備受關注的美聯儲3月利率決議日前“靴子落地”。

北京時間3月19日凌晨，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%之間不變。不過，無論是美聯儲主席鮑威爾多次重申觀望立場，還是美聯儲進一步上調2026年通脹預測值，都為美聯儲今年的降息路徑增添了許多不確定性，并引發美股集體下跌和國際金價明顯調整。

美聯儲今年還有幾次降息空間？美國經濟滯脹風險幾何？對此，多位受訪人士對中國證券報記者表示，國際油價大漲是否會對美聯儲后續降息路徑造成實質性的掣肘，關鍵在于高油價是否會導致中長期通脹預期明顯回升。就資產配置而言，核心應從追逐趨勢轉向控制波動與擁抱賠率并重，具備定價能力與穩定現金流的能源、金融及必需消費品板塊的投資性價比更具優勢；黃金短期遭遇沖擊，但不改變中長期戰略看多的格局。

滯脹憂慮打壓降息預期

對于美聯儲這份按兵不動的利率決議，市場此前已有較為明確的預期：就外部因素而言，中東地緣沖突引發國際油價大漲，加劇了市場對美國通脹反彈的憂慮；從美國國內情況看，美國經濟擴張速度相對穩健等因素，也使市場基本判斷美聯儲短期內將持觀望立場。

從3月議息結果看，美聯儲已經開始將中東局勢和油價大漲納入利率決議考量。對此，信達證券首席宏觀分析師解運亮認為，美聯儲總體上已處于謹慎觀察階段：“美聯儲會議聲明提及中東局勢的影響，但表示‘中東局勢的發展對美國經濟的影響尚不確定’；美聯儲官員小幅上調了今明兩年美國個人消費支出（PCE）通脹率預測，并小幅上調了GDP增速預測，顯示官員們的基準預期是油價上漲會小幅推高通脹，但尚不至于引發滯脹。”

對于身兼促進就業與穩定物價雙重使命的美聯儲而言，就業狀況是影響其利率調整路徑的又一大關鍵因素。在華創證券首席經濟學家張瑜看來，美國就業市場的修復趨勢尚不穩固，但通脹可能因國際油價的沖擊而明顯上升，由此加劇了市場對美國經濟出現滯脹的憂慮。面對兩難困境，美聯儲或許只能“兩害相權取其輕”。展望后續，國際油價大漲是否會對美聯儲后續降息路徑造成實質性掣肘，核心在于高油價是否會導致中長期通脹預期的明顯回升。

中航證券首席經濟學家董忠云認為，對美聯儲決策而言，當前國際油價帶來的沖擊已從普通變量上升為主導性的不確定性因素，若沖突持續導致油價長期高位運行，美聯儲將陷入滯脹困境，即產生的通脹壓力或推遲降息甚至抹去降息空間，而經濟衰退風險又倒逼美聯儲采取寬松政策。“地緣沖突走勢的不確定性，使得國際油價上漲對消費與就業帶來雙重壓制，一定程度上也讓美聯儲的政策路徑充滿不確定性。”

油價或成決策主導變量

前述憂慮的出現并非一定意味著美聯儲今年降息“落空”。從北京時間3月19日凌晨美聯儲公布的利率預測“點陣圖”看，其給出的利率指引仍是在2026年、2027年各降息1次，只是預期今明兩年不降息的委員數量較前次明顯增加，顯示美聯儲寬松預期明顯減弱。

在采訪中，受訪人士一致認為，國際油價走勢已成為決定美聯儲政策節奏的主導變量，通脹預期將在很大程度上影響美聯儲后續決策。

“鑒于目前就業市場仍需要美聯儲進一步降息以支持其復蘇，如果中東地緣沖突緩和、油價逐步回落，美聯儲降息邏輯則更為順暢，下半年可能降息兩至三次；如果油價持續高位運行，但中長期通脹預期保持基本平穩，美聯儲也是可以頂著‘整體通脹反彈’壓力去降息的。”張瑜表示。

結合對國際油價變動前景的分析，董忠云認為，后續或出現兩類情景：若油價長期維持在每桶90美元以上，美國經濟或進入“類滯脹”狀態，即通脹上行風險與就業下行風險同步抬升，這將極大壓縮美聯儲的政策空間，美聯儲最終可能被迫采取被動式降息；若油價在短暫沖高后回落至每桶80美元至85美元區間內，美聯儲的關注點將重回核心通脹與就業數據，預計美聯儲仍可能在下半年（9月或12月）兌現這“僅有一次”的預防性降息，以此對沖經濟增長放緩壓力。

控制波動與擁抱賠率并重

外圍市場的避險情緒傳導至國內，3月19日，A股市場遭遇較為明顯的調整，有色金屬、鋼鐵等資源品板塊跌幅居前。面對諸多不確定性，當下的投資者該如何調整資產布局以對沖風險？

“在當前地緣沖突懸而未決、美聯儲降息路徑后移且充滿不確定性的環境下，資產配置的核心應從追逐趨勢轉向控制波動與擁抱賠率并重。”董忠云建議，投資者在權益市場方面可削減對高估值成長風格板塊的配置并增配大盤價值風格板塊，具備定價能力與穩定現金流的能源、金融及必需消費品板塊性價比相對凸顯，此外還可左側布局高賠率資產，關注已深度回調、對利空定價較為充分的機會。

基于高油價持續和輸入性通脹風險加大的基準假設，解運亮后市看好三類資產：一是隨著油價上漲成本逐漸向下游傳導，下半年農產品價格大概率會迎來上漲；二是國內“反內卷”敘事和全球再工業化敘事共振，重化工業有望迎來利好；三是在國內要素市場化改革尤其是電力體制改革深化的背景下，公用事業板塊有望迎來價格上漲和盈利修復。

面對中東地緣沖突加劇，被視為傳統避險資產的黃金卻不漲反跌，截至北京時間3月19日21:10，COMEX黃金期貨價格、倫敦金現貨價格雙雙跌破每盎司4600美元。

對于金價調整原因，張瑜表示，一方面可能來自市場對美聯儲降息預期快速降溫和美元指數明顯反彈的拖累，另一方面則是風險偏好快速下降帶來的流動性沖擊，但短期沖擊不改中長期戰略看多格局：“當下全球已進入百年一遇的秩序重構期，在大類資產組合中配置黃金倉位，可顯著改善投資組合的風險收益。”

對于美股、美債等可能受到美聯儲利率變動直接影響的資產而言，中國銀河證券策略首席分析師楊超認為，利率中樞上移與風險溢價抬升對美股估值形成壓制，美股能源與資源板塊相對占優，成長板塊波動加大；美債收益率方面，受降息預期延后與通脹預期上修影響，短端利率維持高黏性，長端利率中樞上移。