證券時報記者 胡飛軍

隨著2025年公募基金年報披露完畢，備受關(guān)注的券商分倉傭金收入“成績單”正式出爐。

在公募基金費率改革持續(xù)深化的背景下，券商研究行業(yè)的競爭格局正經(jīng)歷一場深刻重塑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全行業(yè)券商分倉傭金總收入為105.7億元，與2024年的105.8億元基本持平，行業(yè)整體呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。

在這一輪行業(yè)洗牌中，頭部機構(gòu)的排名因合并重組與戰(zhàn)略調(diào)整，發(fā)生劇烈變化。業(yè)內(nèi)人士認為，未來券商研究業(yè)務(wù)的競爭將更加考驗綜合服務(wù)能力，行業(yè)分化將進一步加劇。

分倉傭金收入“腰斬”

過去五年，券商分倉傭金收入規(guī)模經(jīng)歷了從“狂飆”到“腰斬”的劇烈波動：2021年達到220億元的峰值，此后逐年下行；2024年傭金新規(guī)落地后，收入斷崖式回落至105.8億元；2025年作為改革后的首個完整年度，收入基本與上一年度持平。短短幾年間，行業(yè)傭金“蛋糕”縮水過半，正式告別傭金紅利時代，轉(zhuǎn)向比拼研究深度與綜合服務(wù)能力的硬核競爭。

頭部排位因券商合并重組出現(xiàn)變化。2025年分倉傭金收入前5名分別為中信證券、國泰海通、廣發(fā)證券、長江證券和華泰證券。其中，中信證券以8.14億元繼續(xù)領(lǐng)跑，同比微增2.05%。

最引人注目的當屬合并后的國泰海通，以6.68億元收入躍居行業(yè)第2位，同比大幅增長48.54%，充分顯現(xiàn)出“1+1>2”的整合效應(yīng)。2024年數(shù)據(jù)顯示，原國泰君安與海通證券分別位列行業(yè)第7位和第11位。

廣發(fā)證券和長江證券分別以6.6億元、5.58億元位列第3名、第4名；華泰證券以5.46億元位居第5名，同比增長19.38%。

前10名中，興業(yè)證券、申萬宏源證券、浙商證券成為“排位賽贏家”。浙商證券以3.92億元躋身第10，同比增長近20%。申萬宏源證券以4.09億元、同比增長36.69%位列第8名。興業(yè)證券以4.22億元、同比增長超兩成，從第9名躍升至第6名。中信建投證券實現(xiàn)傭金收入4.2億元，同比下降17.3%，從2024年第4名跌落至第7名。2024年位居第8名的招商證券則被擠出前10名，以3.57億元位列第12。

多家中小券商逆市增長

在行業(yè)整體企穩(wěn)背景下，一批中小券商憑借差異化戰(zhàn)略實現(xiàn)驚人增長。華源證券無疑是其中的“黑馬”，分倉傭金收入憑借764.90%的增幅，從不足0.2億元飆升至1.44億元，排名從末端躍升至第23位。該公司自引入白金分析師劉曉寧擔任研究所所長并大手筆投入后，已實現(xiàn)從0到1的突破，研究業(yè)務(wù)正成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型關(guān)鍵引擎。

華福證券同樣表現(xiàn)搶眼，分倉傭金收入同比增長186.46%至2.2億元，排名躍升至第21位。東方財富證券在“挖角”多位知名分析師后，分倉傭金收入突破億元達1.22億元，大幅增長67.15%。數(shù)據(jù)顯示，2025年華源證券和東方財富證券分析師數(shù)量均實現(xiàn)翻倍增長。

老牌券商國信證券表現(xiàn)穩(wěn)健，分倉傭金收入達3.01億元，同比增長19.13%，位居行業(yè)第15名。2025年9月，原國泰海通首席經(jīng)濟學(xué)家荀玉根履職國信證券，擔任首席經(jīng)濟學(xué)家及經(jīng)濟研究所所長，被業(yè)內(nèi)視為國信證券穩(wěn)固和提升研究業(yè)務(wù)的重要布局。國金證券則通過內(nèi)部改革實現(xiàn)逆勢突圍，分倉傭金收入達2.9億元，同比增長37.23%，排名從2024年第22名攀升至2025年第16名，在一眾老牌券商中盡顯穩(wěn)健向上之勢。

“地板價”成行業(yè)常態(tài)

傭金新規(guī)的影響在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中有明顯體現(xiàn)。與2024年相比，幾乎所有券商估算傭金率均出現(xiàn)下滑。多數(shù)頭部券商傭金率從2024年的0.45‰～0.55‰降至2025年的0.30‰～0.45‰，“地板價”已成行業(yè)常態(tài)。

與逆勢突圍的“黑馬”形成鮮明對比，部分券商在激烈競爭中黯然失色。光大證券、國投證券、信達證券、德邦證券等券商分倉傭金收入同比降幅超40%，其中德邦證券降幅更是高達81.23%。

一位頭部券商研究所人士表示，隨著公募傭金費率改革持續(xù)推進，傳統(tǒng)依賴分倉傭金的盈利模式已難以為繼。“研究員及團隊的市場化流動愈發(fā)明顯，尤其在權(quán)威的分析師評選結(jié)果公布后，獵頭挖角與明星分析師跳槽往往會出現(xiàn)新動向。券商若引進與公募基金、上市公司關(guān)系緊密的資深分析師，確實能直接拉動業(yè)績增長，但相應(yīng)的投入成本也十分高昂。”未來，券商研究業(yè)務(wù)的競爭將更加考驗綜合服務(wù)能力，行業(yè)分化格局也將進一步加劇。

展望未來，國泰海通表示，2026年將是公司全面釋放整合紅利、深化轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵年，研究與機構(gòu)業(yè)務(wù)線將緊扣“專業(yè)化、綜合化、平臺化”三大方向，構(gòu)建更具行業(yè)引領(lǐng)力和國際競爭力的機構(gòu)客戶服務(wù)生態(tài)。在“投資+投行+投研”聯(lián)動模式下，券商研究正迎來從單純賣方服務(wù)向產(chǎn)業(yè)深度融合轉(zhuǎn)型的新階段。

中信證券則在2025年報中表示，2026年研究業(yè)務(wù)將持續(xù)深化境內(nèi)外一體化與提升全球品牌影響力雙核心，進一步優(yōu)化全球研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)境內(nèi)外資源配置、服務(wù)標準、業(yè)務(wù)流程的全面協(xié)同，擴大全球客戶服務(wù)覆蓋半徑，鞏固并提升全球市場份額。