2025年中國資本市場增量資金的重要來源之一，是以保險為代表的非銀行金融機構——其在低利率環境下重配權益資產，增加持倉。展望2026年，在利率低位企穩的背景下，預計居民重新配置資產的進程會加速，我們認為，居民資金將成為中國資本市場又一重要增量資金來源。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉欣琦（國泰海通證券金融研究組負責人、非銀行金融行業首席分析師）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

2026年，非銀金融板塊的投資將圍繞三條主線展開。第一，2026年居民資金將成為市場重要增量資金來源，我們看好財富管理和資產管理業務具備競爭優勢的券商和金融科技公司；第二，利率企穩背景下，看好低估值的保險股因盈利確定性邊際提升帶來的估值修復機會；第三，看好數字人民幣相關產業鏈的投資機會，尤其是受益場景拓展的第三方支付公司的投資機會。

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券商板塊

2025年前三季度，上市券商合計實現歸母凈利潤同比增長62.38%。上市券商調整后營收(營業收入―其他業務成本)同比增長44.12%,同時，歸母凈利潤率同比增長4.56個百分點，大幅提升至40.59%。其中，投資與經紀業務是利潤增長的主要驅動因素，而財務指標改善背后的主因，是非銀金融機構資產端重新配置，推動市場活躍度提升。

從海外經驗來看，無風險利率從快速下行轉向利率企穩的外部環境，將推動居民部門逐步調整金融資產結構，并普遍增配權益類資產。從數據來看，這個趨勢在中國也逐步見到跡象，預計2026年進一步強化。以保險為代表的非銀金融機構已率先在2025年加大權益資產配置，而居民配置力量亦在逐步形成。2025年下半年以來，股市新增開戶數持續回升，反映出個人投資者參與權益資產投資意愿增強。同時，財富管理行業正經歷深刻轉型：渠道端從依賴垂直流量平臺加速向公域流量遷移，流量獲取與轉化能力成為競爭關鍵；產品端則因居民風險偏好仍偏穩健，“固收+”類金融產品因其股債結合、收益相對穩定的特性，預計將成為承接居民理財資金、引導增量資金入市的核心載體。

展望2026年，我們認為，居民增量資金入市將會帶來兩類公司的投資機會。一是具備強公域流量運營與轉化能力的券商及金融信息服務公司，如已在大型公域流量平臺開展深度合作的券商和金融科技企業；二是財富管理與資產管理能力突出，尤其在“固收+”領域布局深入的券商和金融科技企業，即參控股頭部公募基金、在股債資產配置方面兼具優勢的券商，有望更好把握居民資產配置結構調整中的業務機遇。

02

保險板塊

對保險公司資產端的研究是2025年非銀分析師的重點工作之一。在低利率環境下，國內保險公司的選擇與海外公司一樣，即通過提升權益資產配置比例來應對低利率環境對保險公司投資端的不利影響。2025年，上市保險公司和行業整體的資產端均呈現出大幅提升權益資產配置比例的特征。隨著利率曲線從趨勢性下移過渡到逐步企穩，保險板塊有望迎來估值修復行情。

2026年保險行業的資產和負債兩端將會產生兩大特征。一是負債端延續增長，負債成本改善：預計2026年銀保新單改善推動新業務價值（NBV）延續增長；預定利率調整、分紅險占比提升以及全渠道報行合一的實施將推動行業剛性負債成本的下移。二是資產端收益率的穩定性有望超預期：隨著利率從趨勢性下移走向逐步企穩，保險公司將提升穩定盈利資產的配置比例，這將有利緩解市場認為保險公司由于資產端風險偏高導致盈利不確定性大幅提升的悲觀預期。

因此，我們認為，隨著利率企穩期的到來，保險公司的資產配置行為的邊際變化將帶來盈利確定性的超預期，這是保險板塊重要的邊際變化。保險板塊的投資將從“選權益彈性思維”走向“選估值修復邏輯”。尤其是此前過度被低估的保險股，將會由于利率企穩帶來估值修復機會，推動投資者從基本面邏輯上增持因盈利不確定性超預期改善的保險板塊。

03

金融科技板塊

我們認為，在人民幣國際化有序推動的大背景下，數字人民幣相關產業鏈在2026年的投資機會值得期待。中國人民銀行連續推出數字人民幣國際運營中心、北京運營管理中心，同時，對穩定幣仍持警惕態度，明晰了數字人民幣的重點發展方向。發展數字人民幣能夠在保證安全性的情況下，借助我國健全的支付設施網絡，解決跨境支付效率、流程多的問題，進而有利于人民幣的國際化。

我國獨有的移動支付生態為數字人民幣的推廣提供了天然優勢，同時，憑借收單機構在全球范圍內的優勢地位，包括明顯的渠道優勢，我國具備數字人民幣跨境推廣能力。根據最新數據，近一年數字人民幣在試點地區交易額已達約5.76萬億元，基于當前的增速與發展邏輯，預計在中性場景下，2030年數字人民幣交易額有望達147.3萬億元。

展望2026年，隨著我國與更多“一帶一路”及貿易伙伴國搭建多邊央行數字貨幣橋，人民幣計價結算將更廣泛地采用數字人民幣渠道。我們認為，數字人民幣的推廣將驅動銀行核心系統與錢包系統的改造需求，為銀行IT企業帶來確定性訂單；而在支付環節，第三方支付機構在拓展商戶和場景時將擁有更優的利潤模型。我們看好銀行IT與第三方支付機構，特別是在跨境支付生態領域，依托數字人民幣場景拓展性迎來盈利超預期的支付機構。