地緣局勢不確定性持續，全球流動性趨緊，大類資產普遍遭遇“倒春寒”。隨著二季度臨近，基金經理在市場波動中加快調倉步伐、優化資產配置，積極探尋破局方向。

近期，上海證券報聯合天天基金進行了一次基金公司調研（下稱“調研”），富國基金、南方基金、永贏基金等多家基金公司參與其中。二季度什么資產更具性價比？多元資產又該如何配置？基金經理的資產配置偏好與調倉思路揭開面紗。

多元配置選手有點“忙”

在本輪全球資產調整中，以往被視作“波動減震器”的多元配置產品未能獨善其身。以FOF為例，Choice數據顯示，截至3月27日，名稱中含“多元”的FOF產品，3月以來平均跌幅達2.15%，多只產品跌幅超5%。

“我的主題型基金大幅回調，年內收益明顯回吐。沒想到全球多元配置的FOF和投顧組合也同步下跌，部分產品甚至從小幅盈利變為虧損超10%。”有投資者感慨道。

盈米基金研究院量化投研總監鄒卓宇坦言，部分多元投顧組合的持有人萌生了贖回保收益的想法。且這次用戶質疑聲音比2025年4月更響亮了：當時黃金等資產對沖效果較好，產品回撤率可控；而本輪除原油外，大類資產一度普跌，組合短期回撤較大。

一邊是用戶維護力度加大，一邊是調倉節奏明顯提速。多元配置型基金經理曉宇（化名）表示，中東地緣沖突屬于黑天鵝事件，難以提前預判，只能在右側進行風險控制。初期，他對市場調整節奏判斷偏樂觀，減倉略顯猶豫，直至觀察到保險資金撤退，才果斷減倉，躲過一輪急跌后，又在低位適度回補。

本輪黃金走出“反常識”的大跌，也超出曉宇預期。他透露，在3月下旬金價第二次出現大陰線時減倉，并在商品類別中找到了替代品——豆粕。“該品種和股市相關性極低，在股市調整時具備較強防御屬性。從輪動節奏看，農產品尚未充分啟動，剛突破底部區域，布局位置較優。”在他看來，黃金方面仍須等待新的催化契機。

在復雜的外部環境下，資產配置策略更要靈活應變，部分資產重新進入基金視野。光大保德信FOF投資部負責人張蕓舉例稱，2025年，其債券配置以短久期債基、高夏普比債基為主，對進攻性長久期債券保持謹慎。今年3月以來，債券投資性價比有所提升，若后續超長債二次下探，估值優勢顯現后值得關注。

二季度看好哪些資產

市場波動之下，基金經理二季度看好哪些資產？調研顯示，中國資產是二季度的投資焦點。

其中：A股在受訪基金經理二季度看好的方向中排名第一，較為樂觀以及非常樂觀的投資者占比接近九成；港股緊隨其后，有六成投資者較為樂觀。

部分基金經理在捕捉彈性的同時，更關注A股資產的安全邊際。張蕓認為，2025年4月，A股大幅調整后行情快速修復，前期跌幅較大的成長板塊在反彈中彈性顯著。此后，市場重回震蕩，防御性板塊與低擁擠度、低估值的“大白馬”股表現更優。這對當前市場具備一定借鑒意義。在外部擾動明朗化或出現新利好前，市場大概率維持波動局面，防御資產的配置機會值得重視。

張蕓同時提到，雖然2025年10月她曾對港股科技“多轉空”，但美債收益率處于相對高位，市場對美聯儲降息周期停滯已有較充分的定價，疊加港股科技的持續調整，她已重新將港股納入關注范圍。

調研顯示，此前被不少基金經理看好的黃金等商品類資產，此次關注度排名第三。同時，受訪基金經理對二季度債券資產持中性態度，一些人對美股投資也保持謹慎。

有基金經理直言，從去年下半年就逐漸減配美股，并轉向A股，今年對美股更為謹慎。從技術形態看，納斯達克指數在高位橫盤震蕩逾4個月，歷史上這類走勢是一個危險信號。

浦銀安盛多元資產配置部研究員楊振雄表示，結合宏觀環境和產業趨勢，各類資產后市或呈現“股票看結構，債券偏穩健，黃金待修復”的格局。在A股投資上可采取“低波”策略，港股或迎來業績觸底與估值修復的戴維斯雙擊，純債資產可作為組合“壓艙石”，黃金方面須待美聯儲降息預期重啟及美元走弱，美股方面則要警惕美聯儲政策擾動下的階段性回調。

發揮多元配置分散優勢

近年來，在產品業績表現較好、頭部渠道力推、投資者接受度提升的背景下，多元配置類產品實現了較快發展，受眾不斷擴大。而在本輪調整中，不少多元配置產品出現明顯回撤，無疑在考驗持有人的信任。未來，這類產品如何實現更好的長期持有體驗？

針對近期股、債、黃金及部分大宗商品同步走弱，楊振雄認為，核心是中東地緣沖突推升原油價格，逆轉了全球通脹回落的預期，美聯儲降息預期延后，形成了全球市場流動性收緊的系統性沖擊。在極端環境下，各類資產短期相關性被動抬升，分散對沖效果弱化。多元資產配置的核心，是剝離單一資產的非系統性風險，而非“消滅”全球系統性尾部風險，這是所有投資策略的共性局限。

“這種尾部風險不會‘天天如此’。經過調整，市場最恐慌的階段可能已經過去，后續市場對地緣因素擾動的‘敏感度’會邊際鈍化。”張蕓說。

永贏基金FOF投資部基金經理李程表示，二季度全球宏觀環境不確定性仍存，更要堅持多元資產配置。回顧歷史，幾乎每年都有表現突出的資產類別：2019年至2020年A股表現優異，2021年美股和原油領漲，2022年豆粕和原油逆勢上揚，2023年至2024年黃金與美股持續走強，2025年黃金保持強勢等。

在市場波動中發揮多元配置的分散優勢，是二季度投資的關鍵。“預判國際事件走向非常難，后續風險管理會放在第一位，在確認風險緩釋后，再進行配置的再平衡。”李程說。

張蕓表示，會堅持多資產配置，在做風格輪動的同時保持長期資產中樞的均衡，給自己留有余地。“哪怕再看好成長，也會留一部分價值做‘壓艙石’和對沖。調倉也會分批操作。只要留有余地，就不會畏懼。”她說。