2026年1月9日，大連商品交易所（簡稱“大商所”）豆油期貨迎來了上市20周年的歷史性時刻。自2006年1月9日鳴鑼開市以來，豆油期貨從一個新生的金融工具，逐步成長為國內油脂油料市場的“壓艙石”與“定盤星”。20年間，它不僅見證了中國油脂產業從規模擴張到高質量發展的壯闊歷程，更以其強大的風險管理與價格發現功能，深度融入產業鏈的每一個環節，成為企業應對復雜市場環境、實現穩健經營的重要支柱，并在全球油脂定價體系中發出了響亮的“中國聲音”。

回望這20年，是中國經濟騰飛、產業結構深刻調整的20年，也是中國期貨市場從探索走向成熟、從服務國內邁向連接全球的20年。豆油期貨的發展軌跡，正是這一宏大敘事的微觀縮影。它的實踐證明，一個設計科學、運行穩健、貼近產業的期貨品種，能夠成為國家糧油安全戰略的重要支撐，能夠成為實體經濟抵御風險、提升效率的強大引擎。

從“紙上標準”到“現貨語言”：大商所的20年精修之路

一個期貨品種能否成功，關鍵在于其是否真正“源于現貨、服務現貨、貼近現貨”。大商所深諳此道，在豆油期貨上市后的20年里，結合行業發展趨勢、現貨市場格局變化，“一品一策”實施了多項措施，保障了豆油期貨緊貼現貨市場、服務產業發展。

一方面，適應產業布局發展變化，持續穩步擴大交割區域。大商所2018年通過引入動態升貼水制度，在廣東設立交割庫；2021年順應廣西豆油產量持續增長并成為主產區之一的產業發展變化情況，增加廣西作為交割區域；2025年推出集團交割及自報升貼水業務，使更多企業進入豆油交割體系成為可能，為其參與期貨市場創造了有利條件。這些舉措進一步擴大了豆油期貨交割覆蓋范圍，豐富了交割地點選擇，提升了交割靈活性。

另一方面，根據原料品質變化情況優化交割制度。為順應我國進口巴西大豆的比重逐漸增加的現貨市場變化特點，以及企業對豆油酸價的質量要求，大商所2022年將豆油期貨標準倉單有效期由最長12個月縮短至4個月，直接減少了交割豆油的在庫時間、保障了交割豆油出庫時的品質，同時還加快了交割豆油周轉速度，進一步提升了豆油交割庫使用效率、增加了可供交割資源。

同時，多年來大商所還依托產融基地和會員單位，積極開展“企業風險管理計劃”等市場培育項目和活動，推動豆油產業鏈上下游龍頭企業和中小微企業共同學期貨、用期貨，共促豆油產業行穩致遠。

在大商所的精心培育下，豆油期貨在20周歲時交出了亮眼成績單。

市場容量方面，上市以來，豆油期貨日均成交量由2006年的4.31萬手增至2025年的44.50萬手，日均持倉量由2.42萬手增至84.44萬手。豆油期貨流動性持續提升，風險承載力顯著增強。

交割布局方面，截至2025年底，豆油期貨共有交割庫33家，包括8家倉庫和25家廠庫，分布于天津、河北、山東、江蘇、浙江、廣東、廣西等7個省區市。豆油期貨交割庫覆蓋范圍廣，交割能力充足，為產業企業參與期貨市場提供了堅實保障。

產業參與方面，油脂行業企業已經普遍“擁抱”豆油期貨。據悉，目前國內90%以上大中型大豆壓榨企業運用豆油期貨進行套期保值，國內大型大豆壓榨企業90%以上的豆油銷售采用“大商所期貨價格+升貼水”的定價模式，豆油期貨價格已經成為境內豆油現貨貿易的重要定價基準。截至2025年末，豆油期貨產業客戶持倉占比達52%。

產業巨變：從“洋油”時代到“三分天下”的新格局

回望2006年豆油期貨上市之初，中國的大豆壓榨行業還陷于“大豆危機”后的余波之中。彼時，外資企業憑借資金和產業鏈優勢迅速擴張。之后，在國家政策支持下，國有企業與民營企業不斷發展壯大。2018年以來，整個行業完全市場化，并逐漸形成了國有企業、民營企業、外資企業“三足鼎立”的格局。

“豆油期貨其實就是誕生于產業對價格風險管理的需求?！敝屑Z油脂控股有限公司（簡稱“中糧油脂”）套保交易部總經理助理宮毅告訴期貨日報記者，豆油期貨上市前的10年間，高低價差達5000元/噸，如1995年2月價格曾沖高到9800元/噸，1999—2001年又從8500元/噸跌至4400元/噸。如果沒有期貨工具，企業的生存將面臨嚴峻挑戰。

當時大商所已經推出了大豆期貨和豆粕期貨，隨著豆油期貨的上市，我國大豆壓榨行業從此有了完整的全鏈條避險工具體系。

解決了生存的問題，行業就可以安心發展了。20年來，我國大豆壓榨產能快速增長，目前已突破1.8億噸，形成了以沿海港口為核心的加工集群，一批企業逐漸做大做強，市場集中度明顯提升。2025年，我國豆油產量約1871萬噸、消費量約1861萬噸，均占全球的30%左右，已成為全球最大的豆油生產國和消費國。與此同時，豆油相關產品也逐漸多元化，高端細分產品市場份額擴大，副產品綜合利用比例提升，企業向綠色化、數字化轉型的步伐也已邁開。

據宮毅介紹，中糧集團正在打造全球供應鏈樞紐，目前依托中糧國際在全球36個國家和地區的布局，在巴西桑托斯等核心物流節點建立了中轉基地，實現大豆從國外產區到國內加工廠的“端到端”管控。在此過程中，中糧集團還嚴格踐行可持續采購標準，例如2025年發運的6.9萬噸巴西大豆通過第三方可持續認證，確保供應鏈無毀林風險，同時實現巴西大豆采購全程可追溯，既保障供應穩定，也推動全球糧食體系可持續發展。

風控基石：豆油期貨如何賦能企業穿越周期

據記者了解，雖然豆油期貨已上市多年，油脂行業也已經過多年發展，但對眾多企業而言，價格風險仍是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。受國際大豆市場、原油價格、宏觀經濟、天氣等因素影響，豆油價格依然波動頻繁且幅度較大，如2020年價格低點在5200元/噸附近，2022年價格高點達12280元/噸，到2023年價格最低又跌回至6710元/噸。在如此復雜的環境下，豆油期貨及其衍生品工具箱，一直都是企業不可或缺的“生存基礎”和“標準操作”。

江蘇省江海糧油集團有限公司（簡稱“江海糧油”）就是深度參與豆油期貨市場的典型代表。公司副總經理欒城稱，公司自2006年投產運營后，便開始利用期貨市場開展套期保值，并申請成為大商所豆油交割庫。當時的油脂現貨市場還普遍采用“一口價”交易，江海糧油在華東地區率先利用期貨套保并對外銷售基差，不僅自身實現了穩健發展，更促進了基差貿易模式在區域內的普及。從2012年起，公司確立了“期貨與現貨相結合，物流與貿易一體化”的戰略，依托交割庫優勢，深入開展期貨套保進行風控管理，實現了經營規模與業績持續十多年的快速增長。

據欒城介紹，在2019年全球油脂供應寬松、整體油脂價格處于歷史低位、現貨價格貼水期貨、豆油基差持續負值運行的背景下，江海糧油結合自身業務需求，確定了正向套保業務策略。通過賣出豆油期貨合約有效鎖定了銷售收益，實現了較好的套保效果。而在2025年一季度，全國壓榨廠開機率處于歷史低位、豆油庫存不斷下降、市場提貨出現普遍排隊等情況的背景下，江海糧油結合自身的豆油現貨庫存，決定開展反向套保，于當年3月通過現貨市場銷售豆油，同時通過買入豆油期貨合約鎖定5月份豆油采購價格，后期再通過期轉現操作完成實際豆油采購。此舉不僅在市場緊張時投放供應緩解了華東市場緊張的狀況，同時也保障了企業庫存質量的優化和成本的下降，實現了期貨服務于現貨、服務于當地產業鏈的綜合效益。

益海嘉里金龍魚油脂部專業副總監李峰也向記者表示：“公司已將套期保值從單純的財務工具概念，提升至與采購、銷售、物流并列的第四大核心職能。風險管理操作覆蓋從采購到銷售的全鏈條，并嚴格堅持套保原則，所有期貨頭寸都必須與現貨業務嚴格匹配，嚴禁投機?！?/p>

北京合益榮投資集團有限公司長期深耕大豆壓榨、油脂貿易、糧油加工及供應鏈服務等領域，也是國內較早系統性運用期貨工具進行風險管理的企業之一，并將套期保值和基差貿易全面融入采購、生產與銷售全流程。

公司總裁周世勇在接受采訪時表示，對壓榨企業而言，其核心痛點在于“利潤不確定性”。從采購大豆到銷售豆粕、豆油存在生產周期，其間原料與產品的價格可能出現反向波動，導致壓榨利潤被吞噬。通過“采購大豆時，同步賣出豆粕期貨和豆油期貨”的經典套保模式，企業能夠將難以預測的價格波動風險，轉化為可管理的基差風險，從而鎖定未來的壓榨利潤。對貿易商而言，庫存是其核心資產，但價格的短期大幅下跌可能導致庫存價值嚴重縮水。通過賣出套保，貿易商可以有效保護庫存價值，抵御價格下行風險，保障資金安全與周轉效率。而對餐飲、食品加工等終端用戶，豆油是重要的生產原料，其成本直接影響利潤。通過買入套保，他們可以提前鎖定未來的采購成本，避免預算失控。

“再加上基差貿易，上游可以連續穩定生產、下游可以靈活自主地交易，同時解決了雙方的需求。這就增強了產業鏈協同效應，提升了產業整體競爭力?！敝苁烙抡f。

據記者了解，當前國內豆油行業基差貿易已經重塑產業定價與合作模式。如果說套期保值是企業的“防彈衣”，那么基差貿易則是整個產業鏈的“潤滑劑”和“穩定器”。豆油期貨大大推動了行業主流定價模式從傳統的“一口價”，轉向靈活、透明的“期貨價格+基差”模式。

宮毅告訴記者，豆油基差交易并非單純的金融操作，而是中糧油脂日常經營中不可或缺的核心模式。他進一步介紹道，為了滿足小包裝、中包裝等終端業務的原料需求，中糧油脂也經常從外部采購豆油，而基差貿易正是其控制采購成本、應對價格波動的關鍵工具。

具體操作上，中糧油脂作為“點價方”，先與供應商鎖定一個相對穩定的基差，隨后根據對市場的判斷，在期貨價格有利時進行“點價”，最終采購成本即為點價時期的期貨價格加上約定基差，如此即可以更有利的價格采購到豆油，從而提高企業盈利能力。

宮毅強調，成熟的豆油期貨市場為基差貿易提供了可靠的價格基準和流動性支撐。更重要的是，該模式已延伸至產業鏈下游——中糧油脂也會作為“報基差方”，向貿易商以及食品加工、餐飲等下游客戶提供基差定價方案，幫助其靈活安排遠期采購，同時結合期貨套保鎖定自身的銷售收入，這樣就有效提升了整個油脂產業鏈的協同效率與抗風險能力。因此，基差交易既是企業風險管理的內生需求，也是推動產業高質量發展的關鍵機制。

值得一提的是，豆油期貨價格的影響力和運用范圍遠不止于此?；诙褂推谪浀幕疃▋r，還被用于棉油等其他食用油的貿易中。周世勇告訴記者，在西北棉油的經營中，經常根據“豆油期貨價格+棉豆基差”確定交易報價?！拔覀兗庸ね赇N售時，對近期的銷售就是直接換算成‘一口價’，對遠期的銷售則是直接報基差，產業接受度也比較高。事實上，我們跟蹤過三級棉油和豆油期貨3年間的價格走勢，契合度能達到95%。”周世勇說。

基差貿易的普及，不僅優化了企業的利潤管理，更將產業鏈上下游的關系從零和博弈轉變為合作共贏，促進了整個產業的協同發展。欒城表示，江海糧油的經驗表明，將期貨工具深度嵌入日常經營，是企業“穿越周期”的關鍵。公司依托交割庫身份，不僅自身能高效完成期現轉換，還能為周邊中小企業提供倉單服務和風險管理咨詢，形成了區域性的風險管理生態圈。這種“大手拉小手”的模式，正是大商所倡導的產業培育理念的生動體現。

中國油，世界用：豆油期貨的開放之路

作為全球最大的豆油消費國，中國市場的價格信號在全球貿易中占據重要地位。隨著2022年大豆系列期貨和期權被納入合格境外投資者（QFI）可交易品種范圍，作為境內特定品種引入境外交易者，以及2024年基于豆油期貨交割結算價的FSOY合約在馬來西亞衍生產品交易所（BMD）上市交易，豆油期貨已經通過多條路徑實現了對外開放。

宮毅在談及豆油出口情況時表示，2025年由于我國豆油價格相較境外市場有一定優勢，因此出口量有了比較明顯的增長。在豆油的國際貿易中，看的都是FOB價格，而FOB價格是各國基于期貨價格加上各種費用和利潤得到的，比如美國豆油的出口價格就是根據CBOT豆油期貨價格加上升貼水確定，而我國豆油出口價的定價依據就是大商所豆油期貨價格。因此，期貨定價其實已經在豆油出口貿易中得到了運用。

東證衍生品研究院農產品高級分析師李兆聰在接受記者采訪時也表示，對外開放使大商所豆油期貨價格與CBOT豆油、BMD棕櫚油等國際市場的聯動性明顯增強，國內價格對國際供需變化的反映更加及時、更具參考價值，使得產業客戶能夠進行更有效的跨市場、跨品種風險管理，其“可用性”顯著增強。同時在對外開放后，市場參與者從“以境內為主”轉向“境內外并行”，有助于提升人民幣計價商品在國際油脂貿易中的定價參考地位，這是推進商品市場高水平開放的重要實踐。

“豆油期貨的對外開放，意味著其國際定價話語權的增強?！?國投期貨有限公司研究院農產品首席分析師吳小明說道。作為全球最大的豆油消費國，中國市場的價格信號通過緊密聯動的期貨與現貨市場，正成為全球貿易的重要參考。越來越多的國際貿易合同開始參照大商所豆油期貨價格進行定價，這改變了以往過度依賴國外價格的局面，使中國供需基本面的變化能更有效地傳導至全球，顯著提升了中國在全球油脂市場中的定價影響力。

整體來看，豆油期貨國際化不僅拓展了市場深度與廣度，更體現了中國期貨市場在跨境監管、規則銜接和風險防控等方面的成熟，為構建具有全球影響力的中國大宗商品定價中心奠定了堅實基礎。

成熟典范：豆油期貨的時代擔當

歷經20年風雨，豆油期貨已成為公認的成熟期貨品種。在吳小明看來，豆油期貨20年走過的路程，為整個中國期貨市場的發展提供了可復制的范式，主要的參考借鑒意義有如下三點：

第一，根植產業，需求驅動。豆油期貨的發展表明，一個成功的期貨品種必須根植于龐大的現貨產業基礎和真實的風險管理需求。作為我國油脂油料產業鏈的核心品種之一，豆油期貨自上市以來始終與國內大豆壓榨產能布局、食用油消費結構及進口格局深度綁定。

第二，體系化建設，協同發展。豆油期貨與豆粕、大豆期貨的聯動發展，為構建產業鏈期貨品種體系、服務全產業鏈風險管理提供了范本。豆油與大豆、豆粕期貨形成的產業鏈閉環，以及期權等衍生工具的協同，構建了服務全產業鏈的風險管理生態，顯著提升了整體對沖效率。這種“品種體系”思維值得借鑒。

第三，多方協同，長期培育。豆油期貨市場從培育到成熟的過程，體現了監管機構、交易所和產業各方長期共同努力的重要性。成熟市場是監管層頂層設計、交易所“一品一策”持續創新、產業主體深度參與三方合力的結果。從期貨和衍生品法提供的法治保障，到交易所針對交割、質量等細節的持續優化，再到產業從“被動參與”到“主動運用”的轉變，缺一不可。

李峰則將豆油期貨發展歷程的借鑒意義概括為三點。一是將“貼近現貨”作為規則設計的核心準繩。規則的任何調整，都應以解決產業實際痛點（如區域價差、交割品質）為目標。二是將“產業參與度”視為市場生命力的關鍵指標。一個成熟的期貨市場，必須有深度的產業客戶基礎，其價格信號才有公信力。三是構建“以期貨合約為核心的立體化工具箱”。單一期貨合約功能有限，需配套期權等工具，以及期轉現等綜合服務模式，才能全方位服務產業。

在采訪中記者還了解到，近年來在產能增長的過程中，市場競爭也越發激烈，同時不少國家紛紛推廣生物柴油，使得豆油除了食用屬性外還具有了能源屬性，其價格走勢也更容易受能源市場的影響，從而變得更加復雜多變。對此，周世勇提出了自己的看法：“包括油脂在內，大宗商品領域或多或少都在‘內卷’，我和同行們講，現在需要具備三種能力——科學的頭寸管理能力、良好的信息整理和輸出能力、靈活使用衍生品的能力，這是破解‘內卷’的關鍵。有了這三種能力，企業就可以借助期貨、期權，去提供鎖價、限價等差異化、個性化的服務，這樣才能真正助力行業實現長期的健康發展。”

現在，站在新的歷史起點上，豆油期貨的意義早已超越了單純的金融工具范疇。它是中國油脂產業從被動承受市場波動到主動管理價格風險、從追隨者到引領者轉變的見證者與推動者。它通過熨平價格波動、優化資源配置、促進產業升級，為保障國家糧油安全構筑了一道堅實的“金融防線”。展望未來，大商所將進一步深耕豆油品種維護優化，在確保豆油期貨平穩運行、合約規則制度設計貼近現貨市場的基礎上，持續做好市場培育，推進產業客戶參與度提升工程，進一步提升豆油期貨市場功能發揮水平和產業服務能力，為我國油脂產業高質量發展作出更多貢獻。