近日，摩根大通中國首席經濟學家、大中華區經濟研究主管朱鋒接受券商中國記者專訪，圍繞2026年政府工作報告、“十五五”規劃綱要以及近期國際地緣政治沖突對經濟的影響等市場熱點問題，分享了他的最新研判。

朱鋒認為，今年GDP增長目標設定為4.5%—5%的區間，更精準把握了轉型階段經濟特征，也為政策留出更大空間。在外需仍是重要增長引擎的同時，擴大內需連續兩年成為政府工作報告的首要任務，表明對內需特別是消費的認識持續深化。

對于近期美伊沖突引發的國際油價波動，他認為其對中國直接影響有限，但需關注能源價格快速上升抑制全球經濟增長對中國經濟產生外需層面的“第二輪沖擊”。

有效投資與出口有望托底經濟增長，消費政策期待更多突破

今年政府工作報告提出，2026年“經濟增長4.5%—5%、在實際工作中努力爭取更好結果”。朱鋒解讀稱，此次GDP增長目標設定為4.5%—5%的區間，較去年有所下調，這一調整充分貼合當前中國經濟的實際情況，也為政策留出了更大的空間與彈性。他指出，中國經濟正處于轉型過程中，轉型常常伴隨著增速的放緩，這一區間目標是對轉型階段經濟特征的一個重要判斷和適當調整。

對于2026年經濟增長引擎，朱鋒判斷，最大的引擎可能仍在外需上。今年政策的出臺總體上未大幅加力，但后續根據經濟情況的變化仍有進一步發力的可能，消費端暫時難以成為核心拉動力。

朱鋒觀察到有效投資的發力態勢已在數據中有所顯現，成為穩增長的重要抓手。他指出，特別是在與“十五五”項目相關的領域，以及在本次政府工作報告中重點提及的有效投資，近期數據顯示基建投資等已有明顯提升。綜合來看，他認為今年中國經濟在有效投資和出口方面能夠形成一定支撐，從而托底經濟增長。

朱鋒還談到，2026年政府工作報告的一大亮點是對內需特別是消費的重視，擴大內需已連續兩年成為首要任務。在日趨復雜、嚴峻的外部環境下，出口可能繼續充當經濟增長的引擎，但提振消費是一項重要且長期的課題。今年繼續將促內需列為首要任務，并出臺相關配套政策，表明政府對國際環境和國內經濟形勢有著清醒的認識，明確擴大內需特別是消費仍是未來政策重點所在。

對于財政政策，朱鋒表示，今年擴張性財政赤字仍向投資傾斜，包括“十五五”開局之年的項目和最新的投資數據，仍體現了政策對供給側和政府引導的側重。他分析道，政府政策習慣于在供給側發力，這從執行層面相對更容易推進，短期效應可立竿見影，而提振消費仍面臨較大挑戰。具體來看，“兩重”“兩新”等特別國債或專項債，對持續提振消費的直接作用較為有限。直接用于促消費的2500億元的以舊換新資金和1000億元的財政協同專項資金等舉措在短期可發揮一定作用，但市場仍期待在消費領域后續有更大力度的財政政策和相關配套措施出臺。

內需地位提升，風險防范后移

朱鋒告訴券商中國記者，相比去年的政府工作報告，一個重要的提升在于對內需特別是消費和有效投資的認識深化和重視。他指出，今年的報告重增長、重轉型、重內需、重科技，力圖通過建設全國統一市場充分發揮中國作為消費大國的規模優勢。打通國內大市場、降低地方壁壘，既是反內卷的重要舉措，也對提振消費具有積極作用。

另一個亮點是對國際貿易平衡的重視。朱鋒表示，這反映出政府對國際環境快速變化的充分認知。在外貿面臨壓力和不確定性的背景下，通過擴大內需、加強國際貿易平衡，有助于緩解貿易摩擦帶來的外部壓力，為中長期經濟持續穩定增長提供支撐。

此外，朱鋒特別提到風險防范在政府工作報告中排序的變化。此前風險防范排在第六位，措辭較為嚴厲，強調不發生系統性風險；而此次排序后移至第十位，語氣更趨緩和，更多從重點領域風險防范和安全能力建設的角度出發。他認為這一調整具有重要現實意義——過去風險防范化解更嚴厲的措辭和硬性要求在一定程度上限制了促增長、促消費政策的發力空間，如今防風險在任務排序上相對后移，為提升消費和有效投資等政策舉措創造了更有利的條件和靈活性。

“歸根到底，要應對下行壓力，還是需要依靠經濟增長的，快速增長會幫助化解很多風險、為治理整頓創造有利條件?！敝熹h總結道。從全球經驗來看，包括中國在內，許多金融、房地產等行業危機都是在快速增長的過程中被消化掉的，增長既能提速也能幫助提質，而防風險則是其中的重要保障。

2025年以來，國際投資者對“反內卷”政策的成效高度關注。朱鋒表示，此次“反內卷”政策已初見成效，從PPI、CPI等數據中可以看到近期有所好轉，尤其是在一些特定行業。以平臺經濟為例，去年對平臺經濟等行業的整治措施出手及時、卓有成效，未來在相關領域仍有進一步優化的空間。

他指出，本輪“反內卷”與2015年的供給側改革存在顯著差異。2015年的改革側重供給側，而這次“反內卷”則兼顧需求側與供給側。上一輪聚焦的是鋼鐵、煤炭等傳統成熟行業，而本輪也涉及平臺經濟、電動汽車、光伏等一些新興行業，這些領域國家高度重視且發展前景向好。朱鋒還指出，在成因上，當前許多行業的問題乃是需求端的疲軟所致。

油價波動對中國直接影響相對有限

近期美伊沖突升級，國際油價快速上漲。對此，朱鋒認為，近期國際地緣政治對中國的影響主要體現在兩方面：一是貿易層面的不確定性，二是地緣局勢變化對核心大宗商品供給的沖擊。

朱鋒分析，2月份美國最高法院對IEEPA關稅的判決對中國出口和中方與美國貿易等談判構成利好，使美國對華關稅水平降至相對其他國家的更有競爭優勢的區間。今年1—2月的出口數據顯示，中國對美出口大幅提升。

對于近期油價高企的影響，朱鋒表示，由于中國能源結構以煤、新能源和綠色核電為主，且油氣來源較為多元化，油價對中國的直接影響相對有限。根據過往數據，石油價格每上漲10美元/桶，對中國消費價格的傳導效應約為0.1個百分點，這一數字較低，主要得益于國企“三桶油”及發改委相關政策對油價和供應量的穩定作用。

但他也指出，中長期來看，中國經濟或將面臨能源價格持續高企帶來的兩個層面的潛在沖擊。一是消費者價格和生產者價格層面的沖擊，將壓縮家庭消費能力并增加企業成本，減緩經濟增長。二是所謂的“第二輪沖擊”——油價上漲將更快傳導至美國、歐盟等大型經濟體，提升物價、抑制經濟增長，進而削弱中國出口面臨的外部需求。

對于油價走勢，朱鋒表示：“目前摩根大通的判斷為，石油作為核心大宗商品，如果布倫特原油價格到今年年中持續在100美元/桶左右，并在第三、四季度逐步下降到80美元/桶，我們測算今年全球通脹將上升0.8個百分點，這將導致全球消費和生產受到抑制，全球GDP增長將降低0.6個百分點。”

朱鋒還表示，當前全球經濟仍具有較強韌性，今年料不會出現衰退現象，尤其是美國等經濟體（特別是高科技產業）一季度表現較為強勁，即使后續季度GDP有所放緩，全年增長仍然可期。

在政策應對方面，他指出，全球多數央行目前處于觀望狀態。美聯儲可能在觀察到通脹加速上升后，貨幣政策對此作出一定趨緊反應或推遲之前市場普遍期待的六月降息，這將對其經濟走向產生一定影響，但政策調整空間仍然存在。對于中國而言，朱鋒對政策應對能力表示有信心，他指出，盡管貨幣政策空間相對有限，財政政策仍然有能力有所突破并更有效地發力來應對外部沖擊。

排版：劉珺宇

校對：祝甜婷