今年年初，各大機構一度預計全球多資產今年將錄得亮眼表現。但隨后，人工智能（AI）顛覆式交易興起、此前暴雷的私募信貸市場情況并未得到緩解，新的地緣政治沖突再度來襲。全球市場環境發生巨變。

對于投資者而言，此次沖突會如同以往地緣政治沖突一般僅是短期影響市場，還是會長期、結構性地改變投資邏輯？投資者是否需要基于此重新調整投資組合？為何在此次沖突中，一些歷史經驗不再奏效？新興市場資產和黃金等今年稍早的熱門交易資產是否仍值得投資？美股、美債的表現又該如何研判？就這些問題第一財經專訪了瑞士百達財富管理首席投資官辦公室及宏觀研究主管譚思德 （Alexandre Tavazzi）。

如何影響全球經濟和央行政策

本次中東沖突后，能源沖擊是最直接的威脅。油價此前一度飆升至近120美元/桶，目前仍徘徊在100美元/桶左右。譚思德坦言，這是一個非常棘手的問題，“因為現實情況是我們根本不知道霍爾木茲海峽何時才能重新開放。如果看石油市場的供需情況，沖突爆發前，石油日均供應過剩約400萬桶。這意味著僅基于這一供需情況，油價應該在60美元左右，而由于沖突，油價現在存在很高溢價，且不僅限于石油，天然氣也一樣。此外，不同國家的能源戰略儲備各不相同，并非所有國家都儲備充足。”

“目前市場預計3個月后，油價會大幅回撤，但我對此表示質疑?！彼f道，“因為由于沖突，很多工廠產能都已關閉。即使今天就重啟，也需要幾個月時間完全恢復。因此，最終油價會恢復到某種程度的正常狀態，但這將是一種新常態，也就是70~80美元/桶左右的油價，而不是沖突前的60美元/桶?！?/p>

油價飆升還推高了通脹預期，令市場調降了美聯儲降息預期。對此，譚思德提示稱，中東沖突最初帶來的沖擊或第一個具體后果是通貨膨脹。但如果從更長遠的角度來看，它會對整體經濟增長產生負面影響，因為它造成了供應限制。換言之，能源價格上漲并非因為需求增加，而是因為供應短缺。如果沖突持續下去，油價上漲疊加信貸問題，對整體經濟將是相當負面的。

因此，他稱，市場最初會預期全球央行降息幅度較小，但這種情況持續的時間越長，對經濟周期的負面影響就越大。這意味著各國央行最終將不得不進一步降息，或許不是2026年，而是2027年。

此外，對于市場目前越來越擔心美國經濟是否會陷入滯漲的風險，他坦言，或許會出現?！白罱K，需求萎縮是不可避免的。從消費者角度來說，如果限制更多，可支配收入更少，他們很難繼續消費。從企業角度來說，尤其是考慮到信貸市場的問題，如果中小企業無法獲得私募信貸，那么它們遲早會不得不作出一些決定，比如裁員、削減成本，而這會給經濟帶來負面影響。”所以，他稱，“沖突導致的能源價格上漲不僅涉及推高通脹問題，如果消費需求因此萎縮，最終也會對經濟產生負面影響?！?/p>

市場目前還擔心，如果沖突持續較長時間，會對半導體行業造成結構性損害。譚思德也認為，“這確實是個大問題。就經濟后果而言，石油帶來的通脹影響固然重要，但近年來，經濟對石油的依賴有所下降，但對半導體的依賴卻有所上升。因此，沖突確實可能會帶來更具破壞性的后果?！?/p>

關鍵的問題還在于，他稱，這種情況會持續多久。在他看來，盡快重新開放霍爾木茲海峽符合各方利益，“從政治角度來看，如果油氣價格始終維持在高位，特朗普也很難在11月的中期選舉中獲勝。”

他補充稱，就目前來看，亞太經濟體受高能源價格的影響還算可控。但同時，有些國家非常依賴能源進口，不僅是石油，還有化肥等。對于一些農業占經濟很大比重的國家來說，化肥供應是個大問題。化肥以及農產品進口量在總能源需求中的高占比，可能對一些國家造成影響。

轉向投資重資產、有形資產

全球市場目前同時面臨地緣政治沖突、AI壓力以及信貸市場惡化，對此，譚思德稱，在當前充滿挑戰的環境下，分散投資至關重要，不能過度投資單一資產。同時，從避險資產角度，現金而非債券才是更合適的選擇。

“信貸市場惡化下，高收益債券受壓，因為45%擁有杠桿貸款的公司都在高收益債券市場上市?！蓖瑫r，他稱，“當前環境下適合采取防御性策略，尋找一種絕對的避險資產。現金是眼下最佳的避險資產選擇?，F金的持有有利于在情況好轉時有機會重新入場。”

此外，譚思德強調，更長遠來說，當前世界正在告別過去無資產或輕資產商業模式在股票市場獲得最高回報的情況。“這些公司基本上沒有工廠，沒有實物資產。如果思考地緣政治正在形成的格局，我們就需要投資那些提供關鍵原材料和供應的公司，這些材料和供應對于國家和企業在目前的全球環境中發展和適應至關重要。這些都是有形資產，并非央行印鈔就能左右。因此，投資者需要重新調整投資組合配置，重點關注哪些國家和公司擁有可供投資者使用的有形資產。”

具體而言，他稱，從公司角度來說，這些資產可能是工業公司、重型機械公司、材料公司和礦業公司。從國家角度來說，很多有形資產多的公司都集中在新興市場。事實上，不僅是現在的環境下，未來5~10年，這都會是發展趨勢，這些結構性變化將塑造未來幾年市場的走向。

在上述三個因素共振影響全球市場的同時，去年一直左右市場的關稅政策，在譚思德看來，可能已經度過了影響最大的時期。

他稱，稍早，美國最高法院裁定，此前特朗普使用的《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）將不再適用。因此，美國對部分國家的貿易關稅有所下降，但并非所有國家都如此?！懊绹孕枧c某些國家就最終方案進行談判。雖然談判的最終條款尚未出爐，但這些貿易政策已經生效，并將持續下去，因為特朗普政府無法承受失去關稅收入的后果。不過，這些政策在2026年的重要性可能不如2025年。”他分析道，“所以我認為，關稅對全球經濟的沖擊主要發生在2025年，而非2026年。因此，關稅對全球經濟周期的最大負面影響已經過去，不會再持續下去。企業已經調整了需要調整的價格，并將部分成本計入了成本結構。或許有些企業仍然希望將更高的價格轉嫁給消費者，但真正的沖擊發生在去年。今年，焦點當然都集中在中東和能源價格上，而關稅問題則相對較少?！?/p>

此外，市場還尤為關注沖突是否影響了貴金屬結構性牛市。今年年初，許多分析師都認為，黃金、白銀和其他貴金屬的結構性牛市周期。但此次中東沖突中，黃金價格不僅未像以往地緣政治沖突時期那樣受到青睞而大漲，還大幅回調。

譚思德稱，去年底，貴金屬市場出現了一些夸大的情況，所以可能很多人在去年年底買入了黃金。但當各資產因為中東沖突泥沙俱下，且不確定此次沖突會持續多久時，投資者為了尋求流動性，往往會賣掉仍然盈利的股票，而不是虧損的股票。同理，黃金是當時大部分投資者的投資組合中的熱門標的，因此，投資者就開始大幅拋售仍盈利的黃金，導致金價大跌。

但如果投資者考慮未來的發展方向，以及當前的形勢，他強調，會發現很多國家政府都背負著沉重的債務，財政赤字是一個大問題。以今天的美國為例，政府并沒有削減赤字的政治意愿。恰恰相反，特朗普的《大而美法案》（One Big Beautiful Bill）將導致美國政府財政情況繼續惡化。“同時，我們對關稅能夠帶來多少收入也存在疑問。此外，美國國防部又因為戰爭要求追加500億美元的撥款。所有跡象都表明赤字將進一步擴大。問題是，如何應對，如何解決這些赤字問題？美國不會違約，但為了對沖巨額財政赤字壓力，他們會通過大量印鈔來償還債務，這就會犧牲紙幣價值?！彼f道。

“這不僅僅是美國的問題，也是全球許多經濟體面臨的問題，許多法幣價值都會因此受到質疑。這也就是為什么黃金等少數任何央行都無法印制的有形資產在一段時間內，變得更受青睞。”基于此，他稱，“雖然短期金價會受到中東沖突影響，但投資者仍需確保投資組合在財政赤字高企時期，不要過度依賴央行貨幣政策。為此，黃金的價值依然存在，并且根據市場情況，甚至可能會增加?！?/p>

而關于短期內如何應對黃金、白銀等價格波動性加劇，譚思德稱，波動性加劇是因為市場規模較小，流動性也不強。由于金價目前波動性提升，最好的投資方式是設定一個目標配置比例，讓它發揮一定對沖作用。