編者按：

震蕩市下的資產(chǎn)迷局

當(dāng)前，美伊沖突推升油價(jià)、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)壓制無(wú)息資產(chǎn)、資金轉(zhuǎn)向高流動(dòng)性美元美債，多重因素共同引發(fā)貴金屬的劇烈波動(dòng)。可以看到，黃金白銀年內(nèi)漲幅盡數(shù)蒸發(fā)，傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)“秒變”風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。多元資產(chǎn)配置遭遇階段性挑戰(zhàn)，市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的邏輯重構(gòu)。

避險(xiǎn)資產(chǎn)成了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金、白銀大跌。

3月19日晚間至3月20日早間，黃金一路擊穿4800美元/盎司、4700美元/盎司、4600美元/盎司，最低探至4502.32美元/盎司，考驗(yàn)4500美元/盎司的支撐，最大跌幅達(dá)到6.5%。

白銀則更加瘋狂，3月19日晚間，直接從早盤(pán)的76.7美元/盎司跌至最低65.6美元/盎司，盤(pán)中跌幅超過(guò)13%，這直接將白銀今年一度65%的漲幅直接清零，甚至轉(zhuǎn)負(fù)。3月20日（截至北京時(shí)間17點(diǎn)），白銀和黃金雖然都有所反彈，但是力度有限，目前白銀在72美元/盎司一線，黃金則在4650美元/盎司左右。

盤(pán)中幾乎抹平全年漲幅

黃金今年從4347.91美元/盎司開(kāi)盤(pán)，一路震蕩走高，這已經(jīng)是黃金連續(xù)第四年上漲，隨后在美聯(lián)儲(chǔ)降息、俄烏沖突等因素影響下，黃金站上了5596.68美元/盎司，彼時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有懷疑的聲音了，投行頻頻“手撕”報(bào)告，調(diào)高黃金今年的表現(xiàn)，但是仍然趕不上黃金的上漲速度。從機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值來(lái)看，普遍認(rèn)為今年黃金會(huì)邁向6000美元/盎司，摩根大通最為激進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年底金價(jià)將沖高至6300美元/盎司；瑞銀認(rèn)為這一目標(biāo)可能在2026年年中實(shí)現(xiàn)；花旗銀行則給出了2027年底達(dá)到6000美元/盎司的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。高盛雖然基準(zhǔn)情景設(shè)定為5400美元/盎司，但也明確指出在樂(lè)觀情境下金價(jià)將超越6000美元/盎司大關(guān)。

不過(guò)計(jì)劃趕不上變化，正當(dāng)市場(chǎng)樂(lè)觀聲一片的時(shí)候，黃金突然掉頭向下，1月30日，盤(pán)中大跌超過(guò)10%，盤(pán)中一度下跌將近800美元/盎司，劇烈波動(dòng)讓市場(chǎng)措手不及。3月19日，黃金盤(pán)中再度大跌，盤(pán)中最大跌幅達(dá)到6.9%，最低探至4502.32美元/盎司。

白銀現(xiàn)貨的起點(diǎn)是72.6美元/盎司，隨后一度沖至121.6美元/盎司，年內(nèi)的最大漲幅超過(guò)65%，一度成為市場(chǎng)上“最佳”投資品，不過(guò)隨后和黃金同步，1月30日，下跌20%。此后白銀進(jìn)入“猴市”行情，但是整體重心下移，3月19日夜間，白銀再度上演驚心動(dòng)魄一幕，盤(pán)中重挫逾13%，最低跌至65.6美元/盎司。

連續(xù)的調(diào)整，也讓黃金和白銀現(xiàn)貨的年度漲幅從此前的30%、65%，一度抹平，其中白銀甚至轉(zhuǎn)負(fù)。

對(duì)于近期貴金屬的“反常”表現(xiàn)，尚藝基金總經(jīng)理王崢的觀點(diǎn)認(rèn)為，最直接導(dǎo)火索是3月18日美聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)：利率維持3.5%～3.75%不變，甚至重新提及加息可能，點(diǎn)陣圖降息預(yù)期大幅降溫，推動(dòng)美元與美債收益率走強(qiáng)，大幅抬升持有無(wú)息貴金屬的機(jī)會(huì)成本。同時(shí)，美伊沖突引發(fā)油價(jià)暴漲，加劇通脹擔(dān)憂，進(jìn)一步強(qiáng)化“高利率更久”的交易邏輯，疊加前期高位獲利盤(pán)集中了結(jié)與技術(shù)破位，共同導(dǎo)致金銀大幅下挫。

對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)為何變成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，王崢認(rèn)為地緣沖突避險(xiǎn)邏輯被利率和通脹邏輯完全覆蓋。美伊沖突推高油價(jià)，引發(fā)通脹預(yù)期回升，市場(chǎng)反而押注美聯(lián)儲(chǔ)更難降息，實(shí)際利率上行壓制金銀；避險(xiǎn)資金優(yōu)先流向流動(dòng)性更強(qiáng)的美元與美債，而非黃金；同時(shí)資金從金銀分流至直接受益于沖突的原油及能源資產(chǎn)，導(dǎo)致地緣緊張背景下金銀不漲反跌。

短期來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)、高油價(jià)帶來(lái)的通脹壓力及強(qiáng)勢(shì)美元環(huán)境下，金銀仍將承壓震蕩。中期走勢(shì)取決于兩大關(guān)鍵變量：一是通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否促使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息，二是美伊沖突態(tài)勢(shì)與油價(jià)能否回落。長(zhǎng)期而言，全球央行持續(xù)購(gòu)金、地緣不確定性與去美元化趨勢(shì)仍在。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)瞿瑞也坦言，近期貴金屬特別是黃金的走勢(shì)“反直覺(jué)”。在全球地緣摩擦加劇的背景下，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金不但不漲，反而下跌，這一是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的強(qiáng)勢(shì)反應(yīng)，市場(chǎng)降息預(yù)期由此大幅降溫，帶動(dòng)美債收益率與美元指數(shù)同步走強(qiáng)，加之近期美國(guó)私募信貸擠兌引發(fā)流動(dòng)性收緊，美元兼具避險(xiǎn)與收益雙重優(yōu)勢(shì)，分流避險(xiǎn)資金，而黃金作為無(wú)息資產(chǎn)，持有機(jī)會(huì)成本隨美債收益率上升而上升。此外，前期獲利盤(pán)集中拋售引發(fā)技術(shù)性砸盤(pán)，共同導(dǎo)致金價(jià)承壓下行，形成“油價(jià)漲、金價(jià)跌”的反常格局。

后續(xù)金價(jià)走勢(shì)將呈現(xiàn)“短期承壓、中長(zhǎng)期向好”的走勢(shì)。短期內(nèi)，原油價(jià)格高企將令美聯(lián)儲(chǔ)高利率維持更久、美元強(qiáng)勢(shì)，繼續(xù)壓制金價(jià)。但若沖突持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，通脹以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將因此受到更顯著的沖擊，市場(chǎng)仍會(huì)加大對(duì)黃金的需求。中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著油價(jià)上漲效應(yīng)遞減、通脹逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期雖推遲但不會(huì)缺席，疊加全球去美元化趨勢(shì)延續(xù)、央行購(gòu)金需求穩(wěn)定，以及美元信用弱化共振，金價(jià)有望震蕩回升。

金飾克價(jià)兩日下跌過(guò)百元

受夜盤(pán)國(guó)際金價(jià)跳水影響，3月20日，國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格重挫，多個(gè)品牌克價(jià)跌至1440元左右，兩天跌去百元左右。周大福足金飾品報(bào)1447元/克，較前一日1503元/克跌56元，兩天跌去98元；老廟黃金足金飾品報(bào)1445元/克，較前一日1498元/克跌53元，兩天跌去105元；周生生足金飾品報(bào)1443元/克，較前一日1492元/克跌49元，兩天跌去104元；老鳳祥足金飾品報(bào)1443元/克，較前一日1498元/克跌55元，兩天跌去97元。

黃金劇烈的波動(dòng)，機(jī)構(gòu)頻頻發(fā)出“風(fēng)險(xiǎn)令”。3月20日，工商銀行發(fā)布了關(guān)于貴金屬市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控的提示。該行指出，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)及地緣政治復(fù)雜演變影響，國(guó)內(nèi)外貴金屬市場(chǎng)波動(dòng)正在加劇。為保障投資者資產(chǎn)安全與投資穩(wěn)健，工商銀行提示投資者應(yīng)保持冷靜、理性的投資心態(tài)。

工商銀行建議投資者充分評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，避免受短期市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)而盲目追漲殺跌。從長(zhǎng)期資產(chǎn)配置視角出發(fā)，該行建議投資者秉持“總量控制、分批入場(chǎng)、多元布局”的原則。通過(guò)拉長(zhǎng)投資周期以平滑階段性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可以構(gòu)建更為穩(wěn)健的資產(chǎn)組合。

金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示往往在市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)出現(xiàn)，旨在引導(dǎo)投資者行為回歸理性。此類建議通常側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)管理和長(zhǎng)期視角，而非對(duì)短期價(jià)格走勢(shì)的直接判斷。其核心在于幫助投資者建立與市場(chǎng)波動(dòng)性相匹配的投資紀(jì)律和資產(chǎn)配置框架，這反映了專業(yè)機(jī)構(gòu)在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中對(duì)客戶資產(chǎn)安全的一貫重視。

工商銀行年內(nèi)第5次發(fā)布貴金屬風(fēng)險(xiǎn)防控提示，強(qiáng)調(diào)投資者需評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力并給出操作參考；與此同時(shí)，多家銀行相繼收緊或直接停辦個(gè)人貴金屬交易業(yè)務(wù)，3月17日民生銀行提醒未解約客戶盡快完成平倉(cāng)、出金等操作并持續(xù)推進(jìn)解約銷戶，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布公告稱若用戶未在2026年3月27日0時(shí)前完成相關(guān)操作將被強(qiáng)制平倉(cāng)或賣出庫(kù)存，資金劃轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)結(jié)算賬戶，而平安銀行早在3月11日便宣布自當(dāng)日收盤(pán)后將Au（T+D）等合約保證金比例調(diào)至100%，并計(jì)劃自2026年4月1日起逐步關(guān)閉上金所代理個(gè)人貴金屬交易業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，平安銀行對(duì)該類業(yè)務(wù)的調(diào)整早有鋪墊。該行自2021年11月起，已逐步暫停現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)買入和現(xiàn)貨延期開(kāi)倉(cāng)操作。針對(duì)存量客戶，銀行提示需在3月31日前完成相關(guān)操作，包括通過(guò)“聚金寶”軟件或營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)辦理平倉(cāng)、庫(kù)存賣出、資金轉(zhuǎn)出及業(yè)務(wù)解約等。

此外，2月24日平安銀行曾發(fā)布公告，根據(jù)上金所相關(guān)通知，自2026年2月24日收盤(pán)清算起，調(diào)整黃金、白銀現(xiàn)貨延期合約的保證金比例和漲跌幅度限制。

梳理多家銀行官網(wǎng)公告可見(jiàn)，近期多家國(guó)有大行、股份行及城商行均對(duì)代理上金所個(gè)人貴金屬業(yè)務(wù)作出不同程度調(diào)整，核心圍繞業(yè)務(wù)渠道關(guān)停、保證金比例上調(diào)、存量客戶規(guī)范管理等方面展開(kāi)。

2月3日，興業(yè)銀行發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整代理上海黃金交易所個(gè)人貴金屬買賣業(yè)務(wù)交易渠道的公告》顯示，根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，該行將在2026年2月14日以后關(guān)閉代理上海黃金交易所個(gè)人貴金屬買賣業(yè)務(wù)個(gè)人網(wǎng)銀交易渠道，柜面、手機(jī)銀行等交易渠道正常開(kāi)放。

自2025年9月以來(lái)，已有至少13家銀行陸續(xù)發(fā)布代理上海黃金交易所個(gè)人貴金屬業(yè)務(wù)調(diào)整公告，主要涉及相關(guān)品種暫停或停止新開(kāi)倉(cāng)交易、買入交易。

2025年12月，工商銀行加強(qiáng)代理個(gè)人貴金屬交易管理，對(duì)無(wú)持倉(cāng)、無(wú)庫(kù)存、無(wú)欠款但保證金賬戶仍有余額的客戶，自12月19日起將保證金賬戶余額批量轉(zhuǎn)出至該業(yè)務(wù)綁定的結(jié)算賬戶，并關(guān)閉相關(guān)業(yè)務(wù)功能。

同月，建設(shè)銀行也提示同類客戶盡快轉(zhuǎn)出保證金余額并辦理解約。中信銀行則從2025年11月7日起，對(duì)代理上海黃金交易所個(gè)人交易長(zhǎng)期不動(dòng)戶（僅有可用金額，無(wú)持倉(cāng)）進(jìn)行清理。