。

AI賽道同樣如此。廣發港股通優質增長基金經理樊力謹認為，AI產業鏈硬件確定性高但估值偏貴，應用端變現存疑。科技股與非科技股的股價差距在2026年可能逐步收窄。投資者應關注AI資本開支占經營性現金流的比例，而經營性現金流大多來源于廣告、電商等傳統業務。因此，著眼于“經營性現金流”驅動的成長方向，是研究重點。

公募南下港股傾向左攻右守

在此背景下，單一的進攻策略在2026年或過于激進，公募在2026年的港股具體操作理念強調“左攻右守”、“核心加衛星”的均衡配置。

易方達基金研究員劉方元認為，2026年的港股可考慮以成長為進攻主線、以高股息為防御底倉進行配置。在產業趨勢清晰、盈利改善具備可驗證路徑的背景下，成長板塊更有望提供彈性；而高股息資產則承擔緩釋組合波動的功能，有助于在全年不同市場階段中實現風險與收益的平衡。

“可以基于‘非共識’機會關注目前整體處于周期底部的消費板塊，市場預期與機構持倉擁擠度均處于歷史較低水平。”周寒穎認為，市場可能從單一極致轉為均衡布局，2026年須更多關注外資偏好的港股方向。她分析表示，在全球消費龍頭橫向對比中，港股消費標的的估值吸引力凸顯，具備困境反轉潛力。

樊力謹則考慮采取左手科技、右手穩健的平衡策略。他認為，2026年的港股重點關注兩大領域：一是AI應用及非AI的成長方向，包括順周期成長股和出海擴張龍頭；另一方面，地產鏈條可能是2026年最值得研究的“非共識”機會。

校對：王錦程