3月下旬以來，黃金市場結(jié)束前期單邊上行走勢，轉(zhuǎn)入大幅震蕩階段，相關(guān)黃金ETF的資金面也有所轉(zhuǎn)弱，多只黃金ETF最近一周規(guī)?？s水超30億元。

黃金市場為何短期面臨大幅震蕩？長期邏輯是否發(fā)生變化？在機(jī)構(gòu)人士看來，全球貨幣政策預(yù)期、實(shí)際利率變化、多頭獲利退場加劇價(jià)格敏感等因素影響下，市場情緒在多空信號(hào)間快速切換。不過，黃金長期配置邏輯依然穩(wěn)固，短期回調(diào)或成為調(diào)整戰(zhàn)略配置的機(jī)遇。

黃金ETF近一周規(guī)模齊縮水

截至3月30日，COMEX黃金期貨交投于4534美元/盎司附近，較此前低點(diǎn)有所反彈，但整體仍處于高波動(dòng)區(qū)間。

黃金市場的震蕩，也帶動(dòng)了相關(guān)黃金ETF的波動(dòng)，部分產(chǎn)品資金面有所轉(zhuǎn)弱。截至3月30日，華安、博時(shí)、國泰、易方達(dá)基金旗下黃金ETF最近一周規(guī)模均縮水超30億元以上；華夏、工銀瑞信基金旗下黃金ETF最近一周規(guī)?？s水達(dá)10億元。其中，規(guī)模最大的黃金ETF華安縮水規(guī)模同樣居前，約為94.02億元。

不過，從近三月規(guī)模來看，黃金ETF整體依舊呈擴(kuò)容態(tài)勢，上述黃金ETF最近三個(gè)月規(guī)模均為增長，其中黃金ETF華安規(guī)模增逾百億元，黃金ETF國泰規(guī)模增逾90億元。

諾安基金表示，黃金有三重屬性：既有地緣政治動(dòng)蕩時(shí)的避險(xiǎn)屬性，也有工業(yè)裝飾的商品屬性，更有作為零息資產(chǎn)的金融屬性。在常態(tài)下，避險(xiǎn)情緒往往主導(dǎo)金價(jià)；但在一些極端的市場環(huán)境中，它的其他屬性也可能會(huì)瞬間壓倒避險(xiǎn)屬性，成為定價(jià)的核心。當(dāng)前黃金市場的核心交易邏輯，就變成了“在市場降低風(fēng)險(xiǎn)敞口以獲取流動(dòng)性的過程中，此前擁擠的多頭交易出現(xiàn)瓦解”。

多重因素推動(dòng)金市短期震蕩

短期來看，黃金市場的震蕩受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期、實(shí)際利率變化、多頭獲利退場加劇價(jià)格敏感等因素影響，市場情緒也在多空信號(hào)間快速切換。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理高級(jí)投資經(jīng)理Alejandro Bondavalli告訴記者，近期黃金市場存在三大影響因素：一是美元走強(qiáng)，二是貨幣政策預(yù)期的重新定價(jià)，三是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的拋售壓力。近期的拋售在大量擁擠多頭頭寸被迫平倉的情況下進(jìn)一步加劇，此現(xiàn)象在去美元化交易中尤為明顯，包括新興市場資產(chǎn)、國際股票和貴金屬交易。跨資產(chǎn)去杠桿、波動(dòng)率上升以及流動(dòng)性壓力也進(jìn)一步增加了拋售壓力。

“隨著中東局勢升級(jí)、霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻以及周邊地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)外溢，一些資金開始優(yōu)先追求流動(dòng)性和資產(chǎn)安全，導(dǎo)致黃金持有者在局部市場甚至以折價(jià)方式出售實(shí)物黃金。這類被動(dòng)賣盤雖然不一定代表中長期看空，但足以在短時(shí)間內(nèi)放大價(jià)格波動(dòng)。且隨著技術(shù)走勢的惡化，CTA趨勢策略交易者開始集中離場，近期歐美ETF也呈現(xiàn)流出加速?！辈r(shí)基金經(jīng)理王祥表示。

“當(dāng)宏觀環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，尤其是流動(dòng)性預(yù)期收緊時(shí)，此前擁擠的黃金多頭頭寸容易發(fā)生拋售。在利率上行和美元走強(qiáng)的雙重打擊下，投機(jī)資金選擇快速撤離，進(jìn)行了集中的獲利了結(jié)，進(jìn)一步放大了金價(jià)的跌幅。這種由交易結(jié)構(gòu)引發(fā)的調(diào)整，往往來得快且猛，但這更多是情緒和資金面的修正，而非基本面邏輯的徹底證偽?！敝Z安基金表示，短期來看，黃金的回調(diào)更多是物理性短缺引發(fā)的現(xiàn)金流危機(jī)與多重金融層面因素共振的結(jié)果，是特殊時(shí)期市場為了獲取“硬通貨”而進(jìn)行的被動(dòng)調(diào)倉，而非對黃金長期價(jià)值的否定。

長期邏輯依然堅(jiān)實(shí)

在機(jī)構(gòu)看來，盡管短期波動(dòng)加劇，黃金長期配置邏輯依然穩(wěn)固，在風(fēng)險(xiǎn)對沖和資產(chǎn)多元化方面持續(xù)扮演重要角色。短期的價(jià)格震蕩或成為配置機(jī)遇的體現(xiàn)。

“短期黃金市場表現(xiàn)已被市場情緒與投機(jī)博弈所主導(dǎo)，一定程度偏離避險(xiǎn)對沖與逆全球化的邏輯語境，但對中長期投資者而言這也意味著配置性價(jià)比的提升。”王祥表示。

“黃金的決定因素分為長期和短期因素，長期因素即為美國的財(cái)政赤字率以及其所代表的政府債務(wù)和信用程度，短期因素為貨幣政策的寬松程度?！敝袣W基金經(jīng)理任飛表示，基于此邏輯，對于黃金的長期走勢依然態(tài)度樂觀，地緣沖突下，美國進(jìn)一步積累了債務(wù)，影響了自身的信用；其次，在加息和降息之間，美國可能很難選擇加息，甚至于還必須降息去緩解政府的債務(wù)付息以及支持AI建設(shè)，所以貨幣政策難以收緊，黃金長期邏輯仍存。

Alejandro Bondavalli也表示，盡管近期波動(dòng)加劇，黃金的長期投資邏輯仍然不變。政策與地緣政治不確定性并未減弱，反而有所升溫。去美元化仍是投資者和各國央行的戰(zhàn)略目標(biāo)；當(dāng)前，市場仍在尋找美元的替代資產(chǎn)?！包S金對關(guān)注財(cái)富保值與代際韌性的投資者而言極具吸引力。我們將近期回調(diào)視為調(diào)整戰(zhàn)略配置的良機(jī)，提供了積極布局以捕捉金價(jià)反彈的機(jī)會(huì)?！?/p>

“隨著市場計(jì)入利率上升和美元走強(qiáng)的預(yù)期，黃金在危機(jī)初期的對沖角色面臨壓力。但這些都是短期障礙，且并未扭轉(zhuǎn)黃金的潛力。隨著增長進(jìn)一步放緩和政策放松，黃金的傳統(tǒng)支撐——實(shí)際收益率下降、流動(dòng)性增加和不確定性上升——將會(huì)回歸，使其對沖作用顯現(xiàn)?！痹谌疸y財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）看來，與其將此輪下跌視為是黃金失去價(jià)值，不如說是黃金長期上漲軌跡中的回調(diào)。對投資組合而言，黃金在對沖和多元化方面持續(xù)扮演重要的角色。該機(jī)構(gòu)預(yù)期，黃金2027年初目標(biāo)價(jià)將在每盎司5900美元。

在諾安基金看來，短期黃金市場面臨高倉位和高浮盈帶來的技術(shù)性調(diào)整壓力，加上石油美元循環(huán)受阻導(dǎo)致的實(shí)物賣盤增加，金價(jià)可能仍然存在一定壓力。然而，這并不會(huì)改變黃金長期的配置價(jià)值。