據港交所官網，A股鋰電材料龍頭璞泰來（SH603659）于3月16日（周一）向港交所遞交了二次上市申請文件，中金公司為獨家保薦人。

作為一家新能源電池產業鏈上游龍頭企業，璞泰來此次“A+H”平臺的布局備受矚目。《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）梳理其港股招股書（草擬版本，下同）及同期公告發現，在謀求海外擴產的戰略布局背后，公司基本面正面臨著負極材料單價下行、存貨高企與業績波動的考驗，公司在赴港募資前夕的一系列資本與財務運作也呈現出顯著的數據變化。

具體來看，遞表前夕高達4.84億元（人民幣，下同）的現金分紅與實控人超四成持股被質押的現狀交織，貢獻近三成營收的核心子公司擬分拆獨立上市讓H股資產完整性承壓，加之與同一實控人旗下其他資產大幅躍升的關聯采購上限，構成了此次璞泰來上市進程中需要市場重點考量的要素。

實控人高比例質押

遞表前，璞泰來在A股市場推出了一份規模較大的現金分紅計劃——公司本月初發布的2025年年報顯示，擬向全體股東每10股派發現金紅利2.3元。

招股書數據顯示，2026年3月，璞泰來宣派截至2025年12月31日止年度的末期股息4.839億元，預計將于本次H股上市前支付。按照剔除回購股份后的股本靜態計算，這一分紅總額占到了璞泰來2025年度母公司擁有人應占年內溢利的20.46%。

結合A股市場的公開披露數據，璞泰來實控人梁豐及其一致行動人（寧波勝越及寧波闊能等）合計控制了公司約45.01%的投票權。據璞泰來2025年12月12日公告，梁豐名下有近45%的持股（約2.39億股）目前正處于質押狀態。

一方面是實控人面臨較高的質押比例，另一方面是公司在遞表前夕進行分紅，這兩者之間的聯系在一定程度上引發了市場對實控人資金流動性狀況的關注。

事實上，璞泰來自身的財務杠桿也面臨一定壓力。招股書顯示，截至2025年末，公司計息銀行借款及其他借款總額達104.14億元，其中1年內到期的短期借款為69.15億元，存在短債長投的期限錯配風險。

核心子公司將分拆

除了資金流向，璞泰來在核心業務架構完整性及供應鏈獨立性上的操作，同樣構成了重要考量點。

每經記者注意到，就在向港交所遞表前的3月5日，璞泰來還公告稱，控股子公司江蘇嘉拓新能源智能裝備股份有限公司（以下簡稱嘉拓智能）擬向不特定合格投資者公開發行股票并在北交所上市。這一分拆上市的決策，直接改變了璞泰來此次赴港上市資產包的結構預期。

招股書顯示，璞泰來將自身定位為新能源電池產業鏈上游領先的綜合解決方案提供商，其核心競爭力在于“材料加設備”的模式。然而，作為公司自動化裝備業務的核心載體，嘉拓智能的剝離無疑是對這一模式的直接抽離。從財務貢獻來看，嘉拓智能在璞泰來體系內的地位舉足輕重。截至2025年末，嘉拓智能的總資產約100.4億元，占璞泰來集團總資產的21.7%；2025年，嘉拓智能實現收入約45.15億元，占璞泰來集團同期總收入（156.56億元）的28.84%。

璞泰來在招股書中專門針對香港上市規則第15項應用指引申請了豁免，解釋稱保留集團及分拆集團之間將存在明確區分，嘉拓智能的分拆不會對集團運營余下業務產生重大不利影響。

每經記者還注意到，與資產分拆并行的，還有璞泰來在關聯交易方面的一系列運作。

2024年10月17日，主營女裝業務的日播時尚發布重大資產重組停牌公告，宣布籌劃收購四川茵地樂材料科技集團有限公司（以下簡稱茵地樂）的控股權。隨后的交易方案顯示，日播時尚擬以14.2億元的交易價格收購茵地樂71%的股權，旨在實現向新能源材料領域的跨界轉型。在茵地樂的股權架構中，璞泰來持有該公司26%的股份，且茵地樂與日播時尚的共同實際控制人均為梁豐。這種由同一實際控制人主導的跨界并購，使得璞泰來與茵地樂之間的日常業務往來具有了高度的關聯交易屬性。

財務數據顯示，璞泰來長期以來是茵地樂的重要客戶，為其提供了大量的采購訂單。據招股書，2023~2025年，璞泰來向四川茵地樂及其子公司支付的原材料采購實際交易金額分別為4437.8萬元、4331.2萬元和4751.9萬元。

然而，對于2026年度的財務預測，招股書設定的關聯交易上限卻出現了大幅上調。璞泰來明確預計，2026年就采購原材料向茵地樂及其子公司支付的年度交易金額上限預計不超過9000萬元，較此前3年幾乎翻倍。

這一關聯采購上限的顯著增加，在時間節點上與日播時尚擬以14.2億元收購茵地樂71%股權的重組進程高度重合。客觀來看，璞泰來作為行業龍頭，其龐大的采購能力對茵地樂的營業收入和財務表現具有直接的支撐作用。在兄弟公司日播時尚高溢價收購茵地樂的當口，璞泰來大幅上調對茵地樂的關聯采購額度，在客觀上將為茵地樂的營收表現提供直接的財務支撐。

逆勢擴產成效待考

璞泰來基本面的波動與未來的戰略走向同樣值得關注。

業績方面，2023~2025年，公司收入分別為152.93億元、133.99億元和156.56億元。同期，公司年內溢利分別為21.53億元、13.87億元和26.14億元。可以看出，公司在2024年經歷了收入與年內溢利“雙降”，隨后在2025年實現修復。

這種業績波動反映了中國新能源電池材料市場的激烈競爭。受下游產能階段性過剩影響，璞泰來核心產品之一的負極材料平均售價面臨下行壓力。例如，公司負極材料的平均售價從2023年的40.5元/千克，大幅下滑至2024年的30.2元/千克，并在2025年進一步下探至24.5元/千克。單價的下跌，直接拖累了公司2024年的整體盈利能力。

不過，得益于涂覆隔膜、膜材料及功能性材料銷量的強勁增長，公司新能源電池關鍵材料的毛利率從2024年的23.9%修復至2025年的34.2%，帶動集團整體毛利率在2025年回升至29.7%。

然而，截至2025年末，璞泰來的存貨余額達89.05億元，較2024年末的83.64億元進一步增加。在技術迭代極快的新能源賽道，高額存貨不僅占用營運資金，還面臨存貨減值風險。

在此背景下，璞泰來此次赴港募資的資金投向依然保持擴張態勢。招股書透露，IPO（首次公開募股）所得款項凈額將主要用于提升生產能力，包括在馬來西亞建設年產能5萬噸的負極材料新設施，以及在四川新建隔膜基膜生產設施，并加大對固態電池新型電解質材料等前沿技術的研發投入。

在全行業普遍面臨產能壓力的當下，璞泰來選擇借助H股平臺進行擴產，是對海外增量市場的布局。隨著港股IPO進程的推進，遞表前分紅與債務結構的平衡、核心子公司分拆帶來的影響，以及激烈的行業競爭，都將是璞泰來在資本市場上需要解答的核心命題。

針對相關問題，3月17日中午，每經記者向璞泰來投資者關系部門和官網顯示的郵箱發送了采訪函，但截至發稿未獲公司回復。