隨著全球各大央行密集釋放通脹不確定性上升的信號，市場風(fēng)險偏好整體承壓。除油價外，全球股市、傳統(tǒng)避險資產(chǎn)以及金屬價格均出現(xiàn)不同程度下跌，呈現(xiàn)出“同步走弱”的特征。

美以伊沖突驟然升級，霍爾木茲海峽航運(yùn)中斷，讓國際油價在短短20天內(nèi)暴漲近50%，布倫特原油期貨在3月19日突破每桶110美元。

油價飆升重新點(diǎn)燃了通脹之火，迫使各國央行重新審視各自的貨幣政策路徑。

本周是中東沖突升級后的首個“超級央行周”，全球約20個央行召開貨幣政策會議，幾乎涵蓋了占全球經(jīng)濟(jì)體量約2/3的經(jīng)濟(jì)體。

除了澳大利亞央行宣布加息，美聯(lián)儲、日本央行、歐洲央行和英國央行等大多數(shù)央行維持利率不變，在“抗通脹”與“穩(wěn)增長”之間艱難權(quán)衡。

重燃通脹擔(dān)憂

霍爾木茲海峽，這條承載著全球海運(yùn)石油貿(mào)易量約1/4的關(guān)鍵航道，在過去20天里幾乎陷入停滯。

相關(guān)海事和貿(mào)易數(shù)據(jù)平臺顯示，自2月28日美以伊戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，僅約90艘船只穿越了霍爾木茲海峽，其中包括油輪。

據(jù)新華社報道，美國白宮新聞秘書萊維特3月18日表示，美方正同歐洲和中東地區(qū)盟友“保持溝通”，要求他們“加大力度”協(xié)助美國保障霍爾木茲海峽安全通航。近日，美國總統(tǒng)特朗普連續(xù)催促歐洲及其他地區(qū)盟友參與霍爾木茲海峽護(hù)航，并抱怨一些盟友對協(xié)助美國“不熱衷”。

當(dāng)?shù)貢r間3月19日，法國、英國、德國、意大利、荷蘭和日本在一份聯(lián)合聲明中宣布，準(zhǔn)備共同采取適當(dāng)措施，保障霍爾木茲海峽的航行安全。

對此，國際海事組織秘書長多明戈斯19日表示，海軍護(hù)航不是解決當(dāng)前霍爾木茲海峽危機(jī)的長期可持續(xù)方案。只有沖突結(jié)束，航運(yùn)才不會淪為附帶損害的犧牲品。

同日，伊朗《德黑蘭時報》社交賬號稱，伊朗議會正在推動一項(xiàng)法案，根據(jù)該法案，如果霍爾木茲海峽被用作船舶交通、能源和糧食運(yùn)輸?shù)陌踩ǖ溃嚓P(guān)國家有義務(wù)向伊朗支付通行費(fèi)和稅款。

除了霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻，中東產(chǎn)油設(shè)施遭到襲擊也給全球能源市場帶來沖擊。卡塔爾內(nèi)政部和卡塔爾能源公司3月18日表示，該國拉斯拉凡工業(yè)城當(dāng)天因受到導(dǎo)彈襲擊而起火，造成大面積損壞。以色列3月18日襲擊伊朗天然氣田，隨后伊朗緊急警告，沙特、阿聯(lián)酋和卡塔爾三國石油設(shè)施成為“合法打擊目標(biāo)”。

與此同時，美國正試圖降溫。美國財政部長貝森特3月19日稱，美國可能在未來幾天內(nèi)取消對已在海上的伊朗石油的制裁，以緩解中東沖突期間價格上漲帶來的壓力。與此同時，在被問及向伊朗調(diào)動軍隊(duì)一事時，特朗普說：“我們不會在任何地方派兵。”

盡管國際能源署已經(jīng)協(xié)調(diào)成員國釋放4億桶戰(zhàn)略石油儲備，以緩解全球石油供應(yīng)緊張，但國際油價還在持續(xù)大幅波動。3月19日，布倫特原油價格一度站上每桶110美元高位，自沖突爆發(fā)以來飆升近50%。3月20日，由于特朗普的表態(tài)，布倫特原油又失守101美元/桶。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對《國際金融報》記者表示，與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)沖擊不同，地緣政治風(fēng)險對經(jīng)濟(jì)的影響具有明顯的非線性與不確定性特征，其傳導(dǎo)路徑不僅涉及能源價格波動，還通過金融市場風(fēng)險偏好、企業(yè)投資決策以及通脹預(yù)期形成多重影響。

在本周的“超級央行周”，全球主要央行也紛紛表達(dá)了對通脹的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲在3月18日的政策聲明中新增了“中東局勢對美國經(jīng)濟(jì)的影響具有不確定性”的表述。美聯(lián)儲鮑威爾在會后坦言，油價上漲讓美聯(lián)儲“處境非常困難”，未來的政策路徑將“高度依賴數(shù)據(jù)”。他明確表示，如果油價在較長時間內(nèi)維持在很高水平，確實(shí)會壓制消費(fèi)、可支配收入以及整體支出。不過目前仍難判斷這輪沖擊會持續(xù)多久、影響有多大，但其對美國和全球經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊不容低估。

日本央行在3月19日的聲明中明確警告，中東局勢是日本經(jīng)濟(jì)面臨的“最大外部風(fēng)險”。作為一個約95%能源依賴進(jìn)口的國家，油價飆升與日元貶值形成了“雙重夾擊”，加劇輸入性通脹。

英國央行也表示，中東沖突導(dǎo)致全球能源及大宗商品價格大幅上漲，不僅直接推高家庭燃料與公用事業(yè)支出，還通過企業(yè)成本形成間接傳導(dǎo)，短期內(nèi)將推高CPI通脹率。英國央行最新預(yù)測顯示，2月份通脹率將超過3%，3月份進(jìn)一步升至接近3.5%。該行同時對“二次傳導(dǎo)效應(yīng)”保持高度警惕，擔(dān)心能源漲價引發(fā)工資與物價的螺旋式上漲。

歐洲央行在3月19日的聲明中表示，中東戰(zhàn)事已令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性“顯著上升”，對通脹構(gòu)成上行風(fēng)險，對經(jīng)濟(jì)增長形成下行壓力。歐洲央行強(qiáng)調(diào)，若石油和天然氣供應(yīng)長期受阻，通脹將高于基準(zhǔn)預(yù)測，并已準(zhǔn)備在其職責(zé)范圍內(nèi)調(diào)整所有政策工具加以應(yīng)對。

此輪危機(jī)喚起了市場對2022年能源價格沖擊的痛苦記憶。當(dāng)時俄烏沖突爆發(fā)后，主要經(jīng)濟(jì)體的物價漲幅達(dá)到了兩位數(shù)，美聯(lián)儲、歐洲央行等機(jī)構(gòu)卻篤定“通脹暫時論”，最終導(dǎo)致反應(yīng)過于遲緩，通脹居高不下。

央行政策分化

在油價飆升引發(fā)的通脹擔(dān)憂背景下，全球主要央行貨幣政策呈現(xiàn)出顯著的分化。澳大利亞央行率先行動，于3月17日宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點(diǎn)至4.10%，創(chuàng)下自2025年4月以來的最高水平，成為今年首個加息的主要發(fā)達(dá)市場央行。

這也是澳央行今年以來連續(xù)第二個月加息，投票結(jié)果以5∶4的微弱多數(shù)通過。澳央行在聲明中表示，盡管通脹率已自2022年峰值大幅下降，但在2025年下半年出現(xiàn)顯著回升。盡管中東局勢仍存在高度不確定性，但可能會加劇全球和澳大利亞通脹，且澳大利亞通脹水平可能在一段時間內(nèi)保持在目標(biāo)水平以上，風(fēng)險進(jìn)一步上行，因此有必要加息。

美聯(lián)儲則在3月18日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.50%—3.75%不變，連續(xù)第二次按兵不動。本次只有特朗普“欽點(diǎn)”的理事米蘭一人支持降息25個基點(diǎn)，其他11位投票委員都贊成暫停降息。

會后公布的點(diǎn)陣圖顯示，到2026年年底，美聯(lián)儲對聯(lián)邦基金利率的預(yù)估中值為3.4%；到2027年年底為3.1%，均與去年12月的預(yù)期持平。這意味著今明兩年美聯(lián)儲將各降息一次。

斯巴坦資本證券公司首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·卡迪洛表示，美聯(lián)儲表現(xiàn)得非常謹(jǐn)慎，降息可能要等到第四季度，具體取決于能源價格的走勢。如果能源價格維持在當(dāng)前水平，將意味著更高的通脹率，經(jīng)濟(jì)增長率可能低于1%，同時通脹率也會更高，形成滯脹局面。

和美聯(lián)儲一樣，日本、英國、歐洲央行都選擇“按兵不動”。

日本央行以8∶1的投票結(jié)果將短期政策利率目標(biāo)維持在0.75%不變，這是該行連續(xù)第二次謹(jǐn)慎觀望。日本央行在會后聲明中表示，將從可持續(xù)、穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的角度出發(fā)，適當(dāng)實(shí)施貨幣政策。聲明指出，若經(jīng)濟(jì)和物價走勢與預(yù)測一致，隨著經(jīng)濟(jì)活動和物價的改善，央行將繼續(xù)提高政策利率。

英國央行一致投票決定維持基準(zhǔn)利率于3.75%不變，并表示“隨時準(zhǔn)備采取行動”，以應(yīng)對中東沖突可能引發(fā)的通脹持續(xù)上升風(fēng)險。這是該委員會9名成員近4年半來首次達(dá)成完全一致。

值得注意的是，此次會議紀(jì)要標(biāo)志著英國央行措辭的重大轉(zhuǎn)變——委員會刪除了2月份決議中有關(guān)基準(zhǔn)利率“可能進(jìn)一步下調(diào)”的表述，轉(zhuǎn)而為加息打開大門。

英國央行行長貝利強(qiáng)調(diào)，貨幣政策必須應(yīng)對英國通脹更具持久性的風(fēng)險。

歐洲央行則是連續(xù)第六次在議息會議上維持三大利率不變，將存款機(jī)制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率分別維持在2%、2.15%和2.40%不變。歐洲央行同時重申，不會預(yù)先承諾特定的利率路徑，隨時準(zhǔn)備調(diào)整所有政策工具。

匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴爾博尼指出：“鑒于2022年能源危機(jī)的經(jīng)歷，以及消費(fèi)者至今未愈的創(chuàng)傷，若能源壓力持續(xù)，可能促使歐洲央行更快加息。”

在這一片通脹擔(dān)憂和按兵不動的氛圍中，巴西央行成為了一個例外。當(dāng)?shù)貢r間3月18日，巴西央行宣布降息25個基點(diǎn)至14.75%。此前該利率已連續(xù)五次維持在15%的水平，為2006年7月以來最高。

巴西央行表示，通脹前景面臨的風(fēng)險，包括上行風(fēng)險和下行風(fēng)險，原本就高于正常水平。中東沖突爆發(fā)后，這些風(fēng)險進(jìn)一步加劇，長期維持限制性利率已導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長開始放緩。然而，巴西央行的降息幅度小于市場普遍預(yù)期的50個基點(diǎn)，顯示其在高通脹環(huán)境下保持審慎。該央行表示，由于長期維持高利率已對經(jīng)濟(jì)活動放緩產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)，需要啟動貨幣政策校準(zhǔn)周期。

避險資產(chǎn)失靈

隨著全球各大央行密集釋放通脹不確定性上升的信號，市場風(fēng)險偏好整體承壓。除油價外，全球股市、傳統(tǒng)避險資產(chǎn)以及金屬價格均出現(xiàn)不同程度下跌，呈現(xiàn)出“同步走弱”的特征。

3月19日，美股三大股指全線下跌，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)累計跌幅約3.5%，處于近4個月低位。黃金、白銀價格大跳水。現(xiàn)貨黃金大跌3.5%，一度跌至4500美元關(guān)口，連續(xù)第七個交易日下跌，創(chuàng)下2023年以來最長連跌紀(jì)錄，創(chuàng)六周新低。現(xiàn)貨白銀跌勢更為慘烈，日內(nèi)一度重挫逾12%，失守66美元關(guān)口，續(xù)創(chuàng)2月6日以來新低。鉑金和鈀金本月分別下跌17%和15%。銅和鋁等工業(yè)金屬亦相繼走低，折射出市場對全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的系統(tǒng)性下修。

地平線投資（Horizon Investments）研究與量化策略主管邁克·迪克森（Mike Dickson）分析指出，市場正在重新消化各大央行的最新表態(tài)，即通脹風(fēng)險正在重新成為主導(dǎo)變量。

摩根大通發(fā)出警告稱，若霍爾木茲海峽無法重新開放，布倫特和WTI原油期貨將最終被迫向上重新定價。

雷斯塔能源（Rystad Energy）副總裁阿迪蒂亞·薩拉斯瓦（Aditya Saraswat）在一份報告中表示，如果伊朗襲擊沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋和卡塔爾的設(shè)施，全球市場每天將至少損失70萬桶成品油產(chǎn)能。若延布港等關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭到擾動，可能導(dǎo)致市場每日損失500萬桶至600萬桶，并可能將油價推至每桶150美元甚至更高。

在權(quán)益市場方面，瑞銀策略師安德魯·加斯韋特（Andrew Garthwaite）認(rèn)為，全球股市短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)處于盤整階段，原因在于市場需應(yīng)對高度不確定性及多種潛在宏觀情景。瑞銀已將MSCI全球市場指數(shù)2026年目標(biāo)由1130點(diǎn)下調(diào)至1100點(diǎn)；若沖突持續(xù)3個月以上且缺乏生產(chǎn)率提升，該指數(shù)可能較當(dāng)前水平下跌約30%。

回顧歷史，在地緣沖突沖擊下，避險資產(chǎn)也并非始終表現(xiàn)強(qiáng)勢。例如俄烏沖突爆發(fā)后，能源價格飆升推高通脹，黃金卻自當(dāng)年4月至10月連續(xù)下跌。

對此，東方匯理資管投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠(yuǎn)指出，短期而言，地緣政治沖突及其引發(fā)的能源價格沖擊是全球“避險交易”（Risk-off）主導(dǎo)驅(qū)動力。在這種環(huán)境下，投資者傾向于將投資組合“套現(xiàn)”。為了在戰(zhàn)爭陰云下回籠資金，投資者會選擇減持所有資產(chǎn)，尤其是那些近期表現(xiàn)出色的品種。在這種交易邏輯下，賣盤壓力傷及黃金；而交易的買盤主要惠及美元，尤其是現(xiàn)金，而非國債。因此，如果有人寄希望于每當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)拋售時，黃金都能像鐘擺一樣精準(zhǔn)反彈，那么結(jié)果無疑會令人失望——因?yàn)辄S金并非完美的短線避險工具。

不過，從更長周期看，避險資產(chǎn)的邏輯并未根本逆轉(zhuǎn)。瑞銀表示，地緣政治緊張局勢的持續(xù)性可能帶來全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，引發(fā)全球財政、貨幣政策刺激措施，這將為黃金上行打開空間。

申銀萬國期貨也認(rèn)為，市場對美國財政可持續(xù)性擔(dān)憂仍在加劇，疊加全球政治經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)、全球央行儲備資產(chǎn)多元化、去美元化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，黃金有望保持長期上行趨勢。