證券時報記者 張淑賢

4月7日，上海市國資委正式印發(fā)《關(guān)于進一步推動市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），從強導(dǎo)向、提能力、優(yōu)機制3方面形成16條工作舉措，推動國有資本成為服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

證券時報記者注意到，《指導(dǎo)意見》聚焦基金設(shè)立、資產(chǎn)評估、投資決策等基金運營全流程，對上海市國資委2024年8月出臺的《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《基金管理辦法》）進行了完善與補充。

比如，《基金管理辦法》規(guī)定，監(jiān)管企業(yè)發(fā)起設(shè)立或參與投資基金應(yīng)在集團審議通過后向上海市國資委進行事前備案或報告。《指導(dǎo)意見》針對監(jiān)管企業(yè)發(fā)起設(shè)立基金但不出資的特殊情形，明確了實施后備案的要求，由各監(jiān)管企業(yè)負責統(tǒng)籌管理。

《基金管理辦法》要求監(jiān)管企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮基金資本放大作用，根據(jù)不同類型的基金設(shè)定了原則上的認繳比例上限。《指導(dǎo)意見》結(jié)合調(diào)研情況，對監(jiān)管企業(yè)在主業(yè)范圍內(nèi)發(fā)起設(shè)立單一標的專項基金，明確可放寬認繳出資比例，并支持監(jiān)管企業(yè)適當簡化內(nèi)部設(shè)立程序。

在投決機制方面，上海市國資委介紹，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，市場上國資LP存在一定“GP化”趨勢，通過爭取提名投決會委員方式保障自身權(quán)益，且表決絕大部分采取“機構(gòu)票”模式，一定程度上影響了投決效率。對此，《指導(dǎo)意見》提出，監(jiān)管企業(yè)可采取委派投決會觀察員或顧問委員會委員等方式保障知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)；對確需提名投決會委員的，應(yīng)提名具備履職能力、有助于提升投決水平的人員，并支持其在授權(quán)范圍內(nèi)獨立發(fā)表投資決策意見（即“個人票”）。同時，進一步鼓勵國資基金根據(jù)需要引入一定比例的行業(yè)專家擔任投決會委員，提升投決專業(yè)性。

鑒于優(yōu)秀基金管理人具備較強的專業(yè)能力，能夠精準挖掘早期硬科技項目的潛在價值，形成較為貼合市場規(guī)律和行業(yè)公信力的定價。《指導(dǎo)意見》進一步明確監(jiān)管企業(yè)可經(jīng)相關(guān)決策程序后，對優(yōu)秀基金管理人差異化設(shè)定國資出資比例、門檻收益率、管理費計提基數(shù)等條件，重點投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的基金可進一步放寬。

領(lǐng)投定價能力方面，考慮到早期項目不確定性高，往往缺乏可參考的財務(wù)指標，對管理團隊的估值定價能力要求較高。《指導(dǎo)意見》強調(diào)，國資基金應(yīng)采用適配科技企業(yè)不同成長階段的科學(xué)估值方法，注重核心團隊能力、研發(fā)投入強度、技術(shù)原創(chuàng)性及突破度、專利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略地位、成長預(yù)期等關(guān)鍵指標，切實提升早期科創(chuàng)領(lǐng)域的領(lǐng)投定價能力。

跟投和超額收益分成是市場化基金普遍施行的激勵約束機制，為了進一步與市場化基金接軌，《指導(dǎo)意見》鼓勵產(chǎn)業(yè)投資基金和財務(wù)投資基金實施跟投機制；支持管理團隊通過持有員工跟投平臺（SLP）或GP份額的方式獲取跟投收益和超額收益分成。

考核評價體系方面，《指導(dǎo)意見》強調(diào)監(jiān)管企業(yè)遵循基金投資運作規(guī)律，推行年度與長周期相結(jié)合的考核機制，容忍正常投資風險，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)，消除早期項目投資顧慮。同時，要求監(jiān)管企業(yè)根據(jù)基金類型和所處運營階段，差異化設(shè)置財務(wù)性指標和非財務(wù)性指標。

《指導(dǎo)意見》還明確，監(jiān)管企業(yè)轉(zhuǎn)讓基金份額、公司制基金轉(zhuǎn)讓已投企業(yè)股權(quán)時，可依據(jù)第三方機構(gòu)基于項目情況、可比市場案例、資產(chǎn)流動性等因素出具的估值報告，合理確定調(diào)價幅度，維護國資權(quán)益，提升退出效率。上海市國資委表示，監(jiān)管企業(yè)在批準國有基金份額轉(zhuǎn)讓方案時，可同步批準后續(xù)在未征集到意向受讓方情形下允許階梯調(diào)價的幅度和下限，提升交易效率。