近日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2026年第一季度例會(huì)，會(huì)議認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)能疲弱，通脹走勢(shì)仍存不確定性。盡管外部環(huán)境不確定性加劇，開年以來(lái)中國(guó)國(guó)債收益率卻展現(xiàn)出韌性。相較于美、英、德、法、日等主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率的明顯漲幅，中國(guó)國(guó)債收益率漲幅最小，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境下，債券市場(chǎng)將如何演繹？近年來(lái)日趨火爆的熊貓債市場(chǎng)將如何發(fā)展？“十五五”時(shí)期如何加快多層次債券市場(chǎng)建設(shè)？圍繞相關(guān)話題，遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司(下稱“遠(yuǎn)東資信”)研究院副院長(zhǎng)張林、遠(yuǎn)東資信國(guó)際部資深分析師王倩、遠(yuǎn)東資信債券市場(chǎng)研究中心主任梁蘊(yùn)兮在近期接受證券時(shí)報(bào)記者專訪。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待開年以來(lái)的債市表現(xiàn)？國(guó)際地緣局勢(shì)對(duì)債市有何影響？

遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)張林：今年一季度，國(guó)內(nèi)國(guó)債收益率整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩且略有上行態(tài)勢(shì)。具體表現(xiàn)為三方面特征：

一是收益率曲線結(jié)構(gòu)分化，短端、長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端分別總體呈下行、震蕩與上行趨勢(shì)。

二是國(guó)債收益曲線的期限結(jié)構(gòu)趨于陡峭影響下，機(jī)構(gòu)配置更加偏向中短期券種。

三是債市運(yùn)行仍受到“看股做債”因素影響，權(quán)益市場(chǎng)上行時(shí)點(diǎn)債市增量賣盤有所增多。

目前來(lái)看，國(guó)際地緣局勢(shì)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在情緒與預(yù)期層面，特別是避險(xiǎn)情緒與通脹預(yù)期博弈之下債市收益率的波動(dòng)幅度有所加大，但影響債券市場(chǎng)的核心因素仍是經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策與債券資產(chǎn)供需等內(nèi)部因素。

開年以來(lái)，政策面持續(xù)維持流動(dòng)性充裕，跨季資金面寬松、政府債券供給節(jié)奏把控有力，有利于減輕債市波動(dòng)振幅、呵護(hù)債市穩(wěn)健運(yùn)行。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待二季度債市表現(xiàn)？預(yù)計(jì)債市將迎來(lái)哪些利好利空因素？利率是否會(huì)跟隨物價(jià)回升而抬升？

遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)張林：預(yù)計(jì)2026年二季度我國(guó)債市大概率延續(xù)震蕩格局，既有結(jié)構(gòu)性回暖機(jī)會(huì)，又有階段性的調(diào)整壓力，總體收益率或?qū)⑿》?/p>

利好主要來(lái)自于寬松預(yù)期以及部分信用債的供需優(yōu)勢(shì)，目前投資者對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期較高，銀行自營(yíng)配置需求仍存。信用債供需關(guān)系仍有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，部分高等級(jí)、短久期信用債依然具備配置價(jià)值。

利空主要來(lái)自于通脹預(yù)期回升和債券供給上升。二季度國(guó)內(nèi)物價(jià)水平有望延續(xù)修復(fù)，國(guó)際原油價(jià)格存在一定上行風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)鲗?dǎo)至債市定價(jià)。二季度國(guó)債、特別國(guó)債、專項(xiàng)債發(fā)行總量或有所增加，或?qū)?duì)債市收益率構(gòu)成一定上行壓力。

從歷史和實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行看，債券收益率特別是中長(zhǎng)端國(guó)債受名義經(jīng)濟(jì)增速影響較大，物價(jià)回升是名義增速走高的重要因素。但如果國(guó)內(nèi)物價(jià)回升主要是由食品、能源等供給側(cè)的沖擊因素形成的，那么央行貨幣政策的寬松基調(diào)就不會(huì)改變，加之市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期的適應(yīng)，債市收益率大幅趨勢(shì)性上行的概率有限。

證券時(shí)報(bào)記者：如何看待近兩年熊貓債、點(diǎn)心債發(fā)行的火爆？您預(yù)計(jì)熊貓債后市會(huì)如何發(fā)展？

遠(yuǎn)東資信國(guó)際部資深分析師王倩：近年來(lái)，熊貓債、點(diǎn)心債等人民幣債券市場(chǎng)的火爆，主要得益于三點(diǎn)：

一是融資成本的優(yōu)勢(shì)。盡管2024年以來(lái)美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開啟了降息進(jìn)程，但在中國(guó)適度寬松貨幣政策背景下中美利差仍維持了相對(duì)高位，人民幣融資成本優(yōu)勢(shì)明顯。

二是相關(guān)制度的不斷優(yōu)化，更符合境外發(fā)行人習(xí)慣，提振了其發(fā)行動(dòng)力，投融資便利性隨之明顯提升。

三是隨著中國(guó)金融業(yè)高水平對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣國(guó)際化步伐加快。熊貓債和點(diǎn)心債不僅是融資工具，更是境外投資者多元化資產(chǎn)配置的重要抓手，為市場(chǎng)的持續(xù)火熱提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

展望未來(lái)，預(yù)計(jì)熊貓債市場(chǎng)將延續(xù)擴(kuò)容。近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期出現(xiàn)顯著變化，加息概率有所上升。未來(lái)中美利差仍將維持相對(duì)高位，人民幣融資優(yōu)勢(shì)仍然存在，市場(chǎng)韌性將進(jìn)一步增強(qiáng)。

熊貓債市場(chǎng)發(fā)行主體結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。預(yù)計(jì)將出現(xiàn)更多來(lái)自優(yōu)質(zhì)主權(quán)機(jī)構(gòu)、多邊國(guó)際機(jī)構(gòu)和全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)入場(chǎng)，帶來(lái)更多元化的信用風(fēng)險(xiǎn)譜系，進(jìn)一步提升中國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際代表性。

為進(jìn)一步提升熊貓債市場(chǎng)吸引力，應(yīng)持續(xù)推進(jìn)規(guī)則銜接，降低境外發(fā)行人的制度性合規(guī)成本。豐富配套的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)一步完善人民幣利率掉期、掉期外匯等衍生品市場(chǎng)，提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。構(gòu)建更加具有國(guó)際公信力的本土評(píng)級(jí)體系，幫助境外主體在境內(nèi)市場(chǎng)獲得更合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，提升整個(gè)市場(chǎng)的透明度和公信力。

證券時(shí)報(bào)記者：債券市場(chǎng)“科技板”一經(jīng)推出便獲得市場(chǎng)主體熱烈響應(yīng)，您對(duì)于未來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)“科技板”有何展望與建議？

遠(yuǎn)東資信債券市場(chǎng)研究中心主任梁蘊(yùn)兮：隨著科技創(chuàng)新戰(zhàn)略深入推進(jìn)、科創(chuàng)債機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，債市“科技板”正迎來(lái)規(guī)模擴(kuò)容、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略機(jī)遇期。一方面，政策支持下民營(yíng)科技企業(yè)、科創(chuàng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行占比將進(jìn)一步提高，市場(chǎng)含“科”量有望提升；另一方面，適配輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)屬性的知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押債、含權(quán)債等創(chuàng)新品種有望加快落地，產(chǎn)品譜系日趨豐富。

短期來(lái)看，建議鼓勵(lì)有條件地區(qū)針對(duì)科創(chuàng)債發(fā)行、擔(dān)保建立完善補(bǔ)貼機(jī)制，降低企業(yè)融資成本；鼓勵(lì)地方政府、金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、增信機(jī)構(gòu)等共建多層次風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體系，依托風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、擔(dān)保增信、信用衍生品等提升信用水平，提高投資人認(rèn)可度。

中長(zhǎng)期看，科創(chuàng)特性與高收益市場(chǎng)更為匹配，建議在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下推動(dòng)建立以科創(chuàng)債為試點(diǎn)的高收益?zhèn)袌?chǎng)，促進(jìn)科創(chuàng)債發(fā)行及定價(jià)回歸市場(chǎng)化，更好發(fā)揮債市對(duì)科技自立自強(qiáng)的支撐作用。

證券時(shí)報(bào)記者：“十五五”規(guī)劃綱要明確提出“加快多層次債券市場(chǎng)建設(shè)”。您對(duì)于“十五五”時(shí)期多層次債市建設(shè)有何建議？

遠(yuǎn)東資信債券市場(chǎng)研究中心主任梁蘊(yùn)兮：建設(shè)多層次債券市場(chǎng)的核心在于建設(shè)與國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相匹配的債券市場(chǎng)生態(tài)，“十五五”時(shí)期首要解決的是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同與多元融資需求錯(cuò)配問(wèn)題。

過(guò)去四十余年，中國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要的融資渠道，但信用債發(fā)行主體主要為高等級(jí)主體、央國(guó)企及重資產(chǎn)行業(yè)主體，對(duì)新興領(lǐng)域主體、民營(yíng)企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)的支持仍有提升空間。這既與信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低相關(guān)，也反映出我國(guó)債券市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)和配套機(jī)制仍有完善空間。

“十五五”時(shí)期，需以制度改革和生態(tài)完善為核心破解結(jié)構(gòu)性矛盾。通過(guò)鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)衍生品的創(chuàng)設(shè)與應(yīng)用、健全違約處置機(jī)制和信息披露機(jī)制、豐富產(chǎn)品創(chuàng)新、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金及耐心資本入市，不斷拓展市場(chǎng)深度與廣度；同時(shí)引導(dǎo)社會(huì)各界及投資者理性看待債券市場(chǎng)的信用分層與信用風(fēng)險(xiǎn)釋放，提升市場(chǎng)包容性，逐步構(gòu)建起覆蓋不同融資主體、適配多元融資需求的多層次債券市場(chǎng)。