距離中信證券總資產、凈利潤首次躍居行業第一，確立國內 “券商一哥” 地位，已近20年時間，貫穿了半部A股市場歷史。

也因此，“一哥”之爭，在2025年受到更多的矚目。

2025年上半年，重組后的國泰海通憑借凈利潤指標，一舉反超中信。后者則在下半年才憑借強勁勢頭重新奪回領先，全年歸母凈利潤比國泰海通高出22.67億元。

兩家頭部機構圍繞總資產、凈資產、凈資本、營收、凈利潤等核心指標的爭奪，更內含京滬兩地證券機構憑借不同競爭稟賦在創新領域的交鋒。

起碼2025年年報季，國泰海通仍在消化海通國際等歷史包袱，僅海通國際一項就拖累其2025年凈利潤約30億元。一旦風險出清，國泰海通的盈利潛力不容小覷。中信證券在投行收入和利潤率上占據優勢，但國泰海通在IPO承銷家數、在審項目數量等關鍵指標上已悄然反超。這場“家數”與“規模”的錯位競爭，讓投行之冠的歸屬充滿變數。

凈利潤之爭：反超與懸念

從營業收入、凈利潤來看，中信證券的老大之位似更穩固。

2025年，中信證券實現歸母凈利潤300.76億元，這是其首次突破300億元大關，創下歷史最佳業績。從與國泰海通的對比來看，進步同樣顯著。

2025年半年報是國泰君安與海通證券合并為國泰海通后的首份半年報，2025年年報則是二者合并后的首份年報。在2025年半年報時，中信證券的歸母凈利潤曾被國泰海通超越，彼時，中信證券半年歸母凈利潤為137.19億元，比國泰海通少了20.18億元。

不過，從2025年全年來看，中信證券已經迎頭趕上，實現歸母凈利潤300.76億元，比國泰海通（278.09億元）高出22.67億元。

這也意味著，2025年下半年，中信證券比國泰海通歸母凈利潤多出42.85億元。

營業收入方面，中信證券的第一之位也尚且穩固，2025年全年實現營業收入748.54億元，同樣創下歷史新高。國泰海通為631.07億元，中信證券較之多出117.47億元。2025年中報時，中信證券比國泰海通高91.67億元。

換言之，2025年下半年，中信證券營業收入比國泰海通僅多25.8億元，遠不及上半年的領先優勢之大。

這意味著，2025年下半年，中信證券在營業收入、歸母凈利潤方面均超越國泰海通。但從上下半年對比來看，下半年，中信證券在歸母凈利潤方面反超國泰海通并快速拉大差距，但在營業收入上，二者的差距較上半年明顯減小。

受2025年A股整體企穩回升影響，2025年證券公司業績提升明顯，如同中信證券一樣營業收入、歸母凈利潤雙雙創下歷史新高的券商大有所在，披露合并后首份年報的國泰海通更是增速顯著。2025年，中信證券營業收入、歸母凈利潤同比增速為28.79%、38.58%，國泰海通則高達87.4%、113.52%。

不過，一個現實壓力的確擺在中信證券面前。

國泰君安當初合并海通證券的目的之一，是幫助海通證券剝離風險。目前，風險剝離仍在進行中，隨著風險的剝離，合并后國泰海通的營業收入與歸母凈利潤也將逐步提升。

以2022年以來連年虧損的海通國際為例，盡管其2025年凈利虧損已經顯著收窄，但仍然高達32.68億港元。由于海通國際業績已經并表至國泰海通年報，這意味著，僅海通國際即拉低國泰海通2025年歸母凈利潤約30億元。而中信證券2025年歸母凈利潤僅比國泰海通高出22.67億元。倘若剔除海通國際虧損，國泰海通2025年歸母凈利潤將超過中信證券，成為券業新第一。

在2023年的虧損高點，海通國際曾一年虧掉81.56億港元，如今，隨著合并后的風險出清，海通國際虧損已經減少近50億港元。照此速度，海通國際扭虧為盈指日可待。而當海通國際歸母凈利潤轉正，中信證券與國泰海通哪家歸母凈利潤更高，則難較高下。

投行之冠：家數與規模的角力

投行業務，尤其是其中的IPO業務，歷來是各家頭部券商的必爭之地。中信證券常年位居A股IPO之首。國泰海通合并之前的國泰君安、海通證券在投行業務上的表現同樣可圈可點。中信證券、昔日的國泰君安與海通證券，以及中金公司、中信建投、華泰證券，歷來是A股IPO第一梯隊成員。

伴隨國泰海通的合并，關于A股投行之冠的爭奪，變得愈發激烈。

先來看投行業務整體，營業收入、利潤率是最為核心的兩個比較維度。此二者中信證券均更勝一籌。

2025年，中信證券投行業務收入為63.36億元，同比大增50.12%；國泰海通對應投行收入為46.57億元，同比增速77.62%。考慮到2025年是國泰海通合并后首次披露年報，二者相比，中信證券投行收入的提升之大則更為顯著。

需要注意的是，有時券商為了搶占市場會選擇壓低利潤，以換得更多收入，這在港股IPO競賽中尤為明顯。受此影響，投行容易出現收入高但利潤率有限的情況，即所謂的“增收不增利”或“利潤增速不及收入增速”。利潤率是衡量利潤情況的核心指標之一。

2024年時，中信證券利潤率一度降至19.42%，與彼時的國泰君安（41.14%）差異顯著。2025年，合并后的國泰海通利潤率下降明顯，僅為26.14%；中信證券則與之相反，2025年利潤率提升至36.57%。

這意味著，中信證券投行業務利潤率反超國泰海通，并且高出10.43個百分點。

不過，國泰海通如今的投行低利潤率與合并后風險的逐步出清不無關聯，待其相關風險出清完畢后，投行利潤率有望逐步回升。

從投行細分領域來看，國泰海通也在一定程度上占據優勢。

最為典型的有四：A股IPO主承銷家數19家，A股期末IPO在審家數44家，港股配售家數37家，中資離岸債券承銷單數431單。此四個數據，國泰海通位列第一。

尤其是A股IPO主承銷家數和期末IPO在審家數，此兩個數據排名第一，意味著國泰海通在A股IPO業務上的拿單優勢顯著，后續IPO增長潛力突出。

換一個視角來看，評價IPO業務時，承銷家數與承銷規模（金額）是兩大核心指標。2025年，國泰海通在A股承銷家數上占據優勢，但中信證券在承銷規模上更勝一籌。根據Wind數據（股權承銷排行榜，按發行日，下同），2025年中信證券A股IPO承銷規模為238億元，位列第一，不僅比排在第三的國泰海通（195億元）多出43億元，而且比排在第二的中信建投（197億元）也多41億元。

由于投行IPO收入與承銷規模掛鉤較大，這也是中信證券在IPO承銷家數上不及國泰海通，但在投行收入與利潤率上均表現更佳的關鍵所在。

另一個值得關注的細節是，隨著2023年“827新政”后A股IPO節奏的調整，以頭部券商為代表的諸多券商加大了港股業務布局力度。受投行業務周期影響，如今效果已經逐步顯現。

從2025年港股投行業務數據來看，中信證券香港子公司中信里昂的提升尤為顯著，2025年港股IPO承銷金額達451.07億元，超越大小摩、高盛等港股IPO強勢投行，僅次于中金公司香港子公司中金國際，在所有開展投行業務的港股機構中位列第二。2024年時，中信里昂IPO承銷金額排名第三，而在2022年、2023年，則未進入行業前七。

港股IPO業務的顯著提升，也是中信證券2025年投行業績顯著改善的一大關鍵。

綜合實力：各擅勝場，難分高下

券商之間的評價標準是全方位的，除了最受關注的營業收入、歸母凈利潤，以及細分業務中頭部券商必爭的投資銀行，券商之間的可比維度還有很多。從細分維度來看，中信證券與國泰海通在諸多方面占據券業前二，但二者之間則難分高下。

先來看兩個核心指標：總資產、加權平均ROE。

截至2025年末，券業總資產之冠屬于國泰海通，高達2.11萬億元，比中信證券（2.08萬億元）多出300億元。

加權平均ROE上，中信證券超越國泰海通，中信證券為10.59%，國泰海通為9.78%。更高的加權平均ROE，意味著更好的股東回報效率。

從細分業務條線來看，在財富管理與資產管理上，兩家券商則互有勝負。

國泰海通勝在財富管理。在衡量財富管理業務營收的主要指標經紀業務手續費凈收入上，國泰海通為151.38億元，中信證券為147.53億元，國泰海通領先3.85億元。

記者了解到，在國泰君安與海通證券合并消息官宣之初，中信證券曾進行一波調研對比，對比后最為擔心被超越的業務之一即是財富管理。由于合并后的國泰海通在客戶數量、營業部數量上遠超中信證券，使得中信證券難以在財富管理業務總收入上與國泰海通相匹敵。

不過，就金融產品保有量而言，走在前列的則是中信證券，其2025年該數據已經超過8000億元，國泰海通則為6573億元。

相較于國泰海通，中信證券境內客戶數少，但金融產品保有量高，意味著中信證券的客均資產更大、高凈值客戶大概率更多。

近年來，證券公司積極推動財富管理轉型，其核心特征正由傳統的“產品銷售”模式向“投資顧問”模式轉變。在這一轉型過程中，強化面向高凈值及超高凈值客戶的綜合服務能力，已成為部分券商戰略布局的重要方向。目前，以高盛、瑞銀為代表的國際投行普遍將超高凈值客戶作為核心客群，相較之下，內資券商在高凈值與超高凈值客戶的服務體系、專業能力和深度覆蓋等方面仍存在較大提升空間。

資產管理方面，中信證券更勝一籌。其2025年收入為121.77億元，遠超國泰海通的63.93億元。

就管理規模而言，中信證券顯著領先。2025年末，中信證券整體資產管理規模約4.8萬億元，位居行業第一；其控股子公司華夏基金管理規模達3.01萬億元。國泰海通方面，國泰君安資管管理規模為7507億元；同時，國泰海通控股華安基金（管理規模8141億元）和海富通基金（管理規模約2100億元），并參股富國基金。

從規模對比來看，國泰海通的資管業務體量（含國泰君安資管及控股基金公司）約為中信證券的三分之一至二分之一，差距明顯。

除此以外，在自營業務上，2025年中信證券更勝一籌，實現收入（含公允價值變動）370.35億元，較國泰海通（245.7億元）多出124.65億元。

信用業務上，表現更優的則是國泰海通，其2025年末融資融券余額高達2462.06億元，創歷史新高；中信證券對應數據為2076.52億元。就利息凈收入而言，國泰海通為82.78億元，遠超中信證券的16.3億元。