3月6日，證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上釋放重磅信號——將在創(chuàng)業(yè)板增設一套更精準、更包容的上市標準，積極支持新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等優(yōu)質創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。消息一出，沉寂數年的消費創(chuàng)投圈瞬間沸騰，有投資人直呼“否極泰來”，這場遲到的政策暖風，終于吹向了苦IPO久矣的消費賽道。

在此之前，A股消費企業(yè)IPO通道近乎關閉，大量優(yōu)質消費項目無奈轉戰(zhàn)港股。但港股流動性分化、估值折價明顯，即便企業(yè)成功上市，LP的回報也大打折扣，“退出難”成為懸在所有消費投資人頭頂的利劍。據悉，創(chuàng)業(yè)板的此項改革方案已基本成型，只待擇機發(fā)布實施，盡管“新型消費”的具體定義尚未明確，但創(chuàng)投圈早已翹首以盼，一場關于消費投資的新變局正在悄然拉開序幕。

投資機構連忙梳理項目 券商投行也行動起來

“我們第一時間閉門研討，也逐個打電話溝通，了解項目的上市計劃和預期。”金鼎資本投資總監(jiān)葉欣文對記者表示，監(jiān)管層釋放支持新型消費企業(yè)上市融資的信號后，公司高度關注政策動態(tài)，這兩天都在梳理手上的儲備項目。

另一家消費領域投資機構的相關負責人也透露，這兩天正密集與被投企業(yè)溝通資本路徑：“部分企業(yè)已經在籌備港股IPO，畢竟投入了時間和資金，暫時不打算撤回計劃；而尚未啟動上市流程的企業(yè)，對登陸A股充滿期待。”

記者還了解到，券商投行也開始行動了起來。華南一家中小券商的投行人士告訴記者：“我們也在主動對接消費投資人，重新探討企業(yè)上市路徑，評估企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板新的上市標準。”

證監(jiān)會的表態(tài)剛落地，整個一級市場就被瞬間點燃。“支持新型消費創(chuàng)新企業(yè)上市”的表態(tài)，讓消費領域投資人倍感振奮。“這次監(jiān)管層的表態(tài)，釋放了一個非常重要的政策信號——監(jiān)管層正從頂層設計層面，重新確立消費在中國經濟發(fā)展中的核心地位。”加華資本創(chuàng)始合伙人兼董事長宋向前在接受記者采訪時分析。

但興奮之余，機構心中仍有困惑：究竟什么是“新型消費企業(yè)”？葉欣文與團隊研討后認為，“新型消費”絕非泛化的消費概念，而是嚴格錨定創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的核心定位。“并非所有消費品牌都能登陸創(chuàng)業(yè)板，單純依賴流量競爭、低價同質化競爭的低壁壘發(fā)展模式，獲得上市機會的可能性依然有限。”葉欣文向記者強調，政策鼓勵的是具備研發(fā)支撐、擁有供應鏈壁壘、能體現(xiàn)文化自信、帶動高質量就業(yè)的優(yōu)質消費項目。

上述投行人士則表示，市場普遍理解的消費類項目，主要是消費品牌及為其提供代工、制造服務的企業(yè)，這與監(jiān)管層面定義的消費企業(yè)存在差異。市場更希望2020—2022年機構重點布局的消費企業(yè)能在A股上市，而這些企業(yè)目前大多赴港上市。其中，名創(chuàng)優(yōu)品、老鋪黃金、泡泡瑪特等已在港股上市的頭部消費品牌，以及喜茶等未上市企業(yè)，能否登陸A股是市場關注焦點。

因此，業(yè)內有一個共同期待：盡快明確新型消費的官方定義與標準。“沒有清晰的范疇界定，我們既無法判斷手上的項目是否符合上市要求，也難以把握未來的投資方向。”上述消費領域投資機構負責人表示。

VC機構苦退出久矣 重啟消費IPO大門恰逢其時

曾幾何時，消費投資也是創(chuàng)投圈的熱門賽道。資本瘋狂涌入茶飲、咖啡、潮玩、國貨美妝等領域，完美日記、喜茶、奈雪的茶、泡泡瑪特等明星項目均在這一時期橫空出世。然而2021年之后，消費企業(yè)在境內資本市場的資本化路徑愈發(fā)不明朗。

一方面，A股IPO通道持續(xù)收緊，近兩年傳統(tǒng)消費企業(yè)在A股上市的案例寥寥無幾，尤其是那些依賴燒錢營銷、缺乏核心壁壘的項目，紛紛黯然退場。“A股上不去，就連隔輪退出都變得異常艱難。”上述消費領域投資機構負責人無奈表示。

另一方面，消費賽道逐漸被邊緣化，不少機構選擇斷臂求生，多家一線投資機構直接砍掉了整個消費投資組，年輕的消費投資人被迫轉型，消費投資一度成為創(chuàng)投圈最無人問津的冷門賽道。

A股退出無門，大量消費企業(yè)將目光轉向港股，這股消費企業(yè)赴港IPO的熱潮在2025年被推向高點。市場中不僅誕生了由泡泡瑪特、蜜雪集團與老鋪黃金組成的“港股三姐妹”，一眾茶飲、餐飲企業(yè)也紛紛集結港股賽道。但看似熱鬧的赴港上市潮背后，卻是企業(yè)面臨流動性不足、估值大幅折價的困境，股價表現(xiàn)也嚴重分化，即便成功敲鐘上市，LP的投資回報也大打折扣。

在葉欣文看來，消費投資機構正逐漸適應這幾年IPO退出受阻的現(xiàn)狀，開始尋求多元化的退出方式。比如優(yōu)質消費標的現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，具備并購價值，上市公司對這類標的的收購意向日趨強烈。“企業(yè)赴港上市的收益，未必會比被并購更高，對不少企業(yè)來說，并購或許是更優(yōu)的退出選擇。”此外，消費企業(yè)的現(xiàn)金分紅雖能階段性體現(xiàn)部分收益，卻無法滿足LP對基金DPI的核心訴求，這也對基金后續(xù)募資造成了一定程度的不利影響。

在國家“十五五”規(guī)劃的開局之年，資本市場重新為消費企業(yè)打開大門，業(yè)內人士認為，這一舉措既契合擴內需戰(zhàn)略升級、消費結構轉型的時代需求，也直擊當前經濟發(fā)展的痛點，可謂恰逢其時。

宋向前對記者分析，從經濟學基本規(guī)律來看，無論是用收入法還是支出法計算GDP，所有OECD（經濟合作與發(fā)展組織）國家和主要發(fā)達經濟體均已驗證：最終消費占國民經濟60%~70%以上，才是成熟經濟體的重要標志。而中國消費對GDP的貢獻長期偏低，這已成為制約經濟高質量發(fā)展的一大痛點。他認為，支持優(yōu)質消費企業(yè)上市，既能推動消費產業(yè)提質升級，也能助力中國品牌發(fā)展壯大。他同時期待，相關政策能保持長期性與連貫性，讓資本市場持續(xù)為中國經濟從生產型向消費型轉型賦能。

未來消費投資的三大變化

創(chuàng)業(yè)板為新型消費打開上市大門，絕非簡單增加一條上市通道。在業(yè)內人士看來，倘若A股市場納入更多優(yōu)質新型消費企業(yè)標的，或將從估值、退出、賽道邏輯等多個維度，對消費投資的整體生態(tài)與發(fā)展邏輯產生重要影響。

首先，是A+H股消費板塊的估值聯(lián)動。葉欣文認為，過去港股消費股長期被低估，隨著A股為優(yōu)質新型消費企業(yè)提供估值參考，有望對港股消費龍頭的估值形成聯(lián)動效應，形成A+H股雙邊估值重估的格局。此外，港股消費板塊長期存在的流動性折價、估值偏低等問題也將得到一定緩解，優(yōu)質消費資產的退出價值有望顯著提升。

其次，隨著消費賽道重新得到重視，資本或將打破此前過度傾斜少數熱門賽道的格局，從而緩解部分賽道因過熱產生的估值泡沫，以及投資收益持續(xù)下滑的問題。

據記者從業(yè)內了解，實際上從2025年下半年開始，消費賽道中的部分細分領域融資已開始回暖，比如IP孵化、消費電子、AI玩具等品牌，但行業(yè)整體估值并未出現(xiàn)明顯增長。有投資人分析，這一現(xiàn)象或許與港股消費上市潮的影響有關。此外，記者還獲悉，此前停滯已久的消費專項基金已有重啟跡象，近期也將有新的消費基金官宣發(fā)行。

但是，此輪消費投資的邏輯或將迎來徹底升級。葉欣文判斷，未來消費投資大致會聚焦三大方向：一是硬科技賦能的消費，比如新材料、核心原料、智能制造；二是綠色健康消費，比如環(huán)保、精準營養(yǎng)、生命科學；三是高附加值文化/體驗消費，比如國潮、新品牌、強文化輸出。“其實消費復蘇仍處于結構性修復階段，政策暖風需要時間傳導，只有硬核創(chuàng)新的優(yōu)質企業(yè)，才能真正上岸。”

但在葉欣文看來，港股和A股會慢慢分化，形成互補。她判斷，主打全球化、出海的品牌更適合港股，享受海外定價與渠道優(yōu)勢；而科技屬性強、供應鏈壁壘高的項目，在A股能拿到更高溢價與流動性。

校對：祝甜婷