3月31日，“大模型第一股”智譜（2513.HK）發布上市后首份年度業績公告。

財報顯示，智譜2025年總營業收入7.24億元，同比增長131.9%；年內虧損47.18億元，同比擴大59.5%；經調整年內凈虧損31.82億元，同比擴大29.1%。毛利同比增長68.7%至2.97億元，毛利率從56.3%降至41.0%，主要由于云端占比提升拉低整體。

具體業務分類上，智譜業務按收入由高到低，分別為營收3.657億元的企業級通用大模型，收入1.904億元的開放平臺及API，收入1.657億元的企業級智能體，以及收入0.254億元的技術服務及其他。

從業績表現來看，智譜2025年全年云端與企業級智能體收入大幅增加，漲幅分別為292.6%與248.8%，云端毛利率從3.3%提升至18.9%，高于行業平均水平，驗證了MaaS（模型即服務）與Agent商業化路徑。

但同時，財務數據顯示，智譜虧損持續擴大，盈利周期拉長，反映大模型行業成本高企、短期難以扭虧的現狀。云端業務的擴大使得低毛利業務拖累整體毛利率。雖然公司看好API等云端業務發展趨勢，但本地化部署收入仍占73.7%。

財報電話會上，智譜CEO張鵬表示，智譜2025年開放平臺及API業務ARR（年度經常性收入）增長60倍，在行業中擁有定價權。2026年，公司將繼續沿著“中國的Anthropic”這條商業路徑發展。API的收入表現是一個結構性的、長期的趨勢起點，行業需要一個簡潔、經濟的商業模式。

張鵬認為AI的能力已從可用、可玩，走向真正解決越來越復雜和重要問題，使Token的API調用和消耗真正轉化為經濟價值。此外，OpenClaw等新應用形態的誕生，以及設備級原生智能的預期，使得未來API和Token的消耗會呈現指數級增長。

投資人對Token經濟模式的可持續性仍有疑慮，投資人電話會上，智譜董事長劉德兵回應稱，未來Token將走向分層：簡單對話與輕量任務的低階Token將走向低價、免費的廣告模式。高復雜度、高可靠性、具備生產力能力的高階Token將具備持續定價權，客戶群體主要關注ROI（投入回報比）而非單價。

OpenClaw的熱度帶動大模型廠商與云廠商先后提價，行業進入Token“量價提升”階段，但行業也有聲音關于“OpenClaw是長期趨勢還是階段性繁榮？”對此，劉德兵表示，量價齊升是可持續的，是由模型能力提升與用戶需求側變化共同驅動的。智譜API已累計提價83%，但Token消耗、用戶增長仍保持高速。

劉德兵預估，未來2-3年行業發展核心將是標準化API能力規模化放量，云端大模型成本將持續下降，智能輸出將逐漸向云端集中。