證券時報記者 魏書光

新年伊始，A股持續走強，債市則迎來連續調整，10年期國債收益率上行至1.90%附近。去年該收益率兩次觸及1.90%后，均開啟了一輪下行行情，此次是否會復刻過往走勢，引發市場關注。

私募機構認為，當前債市對衰退敘事的認可度已明顯下降。過去那種依托利率下行、拉長久期的“躺贏式”配置模式正逐步失效，類固收產品則有望在投資組合中迎來增長機遇。

通脹預期增強

國內經濟正在進一步轉暖，加上股市不斷刷新高點，資金風險偏好明顯上升。國家統計局最新數據顯示，2025年12月CPI(居民消費價格指數)、PPI（工業生產者出廠價格指數）環比上漲均為0.2%，PPI已經是連續第五個月告別環比負增長。

業內人士分析，伴隨PPI釋放復蘇信號，通脹預期持續升溫，再加上金屬板塊引領大宗商品行情走高，債券市場對2023至2024年盛行的衰退敘事態度徹底反轉。即便經濟只是稍有回暖，債市便保持高度警惕；即便后續經濟數據再度走弱，市場也不再輕易采信衰退邏輯。而經濟數據回升與股市向好形成的正向循環，正成為債券投資者的深層顧慮，純債類產品在大類資產配置中的吸引力也隨之下降。

過去一年，黃金、白銀、銅、鋁等大宗商品價格大幅上漲，進一步強化了資本市場對大宗商品整體漲價的預期，其價格傳導效應已有所顯現。隨著商品市場持續走強，市場對全球再通脹的重定價需求不斷升溫。當前，美國、歐洲、日本及南美等主要經濟體的利率曲線均呈現陡峭化走勢，尤其是30年期超長端利率持續徘徊于歷史高位，市場買盤意愿十分低迷。

目前，美聯儲已于2025年下半年累計降息75個基點，但美國30年期超長期國債利率仍維持在4.8%左右的相對高位。該利率雖較2025年中期約5.1%的高點有所回落，但仍處于歷史區間的較高水平。

股債“蹺蹺板效應”凸顯

隨著國內權益市場走強，股債“蹺蹺板效應”凸顯。從對市場預期更敏感的30年期國債期貨走勢來看，主力2603合約在2026年市場開始的第一周內，5個交易日有4次下跌，1月7日盤中一度下探至110.40元，創下2024年10月份以來最低點。而1月7日，10年期國債收益率上行至1.8950%，回到了去年9月24日的高點（通常情況下債券收益率上行，債市走弱）。

數據顯示，2025年3月和9月，10年期國債收益率兩度觸及1.90%后，均開啟下行行情。對此，有分析人士預計，短期內10年期國債收益率繼續大幅上行的動力有限，建議配置盤抓住年初“開門紅”的窗口把握加倉機會。不過，仍有相當一部分資金對后市保持謹慎態度。

百億私募洛肯國際認為，30年期超長端國債利率在2025年下半年突破前高，單邊上行了超過40個基點，反映出市場對財政擴張、長債需求弱化、通脹預期的擔憂。2026年寬松金融環境不會明顯轉向，雖然貨幣政策仍有降準降息等總量寬松空間，但央行的力度和節奏受到穩定銀行凈息差、防風險等多目標制約。

東方金誠研究發展部最新報告預計，2026年利率債凈供給規模將達17.4萬億元，比2025年實際凈融資額高出約1.4萬億元。在需求方面，由于實體融資需求難有實質性改善，且貸款利率等廣譜利率下行趨勢未變，預計2026年債券配置資金仍在。不過，由于機構擴表難度加大，負債端穩定性下降，疊加低利率背景下資產配置結構調整，預計債市增量資金流入將放緩，資產荒邏輯有所弱化，同時，銀行、保險等可發揮逆市配置作用的穩定性資金減少，或導致債市波動增大。總體上看，2026年供需關系演化對債市影響偏不利。

機構看好“類固收”策略產品

業內人士認為，過去那種依托利率下行、拉長久期的“躺贏式”配置模式正逐步失效，類固收產品則有望在投資組合中迎來增長機遇。

洛肯國際表示，當前股債市場資金分流效應顯著，利率債供給壓力與需求萎縮共振，長端利率上行壓力大于短端，債市投資難度加大，勝負手在于降準降息時間點。從節奏上看，2026年一季度是定期存款到期高峰，銀行負債成本將有所緩釋，或是政策利率調降時點。建議降息降準落地后，轉為久期中性策略和波段交易策略應對箱體震蕩市場。

準百億債券私募機構禪龍資產認為，在當前低利率環境下，債券票息對回撤的保護力度不足。資金從低利率存款不斷溢出，意味著當前股票的性價比仍優于債券，而替代過去高利率時代的多策略、FOF、固收+、CTA量化等類固收策略產品則存在較大的規模增長機遇。