5.07萬(wàn)億、5.12萬(wàn)億、5.23萬(wàn)億、5.54萬(wàn)億、5.61萬(wàn)億、5.79萬(wàn)億……開(kāi)年以來(lái)，憑借穩(wěn)健攀升，山東A股上市公司總市值站穩(wěn)五萬(wàn)億元。

這一市值水平，與山東十萬(wàn)億級(jí)的經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)應(yīng)，為觀察區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系提供了一個(gè)斷面：十萬(wàn)億體量，見(jiàn)證實(shí)體經(jīng)濟(jì)“筋骨”之壯碩；五萬(wàn)億市值，折射資本市場(chǎng)“血脈”之暢通。

五萬(wàn)億市值可被視為一個(gè)階段性結(jié)果，是“十四五”以來(lái)一系列市場(chǎng)發(fā)展與結(jié)構(gòu)變化的集中呈現(xiàn)：上市公司質(zhì)量不斷提升，融資與投資協(xié)調(diào)推進(jìn)，資本市場(chǎng)體系更加完善，投資者信心持續(xù)增強(qiáng)。這些因素共同作用，在一定程度上提升了區(qū)域資本市場(chǎng)的整體韌性與資源配置功能。

透視資本市場(chǎng)演進(jìn)邏輯——

從規(guī)模擴(kuò)張到生態(tài)賦能

“十四五”時(shí)期，山東資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)靜水流深的系統(tǒng)性變革，其發(fā)展邏輯實(shí)現(xiàn)了從量變到質(zhì)變、從工具到引擎、從孤島到生態(tài)的全面躍升。

資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，不是金融數(shù)據(jù)的單兵突進(jìn)，而是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的系統(tǒng)工程。

多層次、廣覆蓋的資本市場(chǎng)體系更加完備。“十四五”以來(lái)，山東新增A股上市公司84家，總市值增長(zhǎng)43%，有12個(gè)區(qū)縣實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市公司“零”的突破；多層次債券市場(chǎng)持續(xù)完善，新增債券發(fā)行人61家，交易所債券市場(chǎng)余額突破萬(wàn)億元；公募REITs、科創(chuàng)債等創(chuàng)新品種從無(wú)到有并加快發(fā)展，多個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域全國(guó)首單產(chǎn)品落地轄區(qū)。

一邊是市場(chǎng)體系愈加完備，一邊是投資和融資相協(xié)調(diào)的市場(chǎng)功能不斷健全。記者從山東證監(jiān)局、青島證監(jiān)局獲悉，“十四五”以來(lái)，山東實(shí)現(xiàn)交易所市場(chǎng)股債融資2.17萬(wàn)億元，較“十三五”時(shí)期增長(zhǎng)64%；全國(guó)私募基金轄區(qū)在投本金、項(xiàng)目分別為3667.59億元、4797個(gè)，較“十三五”末分別增長(zhǎng)5.38%、34.9%。

這些變化的發(fā)生，與近年資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的完善有關(guān)，也與區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整相伴隨。

“十四五”時(shí)期，資本市場(chǎng)法治建設(shè)迎來(lái)爆發(fā)期，基本確立了“四梁八柱”法規(guī)制度體系。在此基礎(chǔ)上，山東同步強(qiáng)化了政策協(xié)同與發(fā)展合力。其中，2024年12月出臺(tái)的《關(guān)于推動(dòng)全省資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，進(jìn)一步激發(fā)了制度活力。

數(shù)據(jù)顯示，“十四五”以來(lái)，山東上市公司支付各項(xiàng)稅費(fèi)、職工費(fèi)用、研發(fā)投入、現(xiàn)金分紅4855.7億元、9761.3億元、3896.6億元、2957.2億元，分別較“十三五”時(shí)期增長(zhǎng)26.8%、54.8%、79.1%、65.1%；全省沿黃9市新增上市公司40家、交易所市場(chǎng)債券融資10591億元，較“十三五”時(shí)期分別增加12家、增長(zhǎng)61%。山東企業(yè)通過(guò)交易所市場(chǎng)發(fā)行綠色債、低碳轉(zhuǎn)型債、科創(chuàng)債、鄉(xiāng)村振興債等創(chuàng)新品種融資1878.2億元，創(chuàng)歷史新高，顯示出資本流向的某些結(jié)構(gòu)性特征。

投資者的選擇，就是市場(chǎng)的答案。證券投資者、期貨投資者、產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量普遍增長(zhǎng)，這表明山東資本市場(chǎng)正在從“交易場(chǎng)”向“功能平臺(tái)”蛻變。目前，山東省內(nèi)證券、期貨投資者開(kāi)戶數(shù)分別為2205.7萬(wàn)戶、54.6萬(wàn)戶，期貨公司產(chǎn)業(yè)客戶13956戶；實(shí)現(xiàn)證券、期貨代理交易額124.95萬(wàn)億元、178.76萬(wàn)億元，較“十三五”時(shí)期分別增長(zhǎng)75.6%、149.4%。

解析五萬(wàn)億市值結(jié)構(gòu)——

“小巨人”與“排頭兵”雙輪驅(qū)動(dòng)

作為310只魯股的最新成員，青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰凱英”）于2025年10月28日在北交所敲鐘上市。這是一家國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，深耕礦山與建筑輪胎細(xì)分市場(chǎng)。

“我們會(huì)將上市募集的3.3億元資金全部投入集成技術(shù)研發(fā)。”泰凱英董事長(zhǎng)王傳鑄表示。

這正是資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的典型路徑：融資—研發(fā)—成長(zhǎng)—價(jià)值提升。在山東，越來(lái)越多像泰凱英這樣“小而美”的科技新芽，正在資本市場(chǎng)沃土的滋養(yǎng)中拔節(jié)生長(zhǎng)。“十四五”以來(lái)，山東新增的84家境內(nèi)上市公司中，科創(chuàng)型企業(yè)占比超90%。

穩(wěn)坐A股市值第一寶座的中際旭創(chuàng)，就是從“小巨人”成長(zhǎng)起來(lái)的。它從一家傳統(tǒng)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型，抓住“云計(jì)算+AI”機(jī)遇，2018年至2024年凈利潤(rùn)從6.23億元攀升至51.71億元。1月30日，中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)98億元至118億元，當(dāng)日總市值7211億元，反映了市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)性科技企業(yè)的估值邏輯。

山東上市公司的另一部分，則以大型國(guó)企和行業(yè)龍頭為主，它們構(gòu)成了區(qū)域市值的基本盤(pán)，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和成熟資產(chǎn)的定價(jià)。

83家國(guó)資國(guó)企，是魯股的中堅(jiān)力量。1月26日，310家魯股總市值5.79萬(wàn)億元，其中83家國(guó)資國(guó)企市值2.17萬(wàn)億元，占比37%；其中，萬(wàn)華化學(xué)、山東黃金、濰柴動(dòng)力、中航沈飛、兗礦能源5家企業(yè)市值超千億元。

“小巨人”的成長(zhǎng)性需要市場(chǎng)給予耐心和估值，“排頭兵”的穩(wěn)定性則需被市場(chǎng)準(zhǔn)確認(rèn)知和定價(jià)。如何讓資本市場(chǎng)更有效地識(shí)別這兩類企業(yè)的價(jià)值？這就引出了下一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)——市值管理。

從“埋頭干活”到“抬頭看路”，市值管理并非簡(jiǎn)單炒作股價(jià)，而是通過(guò)系統(tǒng)性的努力，讓公司的投資價(jià)值得到合理反映。

2024年被稱為市值管理元年，新“國(guó)九條”提出制定“上市公司市值管理指引”。2025年，萬(wàn)華化學(xué)、東方電子、東阿阿膠、海看股份、山東章鼓等魯股先后公布市值管理制度。萬(wàn)華化學(xué)表示，應(yīng)當(dāng)在聚焦主業(yè)、提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力的同時(shí)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、員工跟投、現(xiàn)金分紅、健全完善ESG管理體系等方式，促進(jìn)公司投資價(jià)值合理反映公司質(zhì)量。這套機(jī)制如同橋梁，將企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值更清晰、更可信地傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)從“企業(yè)價(jià)值”到“市場(chǎng)市值”的一躍。

創(chuàng)新引領(lǐng)者的新敘事——

競(jìng)爭(zhēng)范式轉(zhuǎn)向技術(shù)優(yōu)勢(shì)

山東上市公司正逐步擺脫傳統(tǒng)要素成本競(jìng)爭(zhēng)模式，轉(zhuǎn)向以研發(fā)與技術(shù)為核心的高質(zhì)量發(fā)展路徑。2025年前三季度，山東上市公司營(yíng)業(yè)收入約占全省GDP三成，創(chuàng)新主體地位日益凸顯。

——研發(fā)投入持續(xù)加大，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從“成本優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)優(yōu)勢(shì)”。

1月12日，作為國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥“老兵”，榮昌生物宣布，與跨國(guó)藥企艾伯維就榮昌生物自主研發(fā)的新型靶向PD-1/VEGF雙特異性抗體藥物RC148簽署獨(dú)家授權(quán)許可協(xié)議，合作交易總額最高56億美元。2024年，榮昌生物研發(fā)投入達(dá)15.4億元，占營(yíng)業(yè)收入的90%，為2024年研發(fā)投入占比最高魯股。

研發(fā)投入是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的核心引擎，它助力企業(yè)構(gòu)筑技術(shù)壁壘、產(chǎn)品矩陣，在產(chǎn)業(yè)變革中搶占價(jià)值制高點(diǎn)。“十四五”以來(lái)，山東上市公司研發(fā)投入3896.6億元，較“十三五”時(shí)期增長(zhǎng)79.1%。

——耐心資本、長(zhǎng)期資本加速集聚，資本市場(chǎng)加速?gòu)娜谫Y平臺(tái)向新質(zhì)生產(chǎn)力服務(wù)樞紐轉(zhuǎn)型。

1月13日，“投資齊魯 共贏未來(lái)”高質(zhì)量發(fā)展資本對(duì)接活動(dòng)在濟(jì)南舉行，37只基金、13個(gè)項(xiàng)目落地山東。當(dāng)天簽約設(shè)立的山東省魯信工融新動(dòng)能人工智能創(chuàng)投基金合伙企業(yè)（有限合伙），總認(rèn)繳規(guī)模達(dá)10億元，其中魯信創(chuàng)投及其全資子公司合計(jì)認(rèn)繳4億元。

作為A股首家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，魯信創(chuàng)投已累計(jì)投資企業(yè)300余家，90%以上的資金投資“硬科技”領(lǐng)域。“我們不追求短期快速的資本回報(bào)，而是更關(guān)注項(xiàng)目的創(chuàng)新性與成長(zhǎng)性，助力科創(chuàng)企業(yè)跨越從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)品化、從商業(yè)化到產(chǎn)業(yè)化的漫長(zhǎng)周期。”魯信創(chuàng)投黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)王旭冬說(shuō)，基金成立后，將重點(diǎn)投向人工智能及相關(guān)前沿科技領(lǐng)域。

魯信創(chuàng)投的長(zhǎng)期主義實(shí)踐并非孤例。省委金融辦提供的數(shù)據(jù)顯示，去年以來(lái)，山東深入實(shí)施上市資源培育“十百千”計(jì)劃，遴選年度上市“沖刺選手”25家、“種子選手”114家、“主力選手”1147家，科創(chuàng)企業(yè)占比超八成，打造了“數(shù)量多、來(lái)源廣、成色足、結(jié)構(gòu)優(yōu)”的后備梯隊(duì)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易更活躍，累計(jì)為8662家掛牌企業(yè)融資2464.19億元；債券市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，交易所債券余額突破萬(wàn)億元。2025年以來(lái)，全省新增境內(nèi)外10家上市公司中，科技型企業(yè)占8家，IP0在審及在輔導(dǎo)企業(yè)超八成為科技型企業(yè)。

站在五萬(wàn)億的新起點(diǎn)——

讓內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值共振

對(duì)志在四海的山東企業(yè)而言，資本市場(chǎng)不再僅是融資渠道，更是構(gòu)建國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、整合全球資源的核心平臺(tái)。

部分山東企業(yè)開(kāi)始利用多地上市平臺(tái)支持其全球化運(yùn)營(yíng)。其中，赴港上市成為山東企業(yè)實(shí)現(xiàn)全球化價(jià)值躍升的關(guān)鍵選擇，通過(guò)深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈，完成從“中國(guó)制造”到“全球智造”的蛻變。

2025年8月20日，天岳先進(jìn)在香港聯(lián)交所主板掛牌并上市交易，是山東第14家“A+H”上市公司，也是港交所新股定價(jià)機(jī)制8月4日實(shí)施以來(lái)，山東首家運(yùn)用新分配機(jī)制的港股上市公司。

全球化戰(zhàn)略布局，是這些赴港上市山東企業(yè)的共同目標(biāo)。以山推股份為例，在籌劃赴港上市的同時(shí)，擬在印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞以及泰國(guó)設(shè)立境外全資子公司，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)出口收入及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率的新跨越。沖擊“A+H”的玲瓏輪胎，也實(shí)現(xiàn)了海外收入占一半。公司表示，啟動(dòng)H股發(fā)行主要是為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升融資靈活性和資本效率，以及支持公司在全球化布局、研發(fā)能力、智能化升級(jí)改造等方面的關(guān)鍵性投入。

資本市場(chǎng)的核心功能是資源配置。五萬(wàn)億市值的形成過(guò)程，本質(zhì)上是資本從低效領(lǐng)域向高效領(lǐng)域流動(dòng)、從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過(guò)程。這一過(guò)程遵循“資本逐利”的基本規(guī)律，但更需要制度引導(dǎo)和生態(tài)支撐。山東的實(shí)踐表明，當(dāng)耐心資本、長(zhǎng)期資本成為市場(chǎng)主體，當(dāng)“投早投小投硬科技”成為投資共識(shí)，資本才能真正成為新質(zhì)生產(chǎn)力的催化劑，而非短期套利的工具。

市值是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，它反映的是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的預(yù)期。五萬(wàn)億的背后，是市場(chǎng)對(duì)山東企業(yè)創(chuàng)新能力、治理水平、成長(zhǎng)潛力的集體“投票”。從這個(gè)角度看，市值管理不是簡(jiǎn)單的股價(jià)維護(hù)，而是通過(guò)提升內(nèi)在價(jià)值獲得市場(chǎng)認(rèn)可的系統(tǒng)工程——它要求企業(yè)不僅要“埋頭干活”，更要“抬頭看路”，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、ESG治理等方面持續(xù)投入，讓內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值同頻共振。

展望“十五五”，山東資本市場(chǎng)面臨的核心命題是：如何讓五萬(wàn)億的“存量”轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量發(fā)展的“增量”？這需要從三個(gè)維度持續(xù)發(fā)力：一是制度供給的持續(xù)創(chuàng)新，通過(guò)深化注冊(cè)制改革、完善多層次市場(chǎng)體系，為不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供更精準(zhǔn)的融資服務(wù)；二是資本生態(tài)的持續(xù)優(yōu)化，培育更多長(zhǎng)期資本、耐心資本，讓資本愿意“等花開(kāi)”、敢于“投未來(lái)”；三是企業(yè)能力的持續(xù)提升，推動(dòng)上市公司從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“價(jià)值導(dǎo)向”，從“成本優(yōu)勢(shì)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)優(yōu)勢(shì)”，真正成為創(chuàng)新主體和價(jià)值創(chuàng)造主體。