張天倫

蘇州創新投資集團（以下簡稱“蘇創投”）總裁何鯤，是熟知“蘇州模式”的從業者之一。

2007年，31歲的何鯤加入元禾控股的前身——彼時亦簡稱“蘇創投”的蘇州創業投資集團有限公司。這家被視為蘇州國資創投“試驗田”的機構，其逐步搭建的“國資引導、市場化運作、全周期資本供給、產投融合”體系，是“蘇州模式”的核心雛形。

2023年，何鯤調任全新組建的蘇創投。“蘇創投的成立，初衷便是蘇州市政府希望通過打造一個市屬國資創投核心主體，向上對接國家級、省級優質資源，向下統籌市區縣各級投資力量，形成資本合力。”何鯤說。

這家于2022年6月整合蘇州國發創業投資控股有限公司（簡稱“國發創投”）、蘇州產業投資集團有限公司（簡稱“產投集團”）、蘇州市科技創新創業投資有限公司（簡稱“科創投”）、蘇州天使投資引導基金（簡稱“蘇州天使母基金”）、蘇州市創新產業發展引導基金（簡稱“蘇州基金”）等市級平臺而成的“巨無霸”，以180億元注冊資本、千億級初始管理規模啟動運營。

彼時，正值各地國資創投密集布局產業基金群的浪潮。蘇創投的定位，看似契合以資本引導資源向核心產業集聚的共性趨勢，但三年半時間內管理規模翻倍至3200億元、參與蘇州超三分之一融資事件的成績，不僅令其成為行業一眾普通合伙人（GP）及蘇州創新企業募資名單中繞不開的角色，更作為主導者，讓“蘇州模式”成為各地國資發展創投時不得不對照觀察的樣本。

縱覽蘇創投的基金版圖，一方面，其與社保基金實現合作，設立并管理500億元江蘇社保科創基金；成立蘇州戰新私募基金管理有限公司（簡稱“戰新管理公司”），與省戰新母基金合作設立240億元蘇州市戰新基金；聯合國家制造業轉型升級基金、國機集團等機構，發起設立工業母機基金、先進裝備與產業基礎投資基金、國家創業投資引導基金長三角區域基金等多只百億級基金，強化蘇州在高端制造、戰略性新興產業的卡位優勢。

另一方面，蘇創投聯動蘇州十大板塊，設立13只總規模245億元的專項產業基金，有效發揮區域特色資源稟賦，實現錯位發展。2025年，蘇創投通過旗下天使母基金承接百億級蘇州人才基金，聚焦生物醫藥、人工智能、低空經濟、具身智能等前沿賽道，進一步強化早期硬科技投資。

據何鯤介紹，直投能力建設是蘇創投近兩年的關鍵調整。數據顯示，成立以來，其新增直投項目302個，新增浩辰軟件、艾森半導體、天聚地合、英諾賽科、正力新能等16家上市公司。其中，2025年直投項目139個，年度投資總額30億元。

蘇創投注冊資本180億元，對標3200億元管理基金規模，意味著其成功撬動了約17倍的社會資本與產業資源。

在一級市場進入由國資主導的時代，蘇創投如何整合既有龐大資源、將優質資本引入蘇州，又為何加碼直投板塊布局？帶著這些核心命題，證券時報與何鯤深入對話，探討他過去兩年在蘇創投的實踐與思考。

承上啟下：蘇創投三年蝶變

證券時報：請介紹一下蘇創投成立的背景。

何鯤：蘇創投成立于2022年6月18日，它的誕生與當時蘇州的創投格局密切相關。當時，雖然各個板塊都有較強的區級投資機構，但從整個蘇州來看，投資力量還不夠集中。

不過，在市級層面，國發創投作為二級國資機構，受制于資產規模、有限合伙人（LP）結構等因素，在引領全市股權投資行業發展、對接更高層級資源等方面的能力受到限制。

蘇創投的成立，初衷便是蘇州市政府希望通過打造這一市級核心主體，對接國家級、省級優質資源，統籌市區縣各級投資力量，形成資本合力。這兩年，我們的核心工作也正是圍繞“雙向統籌”的目標展開，推動蘇州產業轉型升級。

證券時報：近幾年蘇創投是如何運作的？

何鯤：首先是高能級資源合作方面。在國家級、省級層面，蘇創投現在管理500億元規模的江蘇社保科創基金。另外，我們還管理著240億元規模的蘇州市戰新基金。國家發展改革委牽頭的國家創業投資引導基金長三角基金，我們也以LP的身份參與進去了。

其次是市級層面的布局。蘇創投管理著蘇州市級的大部分產業基金。比如，蘇州的百億人才基金，聚焦跨境電商、服務業等特定賽道的基金。

最后是跟區縣的合作。2023年王牟董事長到蘇創投之后，我們就開始推進和所有區縣合作，圍繞他們的主導產業設基金，這些基金大多是與區縣合作出資設立，還會邀請其他國資LP參與，幫各個區縣做強資源鏈接。

2023年，我們已經基本和全市10個區縣完成基金合作的設立；2024年的重點就是推進和省戰新基金的合作；2025年開始發力大基金和重點項目。2024年蘇州全市有700多起融資事件，蘇創投“直投+子基金”投資參與的項目差不多占了全市的三分之一。2025年，這個占比已進一步提高。

統籌分工：建立動態更新項目池

證券時報：蘇創投旗下主要子公司如何定位與分工？

何鯤：我們在2025年明確了各子公司的定位。

國發創投是主力，人員最多、體量最大。國發創投的投資策略是“投兩端”，一端是投風險較高的早期項目，屬于耐心資本；另一端是接近IPO、發展成熟、具有確定性的項目。

科創投是原蘇州市科技局的下屬機構，主要聚焦A輪以前的項目。

蘇州天使母基金的管理團隊（蘇州天使創業投資引導基金管理有限公司）是做母基金出身，2024年開始開展直投，主要采用跟投策略，跟著子基金投資早期項目。蘇創投在深圳設立的聯絡處，也由該團隊負責運作，這也是蘇創投首次向外拓展。目前深圳聯絡處有一只5億元規模的未來產業投資基金正在籌備中。

蘇州股權投資基金管理有限公司管理的蘇州基金采用“母基金+S基金（私募股權二級市場基金）”運作模式，是唯一的市場化平臺，團隊持股占比較大。

蘇州市產業技術研究院有限公司（簡稱“產研院”）主要圍繞蘇州市大院大所的建設開展工作，此外也承接科創基金在特定領域創新工作的開展。

蘇州市科技招商中心有限公司（簡稱“科招中心”）是2023年8月成立的市級科技招商主體，主要統籌全市的科技招商資源，與我們的投資業務形成聯動。

戰新管理公司是和江蘇高投合作設立的，主要管理蘇州市戰新基金。

證券時報：蘇創投如何做好對LP、基金、員工的統籌管理？

何鯤：例如，我們與央企的合作，大多是在蘇州市和央企的戰略合作框架下推進的。國務院國資委對央企支持科技創新作出明確要求，而蘇州的科創氛圍十分濃厚，因此央企來蘇州開展合作時，往往會提出共同設立科創基金的需求。在這類基金中，我們會出任投委會成員，既能全面掌握項目的具體情況，也擁有完全市場化的決策權限。與此同時，我們還會借助投委會等渠道，引導基金加大對蘇州本地項目的投資力度。

在機制與管理體制層面，國有創投的激勵約束機制一直是行業難題。因此，蘇創投也在做一些探索與嘗試，看能否推出一些符合國資監管規定的激勵約束機制。管理方面，我們對全體人員實施了定級定崗，這項工作在2024年已全面落地。

另外，為了匹配與各板塊的合作需求，我們還按照產業賽道+區域板塊的維度劃分業務團隊，收集十大區縣板塊規上企業、高新技術企業、專精特新培育庫及重點招引項目“四張清單”，建立動態更新的產業地圖與項目池，實施精細化管理。

發力直投：深深扎根各個板塊

證券時報：蘇創投近年為何持續增加直投的力度？

何鯤：這兩年，蘇創投年度直投項目從2023年的四十多個，增加到2024年的92個，再到2025年的139個。過去一年，蘇創投直投總額大概為30億元。

我們加碼直投業務，主要還是得益于蘇州本身。目前蘇州一年新增的科技型、創新型企業大概有1萬家，無論是早期還是中后期，都會有足夠多的投資機會，特別是在生物醫藥、汽車、電子、半導體、高端裝備等蘇州主導產業中。

另外，從我們的業務體系來看，不做直投是資源浪費。第一，我們合作的GP都是國內最優秀的一批團隊，既然有機會參與他們投資的項目，就應該充分利用這個資源；第二，母基金的投資周期與回報周期偏長，通過直投可以平衡回報周期，改善公司的現金流周轉情況。

證券時報：公司有哪些容錯糾錯機制？

何鯤：我們的容錯糾錯機制核心原則是“勤勉盡責”，投資團隊在項目投資過程中只有做到勤勉盡責，才可以酌情免責。

證券時報：相比全國眾多同類機構，蘇創投作為市屬國資投資平臺的最大特點是什么？

何鯤：還是直投。蘇創投可能是國有投資平臺中直投力度比較大的。

我們深深地扎根在蘇州各個板塊。蘇州的昆山、張家港、常熟、太倉等都是全國百強縣前十，各個區域的經濟實力很強，而我們的業務團隊在蘇州本地扎根多年，有較好的資源調動能力。基于這樣的背景，我們通過舉辦“蘇創投伙伴計劃”“向創始人報到”“1030產業沙龍”等活動，快速滲透到各個區域，調動當地最好的資源，簽訂一批投資項目、招引項目，發布合作設立的基金。

展望未來：提升人才吸引力

證券時報：在選擇合作GP方面，蘇創投有什么方法論？對于合作GP，會提供哪些協同支持？

何鯤：核心還是看業績。目前我們的打法以選擇“白馬GP”為主。

第一，我們會給合作的GP推薦蘇州優質項目，包括我們投過的或正在推進的一些直投項目和子基金項目，幫助他們快速了解企業情況、對接項目，少走彎路。

第二，圍繞蘇州“1030”產業體系，我們每年會舉辦上百場產業沙龍，每個沙龍聚焦一個產業，邀請企業上臺路演，邀請相關金融機構、GP團隊、中介機構和項目方參加，搭建項目融資和投資機構找項目的對接平臺。

證券時報：對于未來發展，有哪些新戰略、新想法？

何鯤：人才是首要問題。市級層面雖然鼓勵我們引進高端人才，也有相應的政策支持，但要找到合適的人才并不容易。我們也在不斷探索，比如嘗試平衡國資屬性與市場化競爭力的激勵機制，后續會根據實際情況進一步優化，提升集團的人才吸引力和團隊積極性。

資金方面，蘇創投現在的LP主要是國家級基金、省級國資、地方國資和金融資產投資公司（AIC），成分比較單一，市場化資金的比例較低。未來我們希望擴大市場化募資的比例，重點關注險資和境外資本。

投資范圍方面，目前以蘇州和長三角為主，未來會逐步向大灣區等區域拓展。

（作者系證券時報·全國創投協會聯盟智庫中心研究員）