AI全面點(diǎn)燃的芯片牛市中，存儲(chǔ)儼然成為最強(qiáng)音。SK海力士、美光、三星電子三大存儲(chǔ)巨頭壟斷DRAM市場(chǎng)95%份額，且產(chǎn)能優(yōu)先向AI領(lǐng)域需求傾斜，令存儲(chǔ)市場(chǎng)的供需失衡急劇擴(kuò)張，部分產(chǎn)品價(jià)格自底部跳漲10倍。而這三大存儲(chǔ)巨頭的股價(jià)2025年度漲幅亦遠(yuǎn)超英偉達(dá)。

長(zhǎng)鑫科技十年深耕，啃下3.97%市場(chǎng)份額，拉開(kāi)國(guó)產(chǎn)替代序幕，但眼下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)本輪存儲(chǔ)漲價(jià)尚無(wú)制衡之力。

德明利、江波龍、佰維存儲(chǔ)、香農(nóng)芯創(chuàng)等存儲(chǔ)概念股，則成為本輪漲價(jià)中A股大贏家，自2024年“924行情”啟動(dòng)以來(lái)，不到一年半時(shí)間，其股價(jià)分別上漲3—6倍。即將披露的2025年報(bào)或?qū)⒔沂荆鎯?chǔ)超級(jí)牛市的邏輯是否依然成立。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

如果你有100w：

?去年買了鋁，你賺了47W

?買了黃金，賺了72W

?買的是銅，賺了92W

? 買的是白銀，賺了129W

而你，我的朋友——

你卻買的是內(nèi)存，賺了300W

此前，“一箱內(nèi)存條能買上海一套房”“SK海力士年終獎(jiǎng)人均64萬(wàn)元人民幣”等層出不窮的熱搜，全部指向了正在急速漲價(jià)的存儲(chǔ)市場(chǎng)。

這一領(lǐng)域到底發(fā)生了什么？《新財(cái)富》雜志深度采訪了深圳一家存儲(chǔ)業(yè)上市公司高管，為我們拆解了這一輪“存儲(chǔ)超級(jí)周期”的深層原因。

01

最新預(yù)判：存儲(chǔ)漲價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)至2028年

2025年，“All in AI”的人賺翻了，但年終盤(pán)點(diǎn)，股價(jià)表現(xiàn)最驚艷的巨頭，并不是舵主英偉達(dá)，而是存儲(chǔ)芯片三巨頭（三星、美光、SK海力士），它們的股價(jià)均翻倍不止，美光股價(jià)一年漲240%，SK海力士漲超275%，均遠(yuǎn)超英偉達(dá)39%的年度漲幅（圖1）。

圖1：2025年度，存儲(chǔ)芯片三巨頭股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超英偉達(dá)、AMD等

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

這背后，是存儲(chǔ)類芯片價(jià)格直線飆升。在華強(qiáng)北，內(nèi)存條一天一個(gè)價(jià)。微博上，“一箱內(nèi)存能買上海一套房”沖上熱搜。

為何會(huì)出現(xiàn)這樣的驚人漲幅？

該高管介紹，雖然今天大家看到存儲(chǔ)價(jià)格飆漲，但其實(shí)在兩三年前，整個(gè)市場(chǎng)還是哀鴻遍野。比方說(shuō)，一個(gè)產(chǎn)品的盈虧平衡點(diǎn)是70元，而當(dāng)時(shí)其價(jià)格卻會(huì)從100多元一路跌到50元、40元才止住，突破所有人的心理防線。正是兩年前這樣“不計(jì)成本”的跌幅，今天市場(chǎng)向上的彈性才會(huì)更高。

他率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)做過(guò)深度研究——存儲(chǔ)是強(qiáng)周期行業(yè)，近30年來(lái)一般三年為一個(gè)周期，漲兩年跌一年，漲的時(shí)候價(jià)格會(huì)翻一倍，跌的時(shí)候價(jià)格會(huì)跌50%，但這一輪周期比以往瘋狂得多。

一是2023年，跌幅深達(dá)60%—70%，遠(yuǎn)超以往，因此本輪反彈力度也更強(qiáng)。二是周期拉長(zhǎng)，2023年四季度，存儲(chǔ)價(jià)格開(kāi)始回暖，2024年繼續(xù)醞釀，2025年下半年快速漲價(jià)，2026年市場(chǎng)仍有漲價(jià)預(yù)期。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Counterpoint Research稱，當(dāng)前已進(jìn)入“超級(jí)牛市”階段，行情強(qiáng)度超越2018年歷史高點(diǎn)，2026年一季度，存儲(chǔ)芯片價(jià)格將上漲40%至50%，第二季度將繼續(xù)上揚(yáng)約20%。而根據(jù)SK海力士最新估計(jì)，存儲(chǔ)漲價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)至2028年。

02

AI點(diǎn)燃存儲(chǔ)“超級(jí)周期”

傳統(tǒng)存儲(chǔ)周期，多由下游的消費(fèi)電子需求波動(dòng)驅(qū)動(dòng)，而當(dāng)前存儲(chǔ)漲價(jià)潮的核心推手，是AI革命帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性需求劇變。

據(jù)該高管介紹，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存儲(chǔ)產(chǎn)品可以分成內(nèi)存（DRAM）和閃存（NAND FLASH），本輪漲價(jià)的主力為內(nèi)存。內(nèi)存按技術(shù)維度，主要分為第四代內(nèi)存（DDR4）、第五代內(nèi)存（DDR5）以及高帶寬存儲(chǔ)器（HBM），目前整體處于DDR4向DDR5遷移的技術(shù)迭代中。

然而，AI浪潮下，以“美股七姐妹”（包括蘋(píng)果、微軟、英偉達(dá)、亞馬遜、谷歌母公司字母表、Meta、特斯拉）為首的巨頭的高額資本開(kāi)支扭曲了傳統(tǒng)技術(shù)升遷路徑。

一是AI服務(wù)器對(duì)存儲(chǔ)的需求是傳統(tǒng)服務(wù)器的數(shù)倍。此前，美光曾測(cè)算過(guò)，AI服務(wù)器對(duì)內(nèi)存的需求量達(dá)到普通服務(wù)器的6到8倍。這種幾何級(jí)增長(zhǎng)的需求，直接導(dǎo)致了HBM、DDR5等高性能存儲(chǔ)產(chǎn)品的供應(yīng)存在缺口。

二是AI訓(xùn)練和推理的需求爆發(fā)式上漲，也大幅提升了對(duì)高性能存儲(chǔ)芯片的需求。AI數(shù)據(jù)中心不僅需要大量的DRAM來(lái)帶動(dòng)最先進(jìn)的AI服務(wù)器，還需要大量HBM，后者通常與高階圖形處理器（GPU）一起封裝，如英偉達(dá)（Nvidia）的Blackwell Ultra芯片。

三則是“以存代算”的趨勢(shì)，進(jìn)一步提升了對(duì)存儲(chǔ)能力的需求。

該高管指出，HBM的高利潤(rùn)直接擠占了DDR5、DDR4的產(chǎn)能供應(yīng)，整體看來(lái)，就是HBM擴(kuò)產(chǎn)，還供不應(yīng)求，而DDR5產(chǎn)能受到限制，DDR4的產(chǎn)能則被大幅砍掉。

然而，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)，大量消費(fèi)電子、服務(wù)器等產(chǎn)品仍然依賴DDR4內(nèi)存，而其產(chǎn)能被大幅削減，導(dǎo)致DDR4產(chǎn)品價(jià)格在這一輪中跳漲幅度最高，部分型號(hào)單價(jià)從最低點(diǎn)跳漲10倍。

03

三寡頭壟斷超九成份額，擴(kuò)產(chǎn)仍強(qiáng)調(diào)“財(cái)政紀(jì)律”

該高管認(rèn)為，本輪存儲(chǔ)的超級(jí)周期，一方面來(lái)自AI需求的激增，更多方面則在于全球存儲(chǔ)市場(chǎng)呈現(xiàn)出高度集中的寡頭壟斷格局。

多年來(lái)，三星、SK海力士、美光三大巨頭共同把控著全球DRAM市場(chǎng)約95%的份額。而剛在A股提交招股書(shū)的長(zhǎng)鑫科技，歷經(jīng)十年磨礪，才艱難啃下全球3.97%的市場(chǎng)份額，排名全球第四。

高壟斷格局下，某全球存儲(chǔ)行業(yè)龍頭，在2022—2023年的下行周期中仍然“不顧一切成本”壓低價(jià)格，導(dǎo)致全行業(yè)價(jià)格超預(yù)期下跌，尾部產(chǎn)能及廠商加速出清；本輪漲價(jià)周期中，三星也未擴(kuò)產(chǎn)，甚至沒(méi)有披露擴(kuò)產(chǎn)消息，加劇市場(chǎng)漲價(jià)預(yù)期。

存儲(chǔ)行業(yè)建廠需兩到三年時(shí)間，而此前“建廠即暴跌”的價(jià)格周期規(guī)律也讓三大存儲(chǔ)原廠心有余悸，不擴(kuò)產(chǎn)、少擴(kuò)廠以維持高毛利，成為三大巨頭心照不宣的默契。

該高管指出，即使原廠擴(kuò)產(chǎn)，資源也會(huì)完全傾斜至AI行業(yè)的需求。

三星和SK 海力士這兩大DRAM制造商，或已承諾將全球40%的存儲(chǔ)產(chǎn)能投入單一AI項(xiàng)目，即OpenAI的星門(mén)（Stargate）計(jì)劃。

一方面是數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，而手機(jī)、電腦等消費(fèi)電子市場(chǎng)出貨量增幅有限；另一方面，英偉達(dá)等坐擁40%—50%的高凈利潤(rùn)率，而手機(jī)、電腦市場(chǎng)幾乎是白熱化競(jìng)爭(zhēng)。

追逐利潤(rùn)的存儲(chǔ)巨頭為此激進(jìn)切換產(chǎn)能，全力押注增長(zhǎng)更快、利潤(rùn)空間更高的企業(yè)級(jí)及AI戰(zhàn)略客戶。2025年第三季度，服務(wù)器與HBM合計(jì)貢獻(xiàn)了三星電子DRAM板塊77%的收入，成為增長(zhǎng)主引擎。Gartner分析師直言，如果你不是服務(wù)器客戶，將會(huì)被存儲(chǔ)供應(yīng)商視為次要供應(yīng)等級(jí)。

美光的調(diào)整最徹底。2025年底，美光一邊調(diào)高資本開(kāi)支至200億美元，一邊宣布將退出消費(fèi)存儲(chǔ)品牌英睿達(dá)（Crucial）業(yè)務(wù)，以專注于為AI產(chǎn)業(yè)提供存儲(chǔ)產(chǎn)品。

SK海力士也提及，公司2026年全系列DRAM與NAND產(chǎn)品的客戶訂單已全部鎖定，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“將在2026年同比增加資本開(kāi)支，但保持紀(jì)律性投資，聚焦高價(jià)值產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，確保在AI內(nèi)存市場(chǎng)中持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位”。

04

面粉與面包，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)此輪漲價(jià)基本無(wú)能為力

存儲(chǔ)是半導(dǎo)體最重要的分支之一，根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）的測(cè)算，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)2024年整體規(guī)模達(dá)6276億美元，同比增長(zhǎng)19%，其中，存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模1671億美元，同比增長(zhǎng)81%，占整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的26.6%。

然而，根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2024年國(guó)產(chǎn)DRAM份額低于5%，國(guó)產(chǎn)NAND Flash芯片市場(chǎng)份額低于10%。

據(jù)該高管介紹，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)廠商（如江波龍、佰維存儲(chǔ)、德明利、香農(nóng)芯創(chuàng)旗下的海普存儲(chǔ)）等均以模組生產(chǎn)為主，好比面包師傅，而核心晶圓好比面粉，則高度依賴外資。

國(guó)內(nèi)唯二能做存儲(chǔ)原片顆粒的，只有合肥長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)和長(zhǎng)江存儲(chǔ)兩家，內(nèi)存領(lǐng)域更是只有長(zhǎng)鑫一家。2025年11月，長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)發(fā)布了DDR5系列新品，最高速率達(dá)8000Mbps，最高顆粒容量24Gb，并推出多種模組產(chǎn)品，覆蓋服務(wù)器、工作站及個(gè)人電腦等場(chǎng)景。

但無(wú)法否認(rèn)的是，目前國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)顆粒的產(chǎn)能及良率低，技術(shù)仍有代差，尚難以滿足高端及企業(yè)級(jí)需求。以HBM為例，市場(chǎng)仍完全由三大巨頭全部壟斷。

據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，2025年第三季度，SK海力士、三星電子、美光在全球HBM市場(chǎng)的營(yíng)收份額分別為57%、22%、21%，加總后為100%。

此外，國(guó)產(chǎn)廠商的投資規(guī)模仍遠(yuǎn)低于海外巨頭，如SK海力士的無(wú)錫工廠單廠投資200億至300億美元，而長(zhǎng)鑫科技目前凈資產(chǎn)1300億元。

由于擁有全球最成熟的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)，中國(guó)一直是存儲(chǔ)芯片最重要的消費(fèi)市場(chǎng)，但在供給端，中國(guó)市場(chǎng)目前對(duì)本輪存儲(chǔ)漲價(jià)幾乎沒(méi)有制衡之力。

05

國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)模組廠商股價(jià)漲瘋了，成最大受益者

作為本輪存儲(chǔ)漲價(jià)的最大受益者，以江波龍、佰維存儲(chǔ)、德明利、香農(nóng)芯創(chuàng)等為代表的“面包師傅”們（國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)模組廠商），收獲了業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙豐收。

其中，行業(yè)龍頭江波龍此前通過(guò)收購(gòu)美國(guó)Lexar存儲(chǔ)品牌、巴西頭部存儲(chǔ)廠商SMART Brazil及力成科技（蘇州）等實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局。

本輪行情中，江波龍率先突破千億市值，最新市值達(dá)1409億元，而“924行情”啟動(dòng)時(shí)，其市值僅為270億元，一年半時(shí)間不到，漲了4倍多。2026年1月，其宣布擬定增募資37億元，用于AI高端存儲(chǔ)、存儲(chǔ)主控芯片等項(xiàng)目。

圖2：“924”以來(lái)，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)概念股錄得3—6倍股價(jià)漲幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

對(duì)這一輪波瀾壯闊的股價(jià)漲幅，該高管有著清醒的認(rèn)知，一方面是英偉達(dá)的拉動(dòng)效應(yīng)，英偉達(dá)市值沖破5萬(wàn)億美元大關(guān)后，打開(kāi)了市場(chǎng)對(duì)于AI鏈的估值想象力。而作為AI的兩條腿，一條腿是GPU，一條腿是HBM，必須同步走，存力和算力相依相成，你離不開(kāi)我，我離不開(kāi)你。

此前，市場(chǎng)主要的關(guān)注點(diǎn)在GPU上，到處缺算力芯片，等到算力鏈條企業(yè)的業(yè)績(jī)和市值空間漲上去后，資本市場(chǎng)非常敏銳，發(fā)現(xiàn)了存力同樣跟不上，產(chǎn)能更加緊缺。

這也是為什么2025年，SK海力士、美光、三星電子等的股價(jià)漲幅反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了英偉達(dá)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)科技股估值偏向于概念映射，SK海力士、美光、三星電子等股價(jià)不斷創(chuàng)下新高，也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)不斷創(chuàng)下新高，“浪潮起來(lái)，國(guó)內(nèi)廠商的市值上漲也是水面上升的結(jié)果”。

另一方面，在堅(jiān)硬的存儲(chǔ)漲價(jià)邏輯支撐下，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)模組廠商，業(yè)績(jī)層面有實(shí)打?qū)嵉拿黠@上揚(yáng)。

如江波龍的企業(yè)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，就正在經(jīng)歷極速放量增長(zhǎng)，2024年同比增長(zhǎng)666%，營(yíng)收達(dá)到9.22億元，2025年上半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收又同比增長(zhǎng)138%，顯示出高成長(zhǎng)性。

2023年三季報(bào)，德明利的營(yíng)收為10億元，2025年三季報(bào)則高達(dá)67億元，兩年間漲幅高達(dá)583%。

同期，香農(nóng)芯創(chuàng)的營(yíng)收從76億元跳漲至264億元，漲幅近2.5倍，而佰維存儲(chǔ)、江波龍也分別漲超2倍、1.5倍（附表）。

佰維存儲(chǔ)已發(fā)布預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100億至120億元，同比增長(zhǎng)49.36%—79.23%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.5億至10億元，同比增長(zhǎng)427%—520%。德明利則預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元至8億元，同比增長(zhǎng)85%至128%。

本土存儲(chǔ)龍頭進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，《新財(cái)富》雜志整理

06

或需對(duì)AI周期頂點(diǎn)保持警惕心

作為本輪價(jià)值重估的起點(diǎn)，英偉達(dá)作為旗幟引領(lǐng)了整個(gè)鏈條市值重估的浪潮。如今，對(duì)AI泡沫的反思已不斷涌現(xiàn)。對(duì)此，該高管也特別提醒，2026年需對(duì)AI鏈投資持謹(jǐn)慎之心。

目前，已出現(xiàn)數(shù)個(gè)標(biāo)志性事件，對(duì)AI敘事擴(kuò)張形成了一定挑戰(zhàn)。

其一是軟銀清空英偉達(dá)持倉(cāng)。

其二是AI技術(shù)發(fā)展方向行至分歧，前OpenAI聯(lián)創(chuàng)兼首席科學(xué)家、SSI聯(lián)創(chuàng)兼首席科學(xué)家伊利亞·蘇茨克維（Ilya Sutskever）認(rèn)為，AI不應(yīng)該再繼續(xù)依賴“堆算力”的規(guī)模效應(yīng)（Scaling Law），僅靠算力堆砌已無(wú)法讓模型實(shí)現(xiàn)更大的突破，而應(yīng)回歸到研究時(shí)代，將重心放在如何破解人類的底層學(xué)習(xí)機(jī)制上。

其三則是最新的谷歌Gemini 3.0大模型未采用堆算力模式，使用“TPU+HBM”替代部分GPU，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)GPU需求持續(xù)性的質(zhì)疑。如果OpenAI下一個(gè)迭代版本未能超越Gemini 3.0的表現(xiàn)，那將對(duì)整個(gè)AI資本開(kāi)支擴(kuò)張邏輯形成挑戰(zhàn)。目前，英偉達(dá)市值從高點(diǎn)5萬(wàn)億美元跌至4.5萬(wàn)億美元，跌幅達(dá)10%。

不過(guò)，對(duì)存儲(chǔ)的需求不受AI技術(shù)路線影響，無(wú)論“GPU+HBM”還是“TPU+HBM”，數(shù)據(jù)量需求仍持續(xù)放大，存儲(chǔ)需求持續(xù)緊張。如在英偉達(dá)的新一代Rubin架構(gòu)中，占據(jù)HBM市場(chǎng)七成份額的SK海力士，預(yù)計(jì)仍將成為主要供應(yīng)商。同時(shí)，谷歌第七代TPU將采用HBM3E，SK海力士有望成為首選供應(yīng)商，三星則為第二供應(yīng)商。

大開(kāi)大合的存儲(chǔ)巨頭們即將揭曉的2025年報(bào)，會(huì)否為今年的市場(chǎng)發(fā)展指引出方向？

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