三星、SK海力士和美光長期壟斷全球DRAM市場90%以上的份額，而長鑫科技在眾多資本護航下，成功實現“從0到1”的突破，啃下了DRAM市場4%份額，近年成長性更持續領先友商，阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米等大廠成為其核心客戶。

AI的爆發，推動存力與算力需求大漲，存儲芯片前三大巨頭目前總市值已超8萬億元，長鑫科技則坐擁3000億總資產，2025年營收預計超550億元，且順利扭虧，其價值該當幾何？

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

三星電子，市值3.5萬億元；美光和SK海力士，市值都是2.3萬億元。如今，打破了它們在全球存儲芯片領域壟斷地位的國產獨苗苗——長鑫科技，正式亮相A股。

和此前的GPU概念股摩爾線程、沐曦股份不同的是，長鑫科技擁有3000億總資產，年營收預計超550億元，已具備足夠的規模和體量，可以和國際友商同臺競技并一較高下了。它的上市，將為A股科技板塊打造新的定價之錨。

01

十年一劍打破壟斷：DRAM市場份額達3.97%，全球第四，中國第一

2025年12月30日，長鑫科技發布招股書，并成為科創板第一家采用IPO預先審閱機制申報上市的公司。

長鑫科技所處的動態隨機存取存儲器（DRAM）領域，是一個由美韓三大巨頭高度壟斷的行業。IT世界的運行，完全依靠數據的存儲、讀寫和傳輸，DRAM作為主流的內存產品，廣泛應用于數據中心、移動設備及終端、通信、智能制造等領域。

DRAM行業具有極高的技術與資金門檻，領先企業可通過規模效應降低成本，鞏固已有優勢，并通過技術的不斷迭代，來形成對后來者生存空間的擠壓。

目前全球主要DRAM生產廠商包括三星電子、SK海力士、美光、長鑫科技等。長鑫科技成立于2016年，2019年推出自主設計生產的8Gb DDR4產品，實現了中國內地DRAM產業“從0到1”的突破。

根據技術市場研究咨詢機構Omdia的數據，基于銷售額測算，2024年三星電子在全球DRAM市場的占有率為40.35%，排名第一；SK海力士、美光科技的市占率分別為33.19%、20.73%，排名第二、第三。

這三大巨頭牢牢占據了接近95%的市場份額。作為全球主流的DRAM消費國，中國在該領域長期高度依賴進口。

近年來，長鑫科技逐步進入主要廠商陣營。2025年第二季度，長鑫科技的全球份額已增至3.97%，并有望進一步增長。目前，無論是按產能、出貨量還是銷售額來計算，長鑫科技都已排名全球第四、中國第一。

在長鑫科技之后，占有一定市場份額的廠商主要集中在中國臺灣，包括南亞科技、華邦電子、力積電等。中國大陸其他布局DRAM業務的半導體企業，多專注于芯片設計，未涉足制造環節。

02

2025年預計營收超550億元，凈利潤超20億元

2025年下半年以來，DRAM行業經歷一場狂歡式的漲價潮。長鑫科技在連續虧損多年后，終于收獲扭虧為盈的喜悅。2025年1—9月，長鑫科技營收同比增長97.79%，第三季度營收更是同比大幅增長148.8%，綜合毛利率上升至35%。

預計2025年全年，長鑫科技的營收將達到550億至580億元，凈利潤將達到20億至35億元，扣非歸母凈利潤則將達到28億至30億元（表1）。這一營收規模，在科創板已上市的半導體公司中，僅次于中芯國際（2024年營收577億元）。

在此前，長鑫科技于2022年至2024年間分別虧損92億、192億、91億元，合計虧損達375億元（圖1）。

圖1：長鑫科技預計將于2025年實現扭虧為盈（億元）

數據來源：Wind，《新財富》雜志整理

不過，對于兼具重資產與高研發投入屬性的DRAM行業來說，這是成長過程中必須承受的代價。

一個是產線建設的重資產投入，目前長鑫科技仍處于產能快速建設及爬坡階段，制造費用中折舊及攤銷等固定成本較高。據問詢函回復披露，最近三年，其制造費用在主營業務成本中占比一直高居93%以上，對利潤形成影響。

另一個則是DRAM行業本身技術門檻極高，屬于人才密集型，研發投入持續高企。最近三年半，長鑫科技的總研發投入達到188億元（圖2）。

其2022年、2023年每年的研發投入占比均超過50%，即總營收的一半以上都要投入到研發中。近兩年，隨著長鑫科技總營收規模的攀升，其研發投入占比才明顯下降，但仍高于20%。

圖2：長鑫科技最近三年半研發投入超188億元

數據來源：Wind，《新財富》雜志整理

此外，為了對業務及研發骨干進行激勵，長鑫科技實施股權激勵計劃，2022年以來確認的股份支付金額總和也超過50億元，其中2023、2024年均超過20億元，對當年凈利潤產生一定影響。

03

阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米成其核心客戶

存儲芯片市場的增長主要來自其下游需求的推動。目前，長鑫科技已在合肥、北京兩地擁有3座12英寸DRAM晶圓廠，且已形成DDR系列、LPDDR系列等產品布局，并可提供DRAM從晶圓到芯片、模組等多樣化的產品方案，滿足市場需求。

簡單來說，DDR系列主要應用于服務器、個人電腦等領域，而具備低功效特點的LPDDR系列則主要應用于智能手機、平板電腦等便攜式設備。

從長鑫的業績構成來看，近年其LPDDR系列營收占比基本在七至八成，這或也受益于我國高度發達的手機、電腦產業鏈。2022年，其LPDDR系列營收為64億元，2024年已達198億元，兩年三倍的增速遠超下游手機、電腦出貨量的增速，這也意味著，手機和電腦中的存儲產品國產替代正在加速進行。

不過，近年，消費電子行業增速相對只有個位數，存儲行業主要的增長驅動力來自AI領域，尤其以數據中心、云計算大廠等為主要客戶。這一點也可以從長鑫科技的業績中得到映證，2025年上半年，其主要應用于服務器的DDR系列，營收已超過上年全年，且在總營收中的占比快速提升，從2024年度的13%直線提升至28%（表2）。

表2：長鑫科技的營收構成（單位：萬元）

數據來源：公司招股書

根據Omdia數據，全球DRAM市場規模有望從2024年的976億美元增長至2029年的2045億美元，年均復合增長率為16%。長鑫科技在技術端的不斷突破，為自身贏得了眾多客戶的信賴。

招股書顯示，長鑫科技已與阿里云、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等核心客戶開展了深度合作。

04

誰撐起了3000億巨頭？

今天的長鑫科技，總資產超過3000億元，負債1700億，凈資產高達1300億元。

在2025年以前，長鑫科技持續虧損，仍艱難實現“從0到1”的突破，依賴的是舉國機制攻堅“卡脖子”難題中，一輪又一輪耐心資本的長期堅定陪跑。按其累計凈虧損408億元、還有1300億凈資產來粗略計算，上市前投資人的歷史總投入在1700億元量級。

兆易創新實控人朱一明與安徽省國資為其早期創始股東，在引入多輪股東后，最終，長鑫科技形成無控股股東、無實際控制人格局。目前，朱一明擔任長鑫科技董事長。

從長鑫科技的股東名單來看，其主要股東分為四大類。

第一類首當其沖的是安徽國資，如持有21.67%股權的第一大股東清輝集電，雖然GP由朱一明控制，但剩下99.9%的LP份額由合肥國資持有。第二大股東長鑫集成，則由合肥產投100%持有，此外，安徽省投、合肥建投、安徽交控等國資旗下基金均為其股東，國家大基金二期持有其8.73%股權，深投控等其他地方國資機構也有出資。

第二類是金融機構，如農銀投資、建信投資、建銀國際、交銀金融、東方資管、和諧健康、陽光人壽、中郵人壽等。

第三類是私募基金，如基石資本、君聯資本等。

第四類則是產業資本，兆易創新、美的投資、小米長江產業基金均為其股東，如其核心客戶之一的阿里云就大手筆加持。2025年6月，長鑫科技上市前的最后一輪融資中，阿里云豪擲61億元，認購了3.85%的新增注冊資本，將長鑫科技的Pre-IPO估值推升至1584億元。

05

擬募資295億元，何時能成為世界一流？

從業績規模看，目前，長鑫與行業前三大巨頭還有較大的差距。2025年上半年，長鑫營收僅為美光的1/8、SK海力士的1/14、三星電子的1/52（表3）。

但其優勢也明顯，背靠中國的消費電子產業，長鑫科技相比其他廠商，都更靠近下游客戶，這從其營收增速也能看出。

2023年度，三星、SK海力士和美光營收均為負增長，長鑫科技營收增速達到10%。

2024年，SK海力士、美光營收分別增長了81%、64%，而長鑫科技營收則增長了166%，遠遠高于巨頭們。2025年上半年，長鑫科技的營收增速同樣仍高于前三大巨頭。

在阿里云入股的2025年，長鑫科技在應用于服務器領域的DDR系列營收放量增長，或許不會只是巧合。

作為一個擁有“從0到1”原創性突破且占有了一定市場份額的公司，長鑫科技的資產規模和營收體量決定，其一旦上市，將成為A股科技板塊一個重要的定價之錨。其發行估值及上市后的表現也就格外令人期待。

若按其擬募資295億元，且新發行股份不低于發行后總股本的10%倒推，則其預期的擬發行估值或在2950億元左右，較2025年6月融資后估值上漲約一倍。

但在A股市場，資金或許會給出更熱情的估值。

目前，DRAM領域前三大巨頭總市值之和超過8萬億元人民幣。若按2024財年數據測算，美光科技市銷率達13倍，市盈率達423倍（表4）。而在國內市場，晶圓制造龍頭中芯國際的市銷率為15倍，市盈率為200倍。

如果參照美光科技的估值體系，2025年，長鑫科技預期營收為550億元，對應13倍市銷率估值將達到7150億元，預期凈利潤為20億至35億元，對應423倍市盈率則估值將達到8400億元以上。

最終，A股市場將為其開出怎樣的價碼？

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