隨著2025年年報(bào)的陸續(xù)披露，互聯(lián)網(wǎng)券商“四強(qiáng)”：東方財(cái)富、同花順、大智慧、指南針的最新“戰(zhàn)績(jī)”悉數(shù)亮相。

行情火熱之下，四家公司均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，但盈利能力的差距仍在拉大。“四強(qiáng)”同臺(tái)，卻已身處不同的發(fā)展象限。

一家“霸主級(jí)”領(lǐng)跑：東方財(cái)富以120.85億元的歸母凈利潤(rùn)規(guī)模遙遙領(lǐng)先，相當(dāng)于日均吸金超3310萬元。一家“高利潤(rùn)”疾行：同花順以75.79%的利潤(rùn)增速跑出加速度，輕資產(chǎn)模式下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.05億元。

一家“黑馬式”突圍：指南針凈利潤(rùn)同比激增118.74%，增速位居四家之首，證券業(yè)務(wù)放量助力其實(shí)現(xiàn)從軟件公司向互聯(lián)網(wǎng)券商的關(guān)鍵一躍。而昔日“三劍客”之一的大智慧，則仍在盈虧線附近掙扎，全年虧損0.44億元，但虧損已收窄近八成，正努力走出困境。

業(yè)績(jī)分化之下，四家公司生意邏輯亦有別。“券商化”與“平臺(tái)化”較量，“追趕者”先后入場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)券商戰(zhàn)局正酣。

而隨著AI成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新變量，誰能率先拿下下一個(gè)“勝負(fù)手”，也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

業(yè)績(jī)透視：東財(cái)領(lǐng)跑，指南針突圍

2025年，A股市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，一面是上證指數(shù)創(chuàng)下十年新高，一面是兩市日均成交額突破1.7萬億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)62%。行情火熱下，投資者入市熱情高漲，全年A股新開戶數(shù)達(dá)2744萬戶。

市場(chǎng)活躍度的提升直接轉(zhuǎn)化為對(duì)交易工具、行情資訊等服務(wù)的旺盛需求，帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)券商們業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)。

聚焦東方財(cái)富、同花順、大智慧、指南針這互聯(lián)網(wǎng)券商“四強(qiáng)”在2025年的表現(xiàn)，從整體業(yè)績(jī)來看，四家公司均抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)，但在盈利能力上卻存在顯著分化。

具體來看，東方財(cái)富憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)穩(wěn)坐頭把交椅；同花順以輕資產(chǎn)模式展現(xiàn)出強(qiáng)大的利潤(rùn)彈性；指南針則憑借證券業(yè)務(wù)的整合突破，跑出了營(yíng)收與凈利的雙料“加速度”；而大智慧雖在減虧上有所進(jìn)展，但仍難以避免與前三者的差距被進(jìn)一步加大。

營(yíng)業(yè)收入方面，四家公司的體量呈現(xiàn)顯著分層。東方財(cái)富以160.68億元的全年?duì)I收穩(wěn)居首位，這一數(shù)字是同花順（60.29億元）的2.6倍、指南針（21.46億元）的7.5倍，更是大智慧（8.27億元）的19倍有余。

從營(yíng)收增速來看，同花順以44%的增速領(lǐng)跑；指南針以40.39%的增速緊隨其后；東方財(cái)富的增速略低于前兩者，但在百億營(yíng)收體量下仍然實(shí)現(xiàn)了38.46%的增長(zhǎng)；而大智慧則僅錄得7.23%的增長(zhǎng)，與其他三家公司的差距持續(xù)拉大。

營(yíng)收普增之下，四家公司的盈利表現(xiàn)則各有看點(diǎn)。

東方財(cái)富以120.85億元的歸母凈利潤(rùn)遙遙領(lǐng)先，這一數(shù)字超過了其他三家凈利潤(rùn)總和的3倍，同比增長(zhǎng)25.75%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大。同花順則跑出了“小而美”的典型特征，歸母凈利潤(rùn)規(guī)模為32.05億元，但75.79%的同比增速遠(yuǎn)超其營(yíng)收增速，輕資產(chǎn)模式的利潤(rùn)彈性充分釋放。指南針的表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比激增118.74%，成為四家中利潤(rùn)增速最快的公司。

相比之下，大智慧仍在盈虧線附近掙扎，全年虧損0.44億元，但虧損幅度已較上年同期大幅收窄78.13%，減虧成效顯著。

從日均盈利能力來看或許更為直觀。四家互聯(lián)網(wǎng)券商2025年合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)154.74億元，相當(dāng)于每天盈利約4239萬元。其中，東方財(cái)富、同花順和指南針分別日均吸金約3310萬元、878萬元、62萬元，大智慧則日均虧損約12萬元。

頭部對(duì)決：“券商化”與“平臺(tái)化”的路徑分野

規(guī)模和增長(zhǎng)分化的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之下，營(yíng)收結(jié)構(gòu)的不同反映了四家公司在生意邏輯上的底層差異。

在東方財(cái)富和同花順這兩家行業(yè)“巨頭”上，這種差異體現(xiàn)得最為明顯。同樣從金融信息服務(wù)平臺(tái)起家，兩家公司如今已走出“券商化”和“平臺(tái)化”兩條各具特色的路徑。

手握證券全牌照，東方財(cái)富的生意模式帶有鮮明的券商屬性。2025年，其證券服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入125.35億元，占總營(yíng)收的78.02%。這意味著，公司每賺100元，就有78元來自證券業(yè)務(wù)。從這個(gè)角度來看，它本質(zhì)上更接近一家以互聯(lián)網(wǎng)為渠道的券商。

拆解來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是其絕對(duì)的“頂梁柱”。2025年東方財(cái)富實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入77.24億元，同比增長(zhǎng)50.30%；兩融利息等利息凈收入34.35億元，同比增長(zhǎng)44.27%。這兩項(xiàng)與市場(chǎng)成交量高度相關(guān)的業(yè)務(wù)，構(gòu)成了牛市之下東方財(cái)富營(yíng)收的“壓艙石”。

基金代銷是東方財(cái)富的第二大業(yè)務(wù)。值得關(guān)注的是，基金銷售費(fèi)率下調(diào)背景下，這門生意的“含金量”短期內(nèi)正面臨削弱。2025年東方財(cái)富金融電子商務(wù)服務(wù)（基金代銷）實(shí)現(xiàn)收入31.82億元，占總營(yíng)收的19.80%，同比增長(zhǎng)11.99%，但明顯落后于同期38.51%的基金銷售額增速。同時(shí)，基金代銷渠道的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。據(jù)東吳證券非銀分析師孫婷測(cè)算，東方財(cái)富旗下天天基金的權(quán)益保有量市占率在2025年下半年出現(xiàn)下滑，而同期螞蟻基金及招商銀行的市占率則在上升。

相較之下，其金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)雖然體量尚小，但增速可觀。2025年東方財(cái)富金融數(shù)據(jù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.40億元，營(yíng)收占比不到1.50%，卻實(shí)現(xiàn)了25.18%的增長(zhǎng)。該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要以Choice數(shù)據(jù)等智能金融數(shù)據(jù)終端的數(shù)據(jù)為載體，向機(jī)構(gòu)及個(gè)人用戶提供數(shù)據(jù)服務(wù)。

與東方財(cái)富的“券商化”路徑不同，作為頭號(hào)“流量大廠”的同花順，“平臺(tái)化”的屬性更為突出，呈現(xiàn)出典型的輕資產(chǎn)、高毛利特征。

廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務(wù)是同花順的第一大收入來源。2025年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.62億元，同比增長(zhǎng)70.98%，占總營(yíng)收的57.43%，毛利率高達(dá)96.09%。

而增值電信業(yè)務(wù)和軟件銷售板塊則分別實(shí)現(xiàn)收入19.51億元、3.99億元，分別跑出20.71%和12.12%的增速，毛利率均突破85%，也形成了穩(wěn)定的盈利支撐。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)與東方財(cái)富的“金融數(shù)據(jù)服務(wù)”較為類似，收入主要包括銷售Level-2行情等付費(fèi)工具、iFind等金融資訊終端等。

“高毛利”的背后，是同花順“靠技術(shù)吃飯、靠流量變現(xiàn)”的生意邏輯。2025年，同花順APP平均月活達(dá)3549.91萬，穩(wěn)居證券類APP首位，與位居第二、第三的東方財(cái)富（1742.77萬）、大智慧（1209.55萬）拉開了量級(jí)差距。龐大的用戶基礎(chǔ)，讓金融機(jī)構(gòu)愿意為獲取用戶關(guān)注而向同花順支付推廣費(fèi)用；而要讓用戶留得住、用得久，則離不開平臺(tái)持續(xù)打造技術(shù)的“護(hù)城河”。

“追趕者”之爭(zhēng)：誰是“下一個(gè)東方財(cái)富”？

如果說東方財(cái)富和同花順分別代表了“券商化”和“平臺(tái)化”兩條路徑的分野，那么在“券商化”這條路上，指南針和大智慧也正以追趕者的姿態(tài)先后入場(chǎng)。不過，前者已經(jīng)踩下油門，后者則還在等待“綠燈”。

繼2022年收購(gòu)麥高證券后，2025年指南針又完成了對(duì)先鋒基金的收購(gòu)，金融生態(tài)進(jìn)一步完善。從收入結(jié)構(gòu)來看，目前指南針的業(yè)務(wù)仍是“七分軟件、三分證券”。但隨著麥高證券持續(xù)展業(yè)，它從一家軟件公司到互聯(lián)網(wǎng)券商的轉(zhuǎn)型正步入快車道。

“軟件”仍是公司業(yè)績(jī)的基本盤。2025年指南針金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)（原軟件銷售）全年實(shí)現(xiàn)收入15.09億元，同比增長(zhǎng)27.50%，占總營(yíng)收約70.32%。該項(xiàng)業(yè)務(wù)保持87.22%的高毛利率，既是營(yíng)收的支柱，也是其他業(yè)務(wù)流量的重要來源。

證券服務(wù)則是指南針增速最快的業(yè)務(wù)板塊。2025年指南針證券服務(wù)收入6.07億元，同比大增91.19%，占總營(yíng)收的28.27%。聚焦子公司麥高證券，全年?duì)I收7.57億元，同比增長(zhǎng)55.61%。截至2025年末，麥高證券客戶托管資產(chǎn)（代理買賣證券款）規(guī)模突破百億，達(dá)到101.15億元，較上年末增長(zhǎng)52.72%，客戶資產(chǎn)規(guī)模正在快速積累。

與指南針的“瀟灑轉(zhuǎn)身”不同，昔日位列“互聯(lián)網(wǎng)券商三劍客”的大智慧，如今仍在商業(yè)模式的摸索與修復(fù)中。

從收入結(jié)構(gòu)看，大智慧的核心業(yè)務(wù)仍是金融資訊及數(shù)據(jù)PC終端服務(wù)系統(tǒng)，2025年實(shí)現(xiàn)收入4.22億元，營(yíng)收占比過半，同比增長(zhǎng)7.71%，毛利率為59.86%。

最賺錢的業(yè)務(wù)是廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)，全年收入1.22億元，同比增長(zhǎng)14.7%，毛利率高達(dá)98.97%，但營(yíng)收占比不到15%。

增長(zhǎng)最快的是移動(dòng)端業(yè)務(wù)，2025年金融資訊及數(shù)據(jù)移動(dòng)終端服務(wù)系統(tǒng)收入3541.51萬元，同比增長(zhǎng)38.57%，但規(guī)模尚小，不足以拉動(dòng)整體增長(zhǎng)。

實(shí)際上，大智慧虧損收窄的背后，更多是“節(jié)流”而非“開源”。2025年，公司其間費(fèi)用同比下降8.55%，降本增效成效較為明顯，但收入增速仍不足以完全覆蓋成本。

增長(zhǎng)乏力之下，市場(chǎng)寄希望于湘財(cái)股份對(duì)大智慧的吸收合并，期待以此打通從資訊到交易的閉環(huán)，走上與東方財(cái)富、指南針相似的道路。不過，二者的“聯(lián)姻”可謂“命運(yùn)多舛”，就在今年3月，因申請(qǐng)文件中的估值數(shù)據(jù)過有效期，這場(chǎng)交易被中止，等待數(shù)據(jù)更新提交后再重啟。

此外，即便合并完成，大智慧也將和指南針面臨一個(gè)共同的問題：東方財(cái)富轉(zhuǎn)型時(shí)，其流量入口已相當(dāng)成熟；而大智慧和指南針目前的流量基礎(chǔ)和變現(xiàn)能力，與東方財(cái)富仍存在不小的差距。因此，如何跑出自己的節(jié)奏，仍是“追趕者”們的核心挑戰(zhàn)。

AI競(jìng)速：求解“下一個(gè)勝負(fù)手”

盡管生意模式各有差異，但作為互聯(lián)網(wǎng)券商，技術(shù)能力始終是共同底色。

從研發(fā)投入上看，東方財(cái)富、同花順的投入規(guī)模比較接近，2025年研發(fā)投入均超過了10億元，分別達(dá)10.67億元、11.45億元。不過，從研發(fā)費(fèi)用率來看，同花順的研發(fā)費(fèi)用率為18.99%，遠(yuǎn)高于同期東方財(cái)富的6.64%，顯示在費(fèi)用支出上同花順對(duì)于技術(shù)有更高的傾斜度。

指南針和大智慧的研發(fā)投入規(guī)模則在2億元以下，分別為1.64億元、1.85億元。值得注意的是，指南針是四家中唯一一家研發(fā)費(fèi)用還在增加的，同比增長(zhǎng)1.17%，研發(fā)費(fèi)用率為7.66%。奮力減虧中的大智慧，則將研發(fā)費(fèi)用減少了16.20%，但研發(fā)費(fèi)用率仍高達(dá)22.40%。

而從研發(fā)投入的用途上看，AI是當(dāng)之無愧的“最大公約數(shù)”。AI浪潮之下，如何賦能投資研究與決策，是互聯(lián)網(wǎng)券商們的必答題。不過，四家公司也有著不同的解題方式。

在技術(shù)上最舍得重金押注的同花順，最早開啟了“All in AI”的探索，近年來也不斷加碼相關(guān)布局。2025年，同花順將“問財(cái)HithinkGPT”大模型升級(jí)為智能體，實(shí)現(xiàn)了從單一推理模型向自主規(guī)劃推理智能體的進(jìn)化。進(jìn)入2026年，同花順又推出“同策HiAlpha平臺(tái)”，進(jìn)一步支持“智能體炒股”。

記者還注意到，同花順近期開放的招聘崗位中，出現(xiàn)了“機(jī)器人機(jī)械設(shè)計(jì)工程師”“算法工程師—具身智能方向”等崗位，崗位職責(zé)中寫明“與機(jī)械、感知、AI等團(tuán)隊(duì)緊密協(xié)作，參與機(jī)器人整機(jī)性能優(yōu)化與產(chǎn)品化落地，推動(dòng)算法在實(shí)際場(chǎng)景中的高效部署”。盡管目前同花順尚未有機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品推出，但招聘動(dòng)態(tài)里或也能窺見其“再進(jìn)一步”的探索姿態(tài)。

東方財(cái)富的AI戰(zhàn)略則緊密圍繞其“資訊—社區(qū)—交易—理財(cái)”生態(tài)閉環(huán)展開，在AI產(chǎn)品研發(fā)及落地上更注重與主營(yíng)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的深度融合。2025年，東方財(cái)富正式面向所有用戶開放“妙想”大模型，同時(shí)賦能自身業(yè)務(wù)，如在C端嵌入東方財(cái)富網(wǎng)、天天基金等平臺(tái)提供智能投顧等功能；在B端推出“妙想投研助理”服務(wù)機(jī)構(gòu)投研需求。

在回答投資者有關(guān)“妙想AI投入影響”的提問時(shí)，東方財(cái)富表示，妙想AI能力全面融入賦能公司各產(chǎn)品各業(yè)務(wù)條線，快速構(gòu)建和完善智能化互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)體系，向整個(gè)東方財(cái)富生態(tài)輸入妙想AI能力，不斷完善互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)建設(shè)。

相比起兩大“巨頭”的“財(cái)大氣粗”，指南針與大智慧目前的AI布局還是以“小切口”突圍為主，更多是將AI作為提升現(xiàn)有產(chǎn)品功能與運(yùn)營(yíng)效率的輔助手段，而在生態(tài)級(jí)產(chǎn)品的研發(fā)上則還在探索。

2025年，大智慧上線AI量化策略功能“慧問”，啟明星AI投研系統(tǒng)也在持續(xù)更新中。指南針則上線了支持智能投研的“智能客服系統(tǒng)”。

互聯(lián)網(wǎng)券商爭(zhēng)霸，AI正成為下一輪競(jìng)爭(zhēng)的核心變量，日漸成為行業(yè)共識(shí)。

共識(shí)之下，業(yè)內(nèi)人士指出，這場(chǎng)競(jìng)賽的勝負(fù)，不僅取決于技術(shù)投入的多寡，更取決于AI能否與各家的生意邏輯形成共振。誰能率先將AI能力轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的用戶黏性和收入增長(zhǎng)，誰就能在下一個(gè)周期中占據(jù)主動(dòng)。