當前，美聯儲的貨幣政策前景正發生微妙而深刻的轉向——降息預期邊際退坡，加息的可能性重回視野。

這一預期反轉背后的核心原因在于，中東地緣沖突持續升級，導致通脹上行風險增加。與此同時，在通脹壓力抬升、美國勞動力市場走弱的環境下，美國經濟陷入滯脹風險的可能性也在提升。

對于以促進充分就業和維持物價穩定為“雙重使命”的美聯儲而言，這直接推升了其政策決策難度。受訪人士認為，美聯儲短期內更傾向于保持觀望，加息討論雖已升溫，但概率并不高。展望后續，地緣沖突、滯脹風險等仍是影響全球資產走勢的核心變量。

加息討論日漸升溫

一度被市場淡忘的加息“夢魘”，正重新籠罩全球金融市場。

近期，受中東地緣沖突升級影響，市場對美聯儲的貨幣政策預期出現顯著變化。盡管美聯儲最新點陣圖仍保留年內降息一次的指引，但利率市場已開始計價加息的可能性。3月23日，掉期市場顯示，市場預期美聯儲今年將加息20個基點。

對政策利率敏感的2年期美債收益率大幅飆升。3月24日，Wind數據顯示，2年期美債收益率盤中最高觸及3.912%。日前，2年期美債收益率一度突破4%關口，較美聯儲目前的聯邦基金利率目標區間上限高出25個基點。

不僅如此，美聯儲內部關于加息的討論也日漸增多。當地時間3月23日，芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比在接受采訪時表示，鑒于油價對美國經濟造成影響，美聯儲或需收緊貨幣政策。

日前，美聯儲主席鮑威爾也表示，在沒有看到通脹進一步改善之前，不會考慮降息。他還提到，美聯儲內部已經開始討論“下一步是否可能加息”，盡管這不是大多數官員假設的基本情景。

控制通脹優先級更高

加息預期升溫的核心誘因，是地緣沖突持續發酵導致通脹壓力“卷土重來”。

自中東地緣沖突以來，霍爾木茲海峽航運受阻，國際油價大幅攀升。市場擔憂，能源價格高企可能推高美國整體物價，對降息空間形成約束，甚至可能倒逼美聯儲重啟加息應對。

“最關鍵的還是要看霍爾木茲海峽到底什么時候恢復平靜。”美聯儲前高級經濟學家、上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對上海證券報記者表示，若霍爾木茲海峽的通航情況能在未來幾周內得到明顯緩解，能源價格有望快速下行，各國央行的貨幣政策路徑也有望回歸此前的既定路線。反之，政策路徑可能被徹底改變。

美國經濟層面“滯”的風險也在不斷積累。高盛警告稱，隨著石油和天然氣成本上升、金融環境收緊以及財政支持力度減弱，美國經濟增長的下行風險正在增加，同時經濟衰退的可能性也在提升。高盛目前認為，美國未來12個月內出現經濟衰退的可能性為30%。

“滯”與“脹”風險并存背景下，美聯儲正面臨典型的政策兩難。但總體而言，短期內美聯儲加息的概率并不高。“對當前的美聯儲而言，通脹的優先級明顯被置于首位。”胡捷認為，短期來看，美聯儲或更傾向于保持觀望。

中航證券首席經濟學家董忠云分析稱，觸發美聯儲加息，或需要以下條件同時具備：一是核心PCE持續高于目標且呈現需求驅動特征，長期通脹預期顯著突破錨定區間，工資增長與物價形成螺旋上升；二是失業率持續低于自然失業率且薪資增速加快，勞動力市場緊張度維持高位；三是實際GDP增速持續高于潛在增速，經濟呈現明顯過熱跡象。

“綜合而言，當前實際情況與上述條件存在距離。因此，美聯儲更傾向于維持當前限制性利率水平，通過更高更久的方式壓制通脹預期。加息屬于小概率尾部情景，需在地緣沖突顯著升級導致能源價格持續飆升，且通脹預期脫錨風險顯性化的前提下才可能觸發。”董忠云說。