8月16日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決融資難問(wèn)題，改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制。同日，人民銀行發(fā)布2019年第15號(hào)公告，明確改革完善LPR形成機(jī)制。總體來(lái)看，這次LPR改革主要包括：一是LPR按照公開(kāi)市場(chǎng)操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點(diǎn)形成的方式；二是LPR報(bào)價(jià)行從原來(lái)的10家全國(guó)性銀行擴(kuò)充至18家，增加城商行、農(nóng)商行、外資銀行和民營(yíng)銀行；三是LPR在原來(lái)的1年期一個(gè)期限品種的基礎(chǔ)上增加5年期以上的期限品種；四是LPR報(bào)價(jià)由每天報(bào)價(jià)一次改為每月報(bào)價(jià)一次；五是人民銀行將LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）。這標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革又邁出堅(jiān)實(shí)的一步。

總體來(lái)看，這次改革主要圍繞促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，完善LPR形成機(jī)制，提高LPR市場(chǎng)化程度，改革措施也具有很強(qiáng)的針對(duì)性。我國(guó)的LPR自2013年推出以來(lái)，存在著報(bào)價(jià)行較少且只包含國(guó)有大型銀行和全國(guó)性股份制銀行，報(bào)價(jià)行覆蓋面較小，LPR及其走勢(shì)與貸款基準(zhǔn)利率及其走勢(shì)高度雷同無(wú)法有效發(fā)揮其市場(chǎng)化利率作用等問(wèn)題。對(duì)此，人民銀行都有針對(duì)性的予以解決。在擴(kuò)大報(bào)價(jià)行數(shù)量，豐富報(bào)價(jià)行種類(lèi)的同時(shí)，也對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)制進(jìn)行了改革。之前LPR形成機(jī)制是報(bào)價(jià)行參考貸款基準(zhǔn)利率對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的貸款利率，這次改為按照MLF利率加點(diǎn)形成的方式，有助于提高利率調(diào)控政策的傳導(dǎo)效果。MLF自2014年推出以來(lái)，已逐步成為人民銀行提供基礎(chǔ)貨幣的主要貨幣政策工具之一，LPR采用MLF利率加點(diǎn)的方式形成，意味著人民銀行調(diào)整MLF利率可以有效影響LPR，從而提高利率調(diào)控傳導(dǎo)效果。

與此同時(shí)，從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)方面看，采用LPR定價(jià)存在著存量業(yè)務(wù)和增量業(yè)務(wù)如何有效銜接，尤其是存量業(yè)務(wù)合同基于貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)如何繼續(xù)執(zhí)行，以及LPR只有1年期一個(gè)品種長(zhǎng)期貸款如何定價(jià)的問(wèn)題。對(duì)此，人民銀行的這次改革也有針對(duì)性的予以解決。LPR報(bào)價(jià)在1年期一個(gè)期限品種的基礎(chǔ)上增加5年期以上的期限品種，并且明確銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，1年期以?xún)?nèi)、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價(jià)。新發(fā)放貸款按照LPR定價(jià)，存量貸款利率仍按照原合同執(zhí)行，不僅為銀行發(fā)放長(zhǎng)期貸款提供參考，而且有助于貸款基準(zhǔn)利率向LPR的平穩(wěn)過(guò)度。在報(bào)價(jià)頻率方面由每日?qǐng)?bào)價(jià)改為一個(gè)月報(bào)價(jià)一次，也有助于讓報(bào)價(jià)行更加重視報(bào)價(jià)問(wèn)題，提升LPR報(bào)價(jià)質(zhì)量。市場(chǎng)化程度更高的LPR有助于解決銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的問(wèn)題，人民銀行把LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入MPA，不僅實(shí)現(xiàn)了MPA對(duì)存貸款定價(jià)的全覆蓋，也有助于督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及時(shí)全面應(yīng)用LPR定價(jià)，切實(shí)提高LPR的作用并擴(kuò)大應(yīng)用面。

實(shí)現(xiàn)利率“兩軌合一軌”，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，是當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革需要解決的核心問(wèn)題。就這次改革的情況看，有效實(shí)現(xiàn)了MLF等政策利率與LPR掛鉤，LPR與貸款利率掛鉤，將原有“貸款基準(zhǔn)利率-貸款利率”的傳導(dǎo)渠道轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏泿耪呃?LPR-貸款利率”，真正實(shí)現(xiàn)了“貨幣政策利率-銀行間市場(chǎng)利率-貸款利率”這一理想的信貸利率傳導(dǎo)渠道，有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)。從改革目的看，目前一年期MLF利率低于LPR，也低于一年期貸款基準(zhǔn)利率，后續(xù)隨著LPR的逐步完善，更多的銀行基于LPR進(jìn)行貸款利率定價(jià)，有利于銀行在負(fù)債成本降低的情況下，為優(yōu)質(zhì)客戶(hù)以更低價(jià)格提供金融支持，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的融資成本，緩解融資貴問(wèn)題。

但短期內(nèi)LPR改革成效顯現(xiàn)面臨現(xiàn)實(shí)的制約因素。從目前的情況看，降低LPR包括兩個(gè)方式，即降低MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，以及降低商業(yè)銀行的加點(diǎn)。一方面，降低MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作利率面臨博弈。就目前國(guó)內(nèi)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，豬肉、蔬菜水果價(jià)格大幅上漲推動(dòng)CPI走高，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，為防止降息資金流向房地產(chǎn)等壓低了降息的概率，但經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，DR007作為市場(chǎng)利率低于人民銀行的逆回購(gòu)利率等又要求降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。這說(shuō)明，調(diào)整MLF等公開(kāi)市場(chǎng)操作利率實(shí)現(xiàn)調(diào)低LPR還面臨著較多的博弈。另一方面，降低商業(yè)銀行的加點(diǎn)也面臨困難。在“新老劃斷”模式下，新增貸款采用LPR定價(jià)，而存量貸款仍采用基于貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，也意味著與貸款基準(zhǔn)利率相比，短期內(nèi)LPR不會(huì)大幅度降低，否則存量貸款客戶(hù)將可能出現(xiàn)大量提前還款，給銀行業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大壓力。同時(shí)，降低加點(diǎn)除了對(duì)銀行定價(jià)能力有更高的要求外，還要求銀行具有較強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債管理能力，在存貸款利差模式下，降低銀行貸款利率也需要以降低存款利率為基礎(chǔ)，否則銀行受資金成本和風(fēng)險(xiǎn)管控壓力影響其利差將無(wú)法保障，從而銀行業(yè)降低貸款利率的積極性將受影響。不過(guò)，這也從另一方面激勵(lì)銀行業(yè)加大小微企業(yè)貸款，其邏輯在于小微企業(yè)往往被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高，銀行在負(fù)債成本難以壓降的情況下，為保障利差收益有可能提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，更多地為小微企業(yè)提供融資支持，緩解小微企業(yè)融資難問(wèn)題。

就中長(zhǎng)期情況而言，LPR仍然需要進(jìn)一步完善。目前LPR主要與MLF掛鉤，這是現(xiàn)有條件下一個(gè)較好的選擇，央行其他公開(kāi)市場(chǎng)操作期限較短決定了以其作為L(zhǎng)PR定價(jià)的基準(zhǔn)確實(shí)不好把握。但人民銀行的MLF交易對(duì)手方主要是國(guó)有大型銀行和股份制銀行，市場(chǎng)化程度不是很高，期限最長(zhǎng)是3年與5年期的LPR期限不匹配，3.3%的一年期MLF利率遠(yuǎn)高于1.62%的銀行法定存款準(zhǔn)備金利率，價(jià)格存在扭曲，增加了銀行的資金成本，LPR若較高自然不利于降低企業(yè)融資成本，這些都意味著改革需要進(jìn)一步完善。