在中東炮火的陰霾下，美聯儲再度陷入左右為難的尷尬境地。據央視新聞報道，美國聯邦儲備委員會3月18日宣布，將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間不變。這一決定符合市場預期。

備受關注的“點陣圖”顯示，委員們普遍預計今年將降息一次，并在2027年再降息一次，具體時點仍不明確。

而市場則預計，美聯儲今年有約60%的概率全年不降息或加息一次。芝商所美聯儲觀察工具顯示，今年美聯儲不降息是最有可能的情境，概率為56.1%，而且甚至有3.6%的概率今年加息一次。

但需要注意的是，今年不降息的支持者也在持續增加。在通脹壓力下，19位FOMC成員中有7人預計今年不會降息，較去年12月的預測增加1人。

與此呼應的是，美聯儲主席鮑威爾在利率決議后的新聞發布會上表示，短期內能源價格上漲將推高整體通脹，但相關影響的范圍和持續時間仍存在較大不確定性。若通脹無進展，將不會降息。他強調，貨幣政策沒有預設路徑，將根據經濟數據逐次會議作出決定。

更尷尬的是，在通脹風暴卷土重來之際，美國勞動力市場也在放緩，經濟衰退的風險驟然升溫，面對滯脹風險，美聯儲前方的路荊棘密布。

圖片來源：新華社

滯脹風險幾何？

在美伊沖突影響下，美國經濟衰退風險增加，如果沖突長時間持續，美國或陷入“滯脹”。

東吳證券首席經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者分析稱，美國通脹飆升和滯脹風險取決于中東局勢和油價走勢。基準情形下，油價對通脹的影響往往是一次性的，通脹將隨著油價的回落而降溫。若美伊沖突在未來幾周迅速緩和，油價回歸此前65美元/桶的中樞水平，則油價上漲將只影響3月美國CPI，對3、4月美聯儲FOMC決策、美國增長前景沒有實質性影響。

偏樂觀的風險情形下，蘆哲預計美伊沖突在上半年緩和，但地緣沖突的不確定性猶存，令國際油價中樞系統性抬升。測算顯示，若原油價格全年維持80~100美元/桶中樞，則3~5月美國CPI同比將反彈至2.7%~3.2%之間，12月CPI同比在3.0%~3.5%之間。這一年內通脹路徑意味著，美聯儲可能在今年不會有進一步的降息空間。由于當前美國經濟在周期上面臨總需求的趨勢性降溫，在結構上面臨“K型”經濟深化的困境，若沒有進一步貨幣政策寬松的刺激，則可能走向“2%以下增長+3%以上通脹”的滯脹局面。

在偏悲觀的風險情景下，蘆哲警告稱，美伊沖突升級并曠日持久，霍爾木茲海峽持續封鎖，全球原油供給持續短缺，則油價將迎來二次峰值并維持高位。極端情形下，若美國派出地面部隊，則美伊將難以避免地陷入持久戰。這一情形對油價的沖擊將遠勝于2022年俄烏沖突，油價攀升并維持在120~150美元/桶的高位，對應2026年底美國CPI同比最高可能升至7%以上，則二次通脹將卷土重來；對于美聯儲而言，不僅無法進一步降息，更需要再度開啟加息以遏制高通脹，則美國經濟將走向20世紀70年代“大滯脹”劇本。

雖然當前美國經濟增長明顯降溫，勞動力市場加速走弱，通脹水平保持平穩，但工銀國際首席經濟學家程實提醒，全球地緣政治風險抬升仍使得美聯儲面臨更高的經濟不確定性。本次會議美聯儲維持利率水平不變，一方面有助于繼續鞏固通脹回落的趨勢，警惕通脹反復；另一方面也為美聯儲保留觀察經濟走勢與評估未來政策調整節奏的空間，使貨幣政策能夠在控制通脹與穩定經濟之間保持相對平衡。

事實上，在中東沖突爆發之前，美國通脹壓力已然升溫。據央視新聞報道，當地時間18日，美國勞工統計局公布數據顯示，經季節性調整后，2026年2月PPI環比上升0.7%，同比上升3.4%，漲幅超出預期，并創下一年來最大升幅。

威靈頓投資管理宏觀策略師Mike Medeiros分析稱，鮑威爾對通脹上行風險的關注明顯超過下行風險。過去美聯儲通常會忽略供給端驅動的高油價帶來的短期通脹影響，因其會被弱需求所抵消。但鮑威爾此次特別指出，通脹已連續五年超出目標，并承認服務業通脹過高，同時表達了對短期通脹預期上升可能傳導至中期通脹預期的擔憂。

此外，鮑威爾還提到，生產率的提升有助于改善實際收入，但人工智能帶來的首輪沖擊更可能表現為推升通脹，而非抑制通脹。

鮑威爾是去是留

特朗普政府針對美聯儲的法律攻勢已經威脅了后者的獨立性，美國國會賦予美聯儲獨立制定利率政策的權力。美聯儲官員以及眾多私營部門經濟學家都認為，不受政治干預的貨幣政策制定能帶來更好的經濟結果。

在利率決議后的新聞發布會上，鮑威爾稱，如果在他作為美聯儲主席的任期結束時，繼任者尚未獲得確認，那么他將繼續擔任“臨時主席”，直至繼任者正式獲得確認為止。在美國司法部對其進行的刑事調查結束之前，他不會離開美聯儲。

此外，鮑威爾還暗示，即使調查結束后，他也有可能繼續留在美聯儲。“我尚未做出這一決定。我將根據我認為對機構及我們服務的人民最有利的情況來做出決定。”鮑威爾作為美聯儲理事的任期將持續至2028年1月31日。

蘆哲對記者分析稱，鮑威爾的任期在2026年5月15日正式到期，目前存在兩種留任邏輯。一是臨時留任，這是有先例可循的制度安排，旨在避免美聯儲領導層出現真空。二是作為理事長期留任，鮑威爾作為美聯儲主席的任期到今年5月結束，但他作為美聯儲理事的任期要到2028年1月31日才到期。法律上，他完全可以在卸任主席后，繼續以普通理事的身份留在委員會中。自1948年的埃克爾斯（Marriner Eccles）以來，還沒有哪位美聯儲主席在卸任后選擇留任理事。如果鮑威爾這樣做，他將打破近80年的傳統，目的是阻擋白宮對美聯儲決策的直接干預。

為了避免上述結果，特朗普已經率先對鮑威爾發起“進攻”。美國司法部正以“美聯儲總部裝修預算超支”等理由對鮑威爾發起調查。這種手法被普遍解讀為政治施壓，意在逼迫鮑威爾主動辭職。近日，鮑威爾通過律師向特朗普政府釋出強硬信號：若針對其超支案的刑事調查持續，他將在5月主席任期屆滿后留任理事至2028年。與此同時，特朗普的計劃也面臨來自參議院的阻撓，共和黨內部已表態，在針對鮑威爾的調查有明確結果并體現程序公正前，不會批準新主席的提名。因此，蘆哲預計特朗普最終會面臨壓力而撤訴，避免鮑威爾留任理事的尾部風險，這也是對雙方、對美聯儲決策更好的一個結果。

今年降息或“泡湯”

整體而言，美聯儲官員對未來幾年利率路徑的預測分歧較大，中位數顯示，2027年美聯儲還將進一步降息，隨后聯邦基金利率將在約3.1%的長期水平附近趨于穩定。

蘆哲對記者分析稱，點陣圖中位數指引2026年降息1次，與去年12月持平，從分布上看，預期2026年降息0-1-2-3-4次的人數分別為7-7-2-2-1人，預期2026年不降息的比去年12月點陣圖的4人更多。表面來看，2026年預期降息的總體幅度收窄，但在當前中東局勢升級、油價飆升的背景下，市場對2026年美聯儲降息預期已經收窄至不足1次，因此，此次點陣圖并未如預期那么“鷹”，在會議聲明和點陣圖發布后，市場對全年降息預期一度從80%回升至93%。并且19人中有12人支持降息1次及以上，表明美聯儲的委員們仍更傾向于“適度降息”。但在中東局勢未明之際，油價走勢、通脹走勢都存在著巨大的變數，這也意味著點陣圖的參考性比較有限。在3月FOMC發布會上，鮑威爾也表達了這一觀點。

考慮到美國能源自給能力較強，對霍爾木茲海峽的直接依賴度較低，本次中東沖突對美國能源供給的直接沖擊有限，但程實提醒，地緣政治風險仍有三個主要渠道傳導至美國經濟。

價格傳導方面，由于石油屬于全球定價商品，盡管美國對中東能源的直接依賴度較低，美國國內能源價格仍會隨著國際油價上升而同步抬升。此外，能源價格上漲也會通過全球產業鏈成本推升美國進口商品價格。尤其是美國消費市場對進口商品依賴較高，成本上升可能通過進口價格渠道向美國國內通脹傳導，放大能源沖擊對美國價格水平的影響。

地緣政治沖突也往往伴隨著軍事開支上升。美國財政債務壓力在當前高利率環境下已經顯著上升，如果能源沖擊導致通脹預期抬升，美聯儲維持較高利率水平的時間可能延長，從而進一步增加財政利息支出壓力，使美國債務問題更加嚴峻。

此外，程實還提醒，在當前美國經濟整體放緩的背景下，地緣政治沖擊可能同時拖累經濟增長，美國經濟面臨滯脹風險。在滯脹環境下，貨幣政策的調節空間往往較為有限：一方面，通脹壓力上升將限制降息空間；另一方面，經濟增長放緩又削弱了維持高利率的可行性。過去五年，美國經歷了高通脹與激進加息周期，經濟的傷疤使市場和居民對通脹的敏感度顯著提高。若能源價格大幅上行，通脹預期將更容易出現波動。因此，預計美聯儲在政策上仍將保持相對謹慎和偏鷹的立場，以避免通脹預期失控。若能源價格沖擊逐漸緩解、地緣政治風險下降，貨幣政策仍有可能重新回到漸進降息的軌道。

如果中東沖突曠日持久，那么即使是特朗普提名的美聯儲主席凱文·沃什上任也需要加息。展望未來，Medeiros分析稱，許多因素取決于中東局勢的持續時間。如果沖突較快結束，市場可能會重新將降息預期提前；但如果供給沖擊持續數月而非數周，那么美聯儲的政策支持空間將受到限制，甚至可能迫使凱文·沃什上任后的首次行動變為加息而非降息。