美股三大指數在3月及一季度整體表現告負，按照目前市場走向看，美股仍有“下跌空間”。在分析師看來，美元指數和原油是當前技術格局下最具韌性的兩類資產，多數傳統資產類別則存在下行風險。

美東時間3月31日是美以伊沖突爆發以來的第22個交易日。當日，美股三大指數大幅收漲，道指漲超1100點，漲幅2.49%，納指漲3.83%，標普500指數漲2.91%，均創下去年5月以來最大單日漲幅。

盡管出現大幅反彈，美股三大指數在3月及一季度整體表現仍告負。分析師警告，未來3個月，股市、債市和黃金將面臨較大壓力。

仍有“下跌空間”

消息面上，3月31日傍晚，美國總統特朗普表示，美國將在“兩到三周”內結束對伊朗的軍事行動，可能在此之前與伊朗達成協議。伊朗總統佩澤希齊揚同日表示，伊朗愿意結束戰爭，但前提是其訴求得到滿足，尤其是獲得不再遭受侵略的保證。

然而，市場對此保持謹慎。彭博宏觀策略師布倫丹·法根（Brendan Fagan）指出，伊朗方面對“基本保證”的定義，尤其若與此前提出的停火條件掛鉤，可能是特朗普政府難以接受的高門檻。

此前，許多專業投資者曾押注伊朗沖突將是短暫的。他們的推理主要基于歷史先例：當股市因地緣政治沖擊下跌時，通常在幾周甚至幾天內就能恢復。德意志銀行的研究顯示，過去美股在受到地緣政治沖擊后，標普500指數平均需要16天才能觸底，平均收復時間為109天。

而按照目前的市場走向來看，分析師認為美股仍有“下跌空間”。能源波動對市場的影響是曠日持久的。1973年阿拉伯石油禁運后，標普500指數用了5年半之久才艱難回升。

盡管在3月最后一個交易日出現大幅反彈，美股三大指數在3月及一季度整體表現仍然告負。標普500指數3月累計下跌5.1%，創下自2022年以來最糟糕的月度表現；道指3月下跌5.4%，結束此前連續10個月的上漲勢頭；納指3月下跌4.8%。一季度納指跌幅居首，超過7%，標普500指數下跌4.6%，道指下跌3.6%。

芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），又稱“恐慌指數”，52周范圍為13.38至60.13，當前點位依然處于相對較高水平，顯示出市場在經歷波動之后仍存在不確定性。

總體來看，美股今年一季度表現已經和上個季度大不一樣：去年12月，美聯儲正處在降息的預期中，投資者滿懷信心進入2026年。而隨著地緣局勢推高石油價格，通脹前景走高，顛覆了市場對美聯儲今年將降息的押注。沖突爆發前，交易員普遍預計美聯儲在2026年底前兩次降息的概率接近80%。如今，這一幾率已降至不足2%。

摩根大通資產管理公司首席市場策略師戴維·凱利表示：“沖突如果長期意味著我們再也無法從海灣地區獲得石油，那么全球絕對會陷入經濟衰退。”

貝萊德首席執行官拉里·芬克也發出警告，稱如果沖突后伊朗再次融入全球貿易體系，全球能源價格將趨于穩定。反之，油價將在數年里高于每桶100美元，這將意味著“劇烈的衰退”。

美元與原油有望保持強勢

隨著3月下半月股市加速下跌，投資者的組合策略、對沖策略都失靈了。美國國債遭遇自去年4月“關稅戰”以來最嚴重的拋售，傳統的“60%股票加40%債券”的投資組合，其表現幾乎與僅持有股票一樣糟糕。

表現最慘烈的莫過于美股“七巨頭”。近些年，該股票組合表現強勁，2023年上漲76%，2024年上漲47.5%，2025年上漲19.3%，均跑贏市場。盡管去年表現略有下滑，但仍對標普500總回報貢獻了42%的力量。

而今年一季度，這些科技巨頭大幅跑輸標普剩余493只成分股。

展望二季度，美國銀行分析師保羅·西亞納（Paul Ciana）在報告中明確警告，未來3個月，股市、債市和黃金將面臨較大壓力。與此同時，美元和油類被列為少數有望保持強勢的資產。

西亞納指出，近期市場表現與美銀此前預期高度吻合：美國國債收益率上行、美元走強、油價攀升。

“美元指數（DXY）和原油是當前技術格局下最具韌性的兩類資產，多數傳統資產類別則存在下行風險。至于標普500指數，目前尚未觀察到市場出現投降式拋售信號，意味著底部尚未形成。”

美國長期國債收益率成為關注焦點。西亞納預計，30年期國債收益率未來數月可能上行至5.4%左右。美元被看作當前最具信心的資產之一。美國銀行在報告中重申：“自2025年6月以來，我們一直傾向于做多美元，尤其是對大宗商品進口國貨幣。”

與此相對，黃金被視為弱勢資產，預期將在第二、第三季度進入持續回調階段。報告預計，金價將下探至每盎司4000美元，甚至可能到3700美元，其間，任何反彈都可能難以持續。

原油方面，預計價格將在每桶90至100美元區間內波動。年初以來的強勁上漲已奠定高位基礎，若供應端擔憂持續，油價仍存在上行風險。這一價格水平將維持通脹壓力，使美聯儲貨幣政策難以轉向寬松。

報告同時指出，可能觸發市場急劇逆轉的宏觀因素包括：伊朗沖突局勢緩和帶動油價顯著回落；通脹數據超預期降溫，重燃美聯儲降息預期；明確的政策干預信號。

不過，在這些宏觀的改變來臨之前，預計市場將延續當前格局——利率維持高位、美元保持強勢、傳統避險資產支撐有限。