2025年，在公募基金費率改革深化與市場交易回暖的雙重背景下，券商分倉傭金格局迎來了新一輪的劇烈洗牌。Wind數(shù)據(jù)顯示，證券行業(yè)2025年分倉傭金總收入為110.14億元，與2024年基本持平，結(jié)束了此前連續(xù)下滑的態(tài)勢。然而，總量企穩(wěn)的格局下，頭部券商因合并重組與戰(zhàn)略調(diào)整重新排位，而一批中小券商則憑借差異化戰(zhàn)略，正以驚人增速成為市場焦點。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在傭金率下滑的背景下，投資研究越來越回歸價值本源，也對券商綜合服務能力提出更高的要求，頭部券商有望通過研究品牌強化市場話語權(quán)，中小型券商則有望憑借研究專長實現(xiàn)差異化發(fā)展。

頭部陣營“含金量”較量

在強者恒強的頭部梯隊中，2025年券商分倉傭金的排名競爭不僅是名次更迭，更是一場關于增長質(zhì)量與核心優(yōu)勢的深度較量。

中信證券依舊穩(wěn)坐頭把交椅，以23912.31億元的分倉股票成交額和8.14億元的分倉傭金領跑全行業(yè)，但值得注意的是，其分倉傭金同比2.05%的增幅在頭部陣營中相對溫和。相比之下，華泰證券展現(xiàn)出強勁的追趕勢頭，其分倉股票成交額同比增長66.28%；分倉傭金同比增長19.38%，達到5.46億元，與分倉傭金排名第四的長江證券差距縮小至0.12億元。這一增量的背后，或與其在機構(gòu)客戶服務與數(shù)字化平臺上的持續(xù)投入密切相關。

今年榜單最顯著的結(jié)構(gòu)性變化，來自強強聯(lián)合后的國泰海通證券。隨著國泰君安證券與海通證券的合并，新主體首次亮相便以20823.37億元的分倉股票成交額和6.68億元的分倉傭金躍居行業(yè)第二位，其分倉傭金同比增幅高達48.54%。然而，從估算傭金率來看，其0.32％。的水平較2024年有所下降，顯示出合并后估算傭金率被動向低價靠攏的趨勢。與之形成對比的是，廣發(fā)證券雖分倉傭金位列第三，但其0.36％。的估算傭金率在頭部陣營中仍保持較高水平，一定程度上反映了其研究服務在買方機構(gòu)中的議價能力。

申萬宏源證券擁有業(yè)內(nèi)老牌券商研究所，研究業(yè)務始終保持較強行業(yè)競爭力。2025年申萬宏源證券分倉股票成交額同比增長89.53%，分倉傭金為4.09億元，分倉傭金行業(yè)排名升至第八名；分倉傭金同比增長36.69%，增速在頭部券商中名列前茅。2025年申萬宏源研究所積極發(fā)揮股東優(yōu)勢，在市場波動與行業(yè)變革中逆勢突圍，核心指標持續(xù)向好，并通過“易萬啟源”機構(gòu)客戶服務一體化平臺，推動服務數(shù)字化升級，轉(zhuǎn)型業(yè)務的創(chuàng)收能力持續(xù)提升。

值得關注的是，分倉股票成交額增幅與分倉傭金增幅之間出現(xiàn)較大背離。2025年，券商全行業(yè)分倉成交額同比增長47%，但傭金總額僅小幅增長。業(yè)內(nèi)人士認為，在傭金率普降的背景下，單純依靠交易量增長已難以驅(qū)動收入提升，綜合服務能力與單位產(chǎn)出的效率正成為新的競爭焦點。

中小券商開啟模式之爭

如果說頭部券商的競爭是規(guī)模與效率的博弈，那么中小券商的突圍則是一場關于路徑選擇與戰(zhàn)略定力的檢驗。以2025年全年的數(shù)據(jù)來看，部分券商成功打破了“頭部恒強”的固化格局，但其增長模式各不相同，呈現(xiàn)出鮮明的差異化特征。

華源證券是2025年最大的黑馬之一。其分倉傭金從2024年的0.17億元上升至1.44億元，同比增長764.9%，排名從末端躍升至第28位。從華源證券的表現(xiàn)看，其走出了一條“賽道聚焦+技術(shù)賦能”的路徑。華源證券研究所自2023年組建以來，并未立即大幅擴張，而是將有限資源集中于新質(zhì)生產(chǎn)力、綠色低碳等垂直領域，通過穿透式產(chǎn)業(yè)研究建立護城河。Wind數(shù)據(jù)顯示，其估算傭金率在2025年仍維持在0.44％。，明顯高于行業(yè)平均水平。

華福證券則展示了“人才高端化+銷售精準化”的路徑。其分倉傭金同比增長186.46%，排名躍升至第22位。華福證券通過引入明星分析師快速提升市場影響力，同時圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力”布局六大研究中心，將人才優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)的深度服務能力，其0.43％。的估算傭金率同樣高于行業(yè)均值。

值得注意的是，一批老牌研究機構(gòu)也在此輪洗牌中煥發(fā)新生。國金證券通過推進研究銷售3.0改革，分倉傭金同比增長37.23%至2.90億元，排名從第21位穩(wěn)步提升至第16位。與“黑馬”券商不同，國金證券的突圍更多體現(xiàn)為存量優(yōu)化，其通過改革內(nèi)部機制、提升研究轉(zhuǎn)化效率，在存量市場中搶占份額。國金證券0.40％。的估算傭金率雖略低于華源證券和華福證券，但在老牌券商中仍屬前列。

此外，東方財富證券2025年分倉傭金同比增長67.15%，首次突破億元大關。

投資研究回歸價值本源

自2024年7月起，《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》正式開始實施，重構(gòu)了交易傭金機制，對賣方研究的競爭格局、業(yè)務布局等方面產(chǎn)生了深遠影響。在業(yè)內(nèi)人士看來，這也進一步推動了投資研究回歸價值本源，研究服務只有直接滿足客戶投資決策需求，才能真正實現(xiàn)價值的轉(zhuǎn)化。

多家券商均表示，公司將從傳統(tǒng)賣方研究向綜合研究服務轉(zhuǎn)型，提升研究業(yè)務在業(yè)務協(xié)同、客戶服務和公司戰(zhàn)略中的核心地位，同時注重數(shù)字化賦能和差異化競爭。

“公司將持續(xù)深耕做好研究本職，豐富研究的廣度和深度，努力讓研究回歸本源。”申萬宏源研究所表示，研究所將通過機構(gòu)業(yè)務委員會統(tǒng)籌協(xié)調(diào)證券公司整體資源的功能，積極協(xié)同機構(gòu)條線為客戶提供“研究+業(yè)務”一攬子綜合金融服務，推動研究價值的跨業(yè)務轉(zhuǎn)化，精準服務客戶投資決策，以多維研究與實踐服務實體經(jīng)濟。

深化境內(nèi)外一體化是中信證券研究業(yè)務的重要特色。中信證券在2025年年報中表示，將進一步優(yōu)化全球研究服務網(wǎng)絡，實現(xiàn)境內(nèi)外資源配置、服務標準、業(yè)務流程的全面協(xié)同，擴大全球客戶服務覆蓋半徑，鞏固并提升全球市場份額，同時持續(xù)打造全球品牌傳播IP，強化研究觀點的全球輸出與話語權(quán)建設。

基于研究所、政策和產(chǎn)業(yè)研究院的“一所一院”研究體系，國泰海通證券表示，未來公司的研究業(yè)務將持續(xù)鍛造賣方研究與高端智庫研究的專業(yè)能力，加強研究覆蓋的廣度與深度，打造具有國際影響力和本土定價權(quán)的一流證券研究品牌以及具有行業(yè)引領力的高端智庫平臺，持續(xù)提升在重點研究領域的行業(yè)影響力。