證券時報記者 吳琦

憑借聚焦以AI為核心的TMT（科技、媒體和通信）板塊，摩根士丹利基金投資總監、基金經理雷志勇拿下2024年公募基金業績冠軍。時隔一年，雷志勇在2025年再度斬獲85.95%的高回報。

若說2024年的業績登頂尚存一定運氣成分，那么2025年業績的再度爆發，或能驗證雷志勇AI投資框架的有效性。AI投資帶來高回報已經延續兩年，近期AI投資泡沫論甚囂塵上，展望2026年，AI能否再度爆發，哪些投資機會值得關注？針對以上問題，近期雷志勇接受了證券時報記者采訪。他明確指出，從AI產業的整體演進來看，當前仍處于從0到1的起步階段，局部領域的過熱在某種程度上也將助力產業加速發展，未來龍頭公司的估值仍有較大提升空間。

AI投資局部過熱

無需過度擔憂

2025年市場呈現明顯牛市特征，尤其是景氣度向好的產業迎來了估值大幅提升，其中處于高景氣的AI產業鏈與有色金屬板塊領漲。

雷志勇表示，2025年多起關鍵事件持續增強市場信心，DeepSeek的驚艷亮相引爆A股春季躁動，在美國所謂的“對等關稅”威脅下，市場短期迅速收復失地。此后，海外地緣政治中軍工裝備的實戰表現超預期，加之中美關系緩和等因素，不斷推動市場情緒回暖。

投資操作上，雷志勇在2025年初配置了國產算力，受中美貿易摩擦影響，國內云廠商資本開支受限。雷志勇指出，這一變化導致國內算力投資邏輯發生較大調整，不少此前預期的投資機會未能如期兌現，給AI投資帶來了一定挑戰。不過通過積極調倉，他精準把握了2025年三季度的AI上漲行情。

針對市場熱議的AI泡沫論調，雷志勇持相對樂觀態度。他認為，科技浪潮中的階段性泡沫對產業發展具有積極意義——二級市場融資熱將支持AI技術研發，行業的熱潮也會吸引更多核心人才加盟以及吸引更多學生報考。從中長期來看，當前AI行業整體仍處于從0到1的起步階段，局部領域的過熱無需過度擔憂。

堅守景氣度比較

錨定投資確定性

雷志勇投資框架的核心為“堅守景氣度比較，追求確定性”，聚焦契合人類社會遠期發展趨勢的產業方向，在泛科技板塊中鎖定具備確定性的賽道，同時在個股層面做好估值評估與倉位配置。

具體來看，他基于中期維度（如未來2—3個季度）的行業景氣度比較，重點跟蹤行業訂單展望與景氣度趨勢，聚焦高景氣賽道。同時，雷志勇結合自下而上的研究精選龍頭個股。作為公募基金行業為數不多具備工程師背景的基金經理，雷志勇更注重企業在產業鏈中的實際地位，以及供應商與同行對企業的評價，核心思路是“在不確定中尋找確定性”。他偏好產業地位穩固、市場口碑良好的優質企業，堅決規避短期炒作標的。

以光模塊領域為例，雷志勇在2023年下半年通過景氣度比較判斷其未來若干季度景氣度最優，進一步對標的做股價與估值的橫向、縱向對比，最終納入配置。

倉位結構調整上，雷志勇遵循動態“531原則”。50%配置于龍頭白馬股及中長期邏輯清晰的公司，核心目標是追求投資確定性。這部分標的既包括具備強產業邏輯的賽道龍頭，也涵蓋市場普遍認可、具備長期生存能力的白馬企業。

30%配置于“小而美”的公司，旨在提升投資組合的業績彈性。“小”指企業在市場份額占比上低于龍頭白馬；“美”則包含兩個維度：一是業績即將迎來拐點，二是股價與估值處于相對合理或低位區間。這類公司往往因過去行業或自身存在瑕疵，導致股價階段性下滑。

10%配置于科技股中的主題聯動標的及強周期股，一方面力爭提振組合短期業績，另一方面也能幫助基金經理保持對市場的敏感性，及時跟進市場變化。

應對市場波動的經驗方面，他認為，優質公司在極端下跌后往往具備較強的反彈潛力，強調投資中“扛住壓力”的重要性。波動控制方法上，核心是優選產業與個股，爭取標的在回撤后的反彈中能夠重回高位；次要手段包括控制行業集中度，同時強化投研框架的一致性與執行力。

AI仍是靈魂

估值或繼續抬升

展望2026年，雷志勇明確看好A股市場。他判斷當前A股牛市尚未結束，核心邏輯在于投資者信心持續增強，市場震蕩上行的基礎未被破壞。

雷志勇堅定看好AI賽道，他表示當前AI板塊核心公司估值對應2026年處于合理區間，尚未觸及泡沫區間；在看多市場的背景下，未來上述龍頭公司PE有望繼續抬升。在他看來，AI對各行業的改造是“嵌入式、沉浸式”的，這一進程周期漫長，未來3—5年將深刻重塑企業的業務流程與產品形態。

AI應用端方面，雷志勇認為當前應用端正呈現“潤物細無聲”的滲透特征，短期內雖然難出現單一爆款，但細分場景潛力巨大。比如智能眼鏡賽道，在解決續航與舒適度問題后，有望實現“解放雙手”，進而催生多領域應用落地；自動駕駛等場景同樣具備高增長潛力。

不過，雷志勇也提示了未來AI投資的兩大不確定性：一是海外AI資本開支不及預期（如谷歌、微軟削減投入），需重點跟蹤海外AI產業鏈公司的業績指引和訂單情況；二是宏觀層面風險，包括美元流動性變化和美國中期選舉等風險。

除AI外，圍繞科技成長主線，雷志勇認為，軍工（商業航天）、核電、風電、儲能等高端制造細分領域，以及借助AI實現轉型升級的傳統行業龍頭均值得重點關注。