證券時報記者 魏書光

近日美債遭遇大拋售，讓更多投資者懷疑美國債務的可持續性。當前，美國一年的利息支出超過了1萬億美元，當更多外國資本逃離美國國債市場，美國政府試圖以所謂“對等關稅”帶來國際收支改善，可能會加速美元信用的崩塌。

過去美國國債一直被認為是無違約風險資產，并且很長一段時間內是全球流動性最高的資產。但是，隨著近年來美國聯邦政府債務規模的迅速擴大，美國國債的可持續性遭遇越來越多的質疑，而且流動性風險事件爆發的概率越來越高。

美國對沖基金大佬達利歐的最新警告引發市場震動：“如果美國政府不立刻削減赤字，3年內必爆債務危機。”這一預言背后是美債持有結構的深刻變化——傳統機構投資者（外國央行、美國本土銀行、美聯儲）集體撤退，而風險承受力更弱的高風險“游資”正在接盤。

這種持有者結構的變化，顯示不同市場主體對美元資產的不同態度。主要以對沖基金為主的私人資本追逐美債高收益率和套利機會，特別是2022年美聯儲縮表以來，美國對沖基金（尤其是多策略平臺基金）成為美債最大的邊際買家，而主權基金則傾向于規避風險，外國投資者持有美債比例已從2015年峰值43%降至2024年的27%。

4月8日，美國3年期國債拍賣結果出爐，結果不理想，作為衡量美國國內需求的指標，美國境內投資者獲配比例為6%出頭，是歷史最低紀錄之一。這顯示，作為過去市場增量的私人資本，在“股債匯三殺”的風險里，推升了美債流動性危機，暴露了美元信用體系的結構性脆弱。

美債遭遇史詩級拋售后的美國政府表態，突出了當前政策的不確定性，這對美元信用是一個沉重打擊，市場也勢必重新對美元信用計價。甚至有市場觀點認為，繼1971年美元與黃金脫鉤以來的歷史轉折點或在不遠的將來。

因為一旦美元霸權坍塌，美國后續的財政負擔可能進一步加重，過往通過美元潮汐周期性“收割”全球資本的歷史也將一去不復返。美國經濟如果深陷“債務泥潭”難以自拔，美債就可能會變成有毒債券。