4月1日，2025年度券商分倉傭金收入排名正式揭曉。Wind資訊數據顯示，2025年全年券商合計實現分倉傭金110.14億元，同比增長0.25%。在經歷多年持續調整后，賣方研究業務顯現企穩跡象，行業韌性增強。

盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員江瀚在接受《證券日報》記者采訪時表示：“券商研究業務正加速擺脫對單一傭金收入的依賴，轉向為政府決策、產業規劃及高凈值客戶提供定制化智庫服務。這種結構性轉型要求研究業務回歸本源，以扎實的基本面分析能力作為新的定價錨點，推動行業進入高質量發展新階段。”

分倉傭金收入改善

2025年，伴隨資本市場回暖，公募基金規模迎來修復性增長，市場交投活躍度提升直接帶動券商分倉傭金收入改善，行業結束持續調整態勢，實現企穩回升。

具體來看，頭部券商研究優勢持續鞏固。中信證券以7.5億元分倉傭金蟬聯榜首，國泰海通以6.68億元緊隨其后；廣發證券、長江證券、華泰證券分列第三位至第五位，分倉傭金均超過5億元，分別為6.6億元、5.58億元、5.46億元；興業證券、中信建投、申萬宏源證券、國聯民生、浙商證券緊隨其后，分倉傭金均超3.9億元。

排名前二十的券商分倉傭金合計81.46億元，占據整體市場的74%，且單家分倉傭金均突破2億元。其中，中信證券的傭金席位占比達6.81%；國泰海通的傭金席位占比為6.06%；廣發證券、長江證券的傭金席位占比也均在5%以上。在行業整體轉型背景下，差異化競爭成為突圍關鍵，2025年，興業證券、國聯民生、浙商證券憑借差異化布局躋身行業前十。

盡管行業仍處于轉型調整期，但多家券商憑借研究能力升級與服務體系優化實現收入增長。比如，申萬宏源證券、華泰證券、興業證券的分倉傭金均實現同比增長，增幅分別為37.37%、19.59%、21.86%，顯著優于行業平均水平。

對于業績的優異表現，上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“申萬宏源研究”）相關人士對《證券日報》記者表示：“近年來，面對諸多機遇與挑戰，申萬宏源研究積極發揮股東優勢，在市場波動與行業變革中逆勢突圍，核心指標持續向好。通過‘易萬啟源’機構客戶服務一體化平臺，推動服務數字化升級，同時強化跨部門協同，聚公司之力服務核心客戶，實現了交易市占率、服務收入等關鍵指標的穩步增長，轉型業務創收能力持續提升，展現出強勁的市場競爭力與適應能力。”

值得關注的是，部分中小券商實現爆發式增長，例如，華福證券分倉傭金同比增長186.46%至2.2億元，排名躍升至行業第22位；華源證券分倉傭金收入同比增長764.9%至1.44億元，排名躍升至行業第24位。

業務轉型成效顯現

分倉傭金回升，是券商研究所主動適應市場變革、加快業務轉型、深耕研究本源的結果。

一方面，頭部券商依托平臺綜合優勢，持續構建體系化競爭力。例如，華泰證券研究業務積極打造戰略研究、機構研究和財富研究等研究服務體系，推進研究模式轉型，堅持國際化導向，聚焦頭部機構客戶，加強全業務鏈服務。

另一方面，中小券商則堅持差異化、精品化發展路線，集中資源深耕優勢領域。國聯民生研究業務完成了全面整合與能力升級，持續完善產品體系，提升服務內外部客戶的專業化與個性化能力，強化投資、投研、投行聯動。興業證券研究業務持續賦能財富管理戰略轉型，依托重大事件點評機制協同發聲，“投行+研究”模式助力多家優質企業登陸資本市場。

數字化轉型成為行業的共同選擇，金融科技為研究提質增效注入新動力。2025年，多家券商加大金融科技投入，運用人工智能、大數據等技術提升研究效率。招商證券研究業務打造“AI研究所”，探索生成式AI在財報解讀、研報撰寫、研究員助手等場景的創新實踐。華泰證券優化升級數字化平臺，持續推進智能研究建設，完善智能撰寫框架、搭建AI研究助手。國聯民生通過優化數字化平臺，系統積累數據資源，提升智能運營水平，擴大了研究輸出的覆蓋廣度與應用深度。

此外，頭部券商在鞏固境內研究優勢的同時，正加速拓展全球視野。例如，華泰證券堅定拓展國際化業務布局，積極充實海外研究產品線，持續完善海外研究產品矩陣和觸達載體。

展望2026年，券商研究所轉型方向更為明確。上述申萬宏源研究相關人士表示，申萬宏源研究將持續深耕做好研究本職，豐富研究的廣度深度，努力讓研究回歸本源；積極協同機構條線為客戶提供“研究+業務”一攬子綜合金融服務，推動研究價值的跨業務轉化，精準服務客戶投資決策。