中東地緣政治局勢帶來的沖擊持續——3月9日全球原油市場史詩級暴漲引發市場對通脹預期的擔憂，正在成為主導全球債市的新邏輯。

自上周以來，美國、日本、澳大利亞、韓國以及歐洲國家的國債陸續出現了被拋售的情況，其中，美債和歐洲債券市場成為拋售“重災區”。由于油價飆升，市場下調對美聯儲降息次數的預期，認為今年僅會降息25個基點一次，甚至可能延遲至2027年。受此影響，3月10日紐約尾盤，美國2年期、10年期和30年期國債收益率均刷新單日新高。截至北京時間3月11日晚上7點，美國的國債收益率均維持上漲的態勢，其中10年期國債收益率再刷新新高，上漲68個基點至4.163%。

同樣的一幕也發生在歐洲債券市場。在進口能源價格飆升的沖擊下，市場開始預期歐洲央行將在年底前加息約30個基點，與2月普遍預期的再次降息形成鮮明反差。3月10日，英國2年期國債收益率一度飆升至近一年高位，報4.04%，單日上漲6.2個基點；德國2年期國債收益率也觸及2024年7月以來的最高水平。另外，亞洲債券市場部分回調，但目前澳大利亞10年期國債收益率仍錄得超1%的攀升。

全球債券市場正面臨重大考驗。有業內人士分析指出，短期來看，避險情緒升溫或為債市提供一定支撐，但與此同時，近期原油價格大幅波動所引發的潛在通脹壓力也不容忽視。

地緣局勢風險尚未消退，此輪全球債市拋售潮會否持續，仍是市場關注的焦點。更根本的問題是，在全球經濟“滯脹之風”漸起的背景下，歐美國家在應對輸入性通脹與調整降息預期時，又該如何權衡二者之間的深層矛盾？

債券拋售邏輯生變

3月9日，國際油價呈現史詩級上漲，布倫特原油和WTI原油一度雙雙飆升至30%，逼近120美元關口，創三年以來新高。讓人意想不到的是，曾被視為避險資產的債券市場瞬間淪為重災區，短短一天內，全球債券市場就遭遇猛烈拋售。

雖然一天后，國際油價上演“高位跳水”，跌破90美元，但美債仍處于被拋售的狀態，英國、德國、日本國債的收益率仍在上升。部分受訪專家將這波全球債券拋售潮，歸因于地緣沖突引發的能源供給沖擊與通脹預期重燃。

中航證券首席經濟學家董忠云向21世紀經濟報道記者分析指出，自美伊沖突升級以來，霍爾木茲海峽航運受阻，直接推動國際油氣價格飆升，市場對通脹的擔憂隨之迅速升溫，進而引發了全球范圍內的債券拋售潮。

目前來看，歐洲債券市場波動更為顯著。截至北京時間3月11日下午5點，德國10年期國債收益率漲11個基點至2.866%，英國10年期國債收益率漲超100個基點至4.6%，法國10年期國債收益率上漲43個基點至3.491%。“歐債的波動確實更加顯著，主要原因是歐洲對能源進口的依賴度極高，霍爾木茲海峽航運受阻對歐洲的影響尤其大。”董忠云表示，本就疲軟的歐洲經濟面臨更大的“滯脹”風險，歐洲央行政策制定的難度更大，市場對歐債的拋售壓力和對歐元區通脹預期的調整也更為劇烈。

中東地緣局勢未見緩和，但債券這一傳統避險資產“失靈”，引發市場對“最優安全資產”的討論。

“盡管債券通常有避險作用，但其針對的風險事件通常是風險資產定價的‘分子’因素，即整體經濟前景和風險資產盈利預期，當風險資產收益下降時，債券因為是‘固定收益’而相對上漲。”民銀國際研究部主管應習文向21世紀經濟報道記者表示，如果風險事件影響的是資產定價的“分母”因素，即無風險利率和通貨膨脹，那么債券將難以避險，反而會下跌。本次地緣沖突事件導致全球通脹預期上升，對應市場對各國貨幣政策預期已發生改變，因此最終導致了債券收益率上升。

不得不說，本輪全球債券市場的拋售來得頗為突然，包括英國、德國和美國的2年期國債收益率都出現了近年少見的周度大幅上行。有分析指，這說明市場打的不是“避險買債”，而是“通脹抬頭、央行更鷹、前端降息交易重估”的交易。

渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰向21世紀經濟報道記者分析稱，此次債市拋售的核心邏輯并非資金尋求避險，而是市場在定價更高的通脹溢價和更緊縮的貨幣政策路徑。美伊沖突后，期貨市場推遲了對美聯儲降息時點的預期，并且削減了對全年降息幅度的押注。因此投資者要求更高的債券收益率，以補償未來可能因通脹而損失的購買力，并反映政策利率可能“更高更久”的預期。

在董忠云看來，本輪全球債市拋售潮揭示了一個深層邏輯：當地緣沖突直接威脅到全球能源供應鏈這一核心利益時，傳統的“避險邏輯”便會被“通脹邏輯”所覆蓋。地緣沖突導致霍爾木茲海峽這一能源“大動脈”運輸受阻，直接推升全球油氣價格暴漲。此時的地緣事件已不再僅僅是傳統意義上的風險擾動，而演變為一個直接抬升全球生產和生活成本的“通脹制造機”。正是由于市場對“二次通脹”乃至“滯脹”的擔憂急劇升溫，投資者才紛紛拋售債券，進而推高了全球債市收益率。

外界正在關注，市場是否已經出現了滯脹的風險。王昕杰稱，即將公布的美國2月通脹數據是市場焦點所在。市場預期共識是，通脹在沖突爆發前保持穩定；若通脹高于預期，則美聯儲可能進一步推遲降息，短期內滯脹憂慮也會加劇。

降息預期和通脹升溫博弈？

隨著全球債券拋壓持續加大，市場對于債市后市的看法并不樂觀。

董忠云表示，“美伊沖突已在短期內重置了全球資產的定價邏輯，使得市場的焦點從‘數據依賴’迅速轉向對能源供應和通脹失控的擔憂。在局勢明朗前，債市的波動預計都將維持高位。”

另有觀點認為，債市可能存在另一種走向。王昕杰分析稱，高油價在推升通脹、利空債市的同時，也會抑制消費與投資，進而加劇經濟衰退的風險，這又對債市構成利好，市場將在多空兩股力量的博弈中，尋找最終的主導邏輯。

說到底，債市走向關鍵在于全球的通脹走向，尤其是否會存在滯脹的可能。在受訪專家看來，對于高度依賴能源進口的日韓和歐洲國家受影響最為顯著。董忠云稱，原油和天然氣價格的飆升將直接沖擊其貿易收支，推高企業成本和居民生活壓力，此后一段時間，日韓央行將面臨巨大的政策困境：既要應對本幣貶值壓力，又要在輸入性通脹下考慮是否被動收緊貨幣政策。

在此之前，外界已經對歐洲國家和美聯儲的貨幣政策路徑有所定價。美國利率期貨顯示，今年美聯儲降息幅度已從沖突前的59個基點驟降至僅40個基點。市場下調對美聯儲降息次數的預期，認為今年僅會降息25個基點一次，甚至可能延遲至2027年。另一邊，英國央行、歐洲央行降息預期也同步下修，甚至有機構開始押注歐洲央行可能加息。

展望接下來的通脹走勢，董忠云表示，短期內，全球通脹或因能源價格暴漲而出現顯著且廣泛的上行。這不再是“核心頑固”，而是直接的“成本推動型”全面通脹壓力。往后看，只要霍爾木茲海峽的受阻狀態不解除，或者沒有明確且有效的供應端干預措施，市場對通脹的恐慌就不會消退，債券收益率就易漲難跌。“我們可能會看到收益率在當前高位基礎上繼續攀升，直至能源價格高到足以‘破壞需求’，或者地緣局勢出現實質性緩和。”

王昕杰也認為，全球債市存在“降息預期”與“通脹升溫”的分歧預期。短期內，輸入型通脹壓力將持續，而最終通脹路徑取決于沖突時長。若美伊沖突短暫，則市場可能面臨一段時期的溫和再通脹；若沖突長期化，滯脹風險將大幅上升。債市短期走勢存在分歧，但波動性將維持高位。

“總而言之，中東局勢明朗前，債市難有單邊趨勢。能源凈進口國債券波動可能更為劇烈。一旦市場確認高油價將導致經濟‘滯脹’，對衰退的恐懼可能最終壓倒通脹恐懼，促使資金重返長期國債避險，從而限制部分國家國債收益率上行空間甚至推動其回落。”王昕杰稱。