近日，國內(nèi)領(lǐng)先的輕烴產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)企業(yè)衛(wèi)星化學（002648.SZ）發(fā)布2025年年度報告，截至3月27日晚，已有16家券商發(fā)布研報，密集點評公司2025年業(yè)績表現(xiàn)并展望2026年形勢。多家券商在最新研報中提到，隨著丙烯酸鏈、聚乙烯、乙二醇、環(huán)氧乙烷等產(chǎn)品價格自今年2月底以來持續(xù)上行，衛(wèi)星化學作為同時覆蓋C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈的一體化龍頭，正在迎來盈利彈性釋放的關(guān)鍵窗口。

2025年成本下行、售價修復(fù)，驅(qū)動功能化學品成為業(yè)績主引擎

回看2025年全年，衛(wèi)星化學實現(xiàn)營業(yè)收入460.68億元，扣非凈利潤62.92億元，均保持穩(wěn)健增長，整體經(jīng)營呈現(xiàn)穩(wěn)中有進的特征。進一步拆分業(yè)績結(jié)構(gòu)，支撐全年業(yè)績韌性的并非全業(yè)務(wù)線同步改善，而是功能化學品板塊的逆勢走強。

2025年，公司功能化學品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入258.74億元，同比增長19.19%，在總營收中的占比躍升至56.16%，毛利率達24.80%，同比大幅提升4.45個百分點，成為公司最核心的收入與利潤雙支柱。公司還披露，功能化學品設(shè)計產(chǎn)能保持在662萬噸，但產(chǎn)能利用率從2024年的80.41%提升至2025年的86.80%，產(chǎn)能利用率領(lǐng)先行業(yè)。

這一業(yè)績改善的背后，最核心的驅(qū)動因素是原料成本下行與產(chǎn)品價格修復(fù)共同形成的“剪刀差”效應(yīng)。2025年，公司烷烴采購額占采購總額的比例達49%，是最主要的原材料，上半年烷烴平均采購價格為3841.13元/噸，下半年回落至3495.06元/噸，降幅約9%。對于采用乙烷、丙烷輕烴路線的衛(wèi)星化學而言，原料價格的回落直接帶動了核心業(yè)務(wù)盈利能力的改善。

從具體產(chǎn)品來看，2025年對公司業(yè)績貢獻最大的首先是C2產(chǎn)業(yè)鏈的苯乙烯和聚苯乙烯，價差分別提高53.2%、2.4%，年報指出，聚苯乙烯產(chǎn)品在韌性、耐高溫等關(guān)鍵性能上持續(xù)優(yōu)化升級，成功進入家電領(lǐng)域核心客戶供應(yīng)鏈，而這或帶來新的銷售增量。

C3產(chǎn)業(yè)鏈的丙烯酸同樣實現(xiàn)了銷量擴張與盈利中樞修復(fù)的雙擊。公司目前已建成國內(nèi)最大、全球第二大的丙烯酸及酯產(chǎn)能，丙烯酸總產(chǎn)量實現(xiàn)三年連增。價格端，2025年全年，丙烯酸價差同比提升25.9%，其中四季度價差均值2553元/噸，同比略降2.7%但環(huán)比提升7.5%，維持在高位。

因此，華創(chuàng)證券對公司年報的點評研報指出，C3、C2兩大產(chǎn)業(yè)鏈多產(chǎn)品價差同比提升，助力公司盈利能力提升。

2026年化學品漲價提速，油氣套利與新產(chǎn)能兌現(xiàn)邏輯強化

進入2026年，衛(wèi)星化學所處的行業(yè)邊際環(huán)境發(fā)生顯著變化，加上地緣政治等方面因素影響，進一步讓核心產(chǎn)品價格迎來加速上行行情。

年初，主要化工品價格仍處于底部溫和修復(fù)階段，截至1月9日，丙烯酸報價約5900元/噸，聚乙烯約6534元/噸，乙二醇約3829元/噸，環(huán)氧乙烷約5750元/噸。

2月底開始，產(chǎn)品漲價節(jié)奏明顯提速。中泰證券研報指出，短期由于地緣事件影響油鏈成本及供應(yīng)鏈壓力，海外在原料、能源、碳成本及需求等方面的多重壓力或?qū)⒓觿。蚁⒈⒈┧釂螄崈r格自美伊沖突發(fā)生以來分別漲價71%、33%、97%至10000元/噸、8625元/噸、12250元/噸。

目前，上述核心產(chǎn)品價格仍維持高位運行，顯示本輪漲價并非短期脈沖行情，而是具備景氣修復(fù)的連續(xù)性。而本輪產(chǎn)品漲價帶來的業(yè)績彈性，疊加海外高成本裝置持續(xù)出清，將長期支撐烯烴及功能化學品價差回升，成為券商研報集中看好烯烴行業(yè)景氣度修復(fù)的核心邏輯。

值得注意的是，衛(wèi)星化學在本輪漲價行情中備受市場關(guān)注，原因不僅在于產(chǎn)品價格上漲，更在于公司領(lǐng)先市場份額和技術(shù)路線帶來的長期競爭優(yōu)勢。

除了全球第二的丙烯酸及酯產(chǎn)能，公司乙醇胺產(chǎn)量全國第一、聚醚大單體產(chǎn)量全國第二，2024年投產(chǎn)的新裝置在2025年實現(xiàn)全面放量。公司還在年報中提出嘉興基地年產(chǎn)16萬噸高分子乳液、年產(chǎn)30萬噸高吸水性樹脂、平湖基地年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、連云港基地年產(chǎn)26萬噸芳烴聯(lián)合裝置等新項目建設(shè)工作任務(wù)，這些有望在2026—2027年逐步釋放產(chǎn)能，為后續(xù)成長奠定堅實基礎(chǔ)。

另一方面，烯烴是典型的油頭工藝定價，產(chǎn)品價格跟隨原油同步提漲，但油頭、氣頭烯烴各自的成本差異顯著，低成本氣頭路線企業(yè)的盈利改善幅度遠超行業(yè)平均水平。據(jù)Bloomberg，3月20日乙烷價位為24.3美分/加侖，較年初上漲2.1%，同期布倫特原油由年初60.74美元每桶上漲至112.17美元/桶，漲幅達84%，華安證券研報認為，衛(wèi)星化學烯烴產(chǎn)品以乙烷為原料，氣制烯烴路線成本優(yōu)勢放大。

中信建投證券的研報中指出2月28日當周至3月21日當周，乙烷裂解周度平均價差由1633.1元/噸修復(fù)至5557.3元/噸，公司將充分受益。

國海證券認為，美國乙烷長期供應(yīng)寬松，原料成本優(yōu)勢顯著，2026年美國本土乙烷需求量預(yù)計為2.50百萬桶/天，產(chǎn)量則達到3.15百萬桶/天。同時公司率先建立自主可控的輕烴全球供應(yīng)鏈，港口設(shè)施稀缺屬性突出，這種供應(yīng)鏈壁壘構(gòu)成了公司的重要護城河。長江證券則認為，在近期霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖背景下，原油及石腦油等烯烴裝置原料供應(yīng)受到較大影響，進一步加快老舊產(chǎn)能出清速度，隨著海外產(chǎn)能持續(xù)出清，烯烴行業(yè)有望提前進入景氣拐點。

“十五五”政策釋放成長機遇，高景氣行情加速向業(yè)績傳導(dǎo)

從行業(yè)層面看，當前化工板塊的高景氣并非單一產(chǎn)品的獨立行情，而是供需格局、成本變化、政策預(yù)期共同驅(qū)動的系統(tǒng)性修復(fù)。價格普漲成為行業(yè)最直觀的特征以外，中銀證券認為行業(yè)逐步轉(zhuǎn)向以整合、出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化為特征的新階段，衛(wèi)星化學競爭優(yōu)勢進一步增強。

“十五五”規(guī)劃中的“優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”一章明確提出，鞏固提升我國產(chǎn)業(yè)在全球分工中的地位和競爭力。衛(wèi)星化學的輕烴原料路線、低碳發(fā)展優(yōu)勢、高端新材料布局以及全球供應(yīng)鏈體系，與政策支持方向高度匹配。

在“十五五”開局即迎來周期反彈的利好局面下，基礎(chǔ)化學品景氣上行帶來的現(xiàn)金流與利潤修復(fù)，正在為公司高端化、全球化的長期投入提供堅實支撐。公司在2025年年報中已明確未來發(fā)展戰(zhàn)略：專注C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向下游高附加值領(lǐng)域延伸，并在催化劑、高端聚烯烴、α-烯烴、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性樹脂（SAP）及氫能綜合利用等方向進行布局；未來，公司將持續(xù)深耕并大力開拓海外增量市場，不斷拉高海外增長“第二曲線”。長江證券認為，公司扎實推進各項基地項目建設(shè)工作，促進輕烴綜合利用高附加值產(chǎn)品做精做深，實現(xiàn)上游產(chǎn)品向下游高端產(chǎn)品的拓展。

因此，公司把握行業(yè)機遇的路徑已經(jīng)比較清晰：一方面，在基礎(chǔ)化學品景氣修復(fù)中擴大盈利優(yōu)勢；另一方面，借助“十五五”產(chǎn)業(yè)升級的政策窗口，加速把產(chǎn)業(yè)鏈做深做厚，把周期景氣轉(zhuǎn)化為長期成長能力。對市場而言，這也是衛(wèi)星化學區(qū)別于傳統(tǒng)化工周期股的關(guān)鍵之處。（CIS）