投資小紅書-第277期

近期，霍爾木茲海峽焦慮裹挾全球資本市場，韓國、日本等國家更是出現了疫情以來少有的劇烈波動，A股也波動加劇，上證指數一度跌破3800點。

我們應該理性看到，A股的波動更多是交易層面因素帶來的。上證指數自去年4月份以來基本沒有大幅的調整，一口氣從3300點沖至近4200點，獲利回吐外加高估值板塊交易擁擠、融資盤和量化交易自動止損等因素，均造成了市場波動的加劇。

就A股基本面來看，當前A股的估值處于歷史低位，股息率遠超無風險利率，回購和股利支付率都在上升，而幾十萬億定期存款正在尋找替代收益率。全球資金也在尋找更安全的去處，中國是世界“確定性基石”和“穩定性港灣”，人民幣緩慢升值，A股也必將成為全球避險性資金的去處。

另外，投資不必被霍爾木茲海峽焦慮綁架，當前原油總體處于供應過剩的狀態，不存在實質性供應短缺的基礎，投資應避免對地緣沖突的過度反應。值得一提的是，在20世紀70年代兩次石油禁運時期，通脹與失業齊飛，利率一度高達兩位數，巴菲特在如此惡劣的宏觀環境下也是滿倉穿越。

巴菲特說：“每隔10年左右，烏云將會籠罩經濟的天空，這個時候天空也會驟降一場‘黃金雨’，當這種事情發生時，你必須扛著浴缸沖出去，而不是帶一把湯勺。”對投資來說，正是這一系列的困難帶來了股市極低的估值，而這些困難終將會成為過去，極低估值的買入窗口卻不會一直都在。

恐慌是投資最大的敵人，投資應保持定力。正如資深投資者深信，天塌不下來，如果天塌下來，事實上做什么都沒用，既然如此，那就還不如趁便宜買入股票。

四重因素致波動加劇

A股近期的波動主要有四重原因：

一是2.6萬億的融資盤對股市波動極為敏感，股市的下跌造成部分融資盤不得不賣，助漲助跌；

二是2萬億的量化資金遇到波動會自動執行止損，自動止損盤的集中賣出加大了波動幅度；

三是部分賽道股估值高企，交易擁擠，一旦風向轉變，賣出也極為迅猛，帶動了整體市場的波動；

四是A股距離2015年的上一輪高點也有十年之久，市場已經逐漸淡忘了下跌的痛楚，新投資者入市積極，他們對下跌的忍耐度有限。

但這些都是交易層面的擾動，并不影響A股的投資價值。A股估值位于歷史低位，大量低顛覆型可持續發展的重資產公司位于估值低位，為中國“硬資產”提供了長期穩定的股息率。統計數據顯示，截至3月27日，上證指數的動態市盈率為16.52倍，股息率為2.54%；紅利指數的動態市盈率為8.86倍，股息率為4.32%；上證180指數的動態市盈率為11.92倍，股息率為3.27%。

在收益率這一準則上，大類資產是可以比較的，誰更有吸引力比較顯見：股市的年化收益率近似等于股息率加經濟增長率，當前約為8%；當前的十年期國債收益率為1.8%，銀行定存利率約為2%；一線城市房子的租售比約為2%。不過，股市的年化收益率是在長期和波動中實現的。

黃金和比特幣等資產近期走勢疲弱，這是因為非生息型資產本身純屬博弈，沖突最劇烈的時候可能就是此類資產的高點。但具有穩定股息率的“硬資產”本身卻是有底的，沖突最劇烈的時候，股價的低點可能已經過去，這是因為股價的下跌只能讓這些本來就具備吸引力的公司更有吸引力。

在中國經濟穩中向好、人民幣緩慢升值、流動性充裕等有利的大背景下，投資者對于霍爾木茲海峽的焦慮或許已經反應過度。中國人民大學重陽金融研究院研究員衣英男近期撰文表示，美國的戰略困境決定了戰爭不會長期升級，當前原油整體處于供應過剩狀態，我國進口來源多元化戰略已實施十余年，對單一來源依賴度持續降低。

便宜是硬道理

近期美以伊戰事引發了市場對20世紀70年代兩次石油禁運的聯想。兩次石油禁運的確對當時的全球經濟帶來了嚴重的沖擊，如美國當時曾出現過兩位數的通脹、兩位數的利率、接近兩位數的失業率等滯脹現象。

然而，巴菲特在兩次石油禁運期間都滿倉持有股票。特別是在1973年10月開始的第一次石油禁運期間，巴菲特是在1969年離開高估的美國股市，但他在1973年重返股市，由于他想買的股票太多了，自己的資金太少，以至于他通過借入利率債的方式來擴大自己的本金。

他在1973年累計投入了1062萬美元，買入了華盛頓郵報9.7%的股權。華盛頓郵報的內在價值在4億美元左右，但當時華盛頓郵報的市值僅有1億美元。這筆投資是巴菲特的經典之役，后來給他帶來上百倍的收益。

投資是反人性的，在股市便宜的時候，往往有一系列的困難嚇阻投資者買入。但回過頭來看，便宜才是硬道理。

不過，在股市恐慌之際逆向而行，需要極大的勇氣。1940年出版的《客戶的游艇在哪里》一書描寫了1929年大崩盤期間的華爾街。那時，該書的作者就觀察到：你無法要求一個有經驗的華爾街人在貨物運輸量剛剛跌破新低、失業率達到頂峰、鋼鐵產量不及平時一半、一個大人物信心十足地告訴他一個中西部大型承銷商正陷入危機時去購買股票?！皩γ總€人來說都不幸的是，這正是僅有的股票下跌的時期?！?/p>

市場長期也會對逆向買入的勇氣和耐心給予足夠的褒獎?！拔胰绾尾拍芤詷O低的價格買入股票？”在非常年輕的時候，已故全球“逆向投資大師”約翰·鄧普頓就問了自己這樣一個關鍵問題，他的答案是“除非有人急于拋售，否則絕沒有其他因素能讓一只股票下跌至極低的價格?！闭沁@一答案，讓他在二戰最嚴峻的時期借錢買入了1萬美元股票，并在持有四年后，以獲得3倍的收益賣出。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：姚遠