在科創板上市申請撤回后，北京天星醫療股份有限公司（簡稱“天星醫療”）選擇轉道港股，于近期向港交所遞交了招股書。從業績表現來看，公司營收凈利穩步提升，展現出良好的發展勢頭，但存貨走高、大供應商與股東存在潛在關聯等問題，卻仍是公司需向監管部門與投資者充分披露細節的關鍵事項。

營利雙增下存貨承壓

招股書顯示，天星醫療是一家成立于2017年的醫療器械公司，專注于運動醫學臨床解決方案，產品主要用于肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷的治療與康復。

業績方面，近年來，天星醫療營收與凈利潤均呈穩步發展態勢。數據顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（簡稱“報告期內”），天星醫療的營業收入分別為1.47億元、2.39億元、3.27億元和2.73億元；同期凈利潤分別為0.40億元、0.57億元、0.95億元和0.90億元。

營收方面，天星醫療的收入主要來自銷售植入物、手術設備及相關耗材，植入物產品作為該公司的業績支柱，為其帶來了近八成的營收。2022年及2023年，植入物產品帶來的營收占比分別為79.8%、78.2%。到了2024年，公司的植入物銷售價格有所下調，其營收占比也降至76.4%。

產品方面，天星醫療構建了豐富的產品矩陣，涵蓋植入物、手術設備及相關耗材、再生修復產品等共計62款。其中，27項獲第三類醫療器械注冊證，24項獲第二類醫療器械注冊證。得益于規模效應的加持，公司2024年的市場份額約占中國運動醫學植入物及器械市場的6.5%。

不過，營收和凈利潤穩步提升的同時，存貨規模和周轉天數也水漲船高，逐漸成為天星醫療不容忽視的挑戰。報告期內，公司的存貨金額分別為0.27億元、0.39億元、0.57億元和0.71億元，存貨周轉天數分別為254天、204天、184天和256天。

機構入股引關注

事實上，此次港股IPO并非天星醫療首次謀求登陸資本市場，此前公司就曾向科創板發起沖擊，最終因保薦人撤單而折戟。

2023年9月，天星醫療曾申請在上交所科創板上市。彼時，中金公司擔任天星醫療的保薦人，銀河證券擔任聯席主承銷商。到了2025年6月，天星醫療的科創板上市申請因保薦人中金公司主動撤回而終止。

對于科創板IPO終止的原因，天星醫療在港股招股書中解釋為“市場狀況以及申請獲批所需時間較長”，并強調公司與參與科創板上市申請的專業人士之間無任何分歧或爭議，不會對港股上市適宜性造成重大不利影響。

值得注意的是，在之前的科創板IPO期間，保薦機構中金公司不僅是天星醫療的保薦人，還通過中金啟元、科創基金間接控制雅惠錦霖27.09%的合伙份額，而雅惠錦霖作為天星醫療股東，持有其4.04%的股份；銀河證券的全資子公司銀河源匯，同樣持有天星醫療2.5231%的股份。“保薦、承銷+股東”的雙重身份，使機構的執業獨立性成為市場關注的重點。

從入股時間來看，上述兩家機構通過關聯企業間接持有天星醫療股份的節點頗為微妙。2023年1月，雅惠錦霖、建興醫療和銀河源匯等投資者參與了天星醫療的C輪融資，首次出現在公司股東名單中；同年3月，公司完成股改，正式變更為股份有限公司，且于當月與保薦機構簽訂上市輔導協議；到了9月，公司的上市申請順利獲受理。

供應商公允性待考

此外，天星醫療核心創始團隊的股權變動，以及公司股東與大供應商曾經的關聯，也成為市場關注的焦點。

據招股書顯示，天星醫療由董文興、聶洪鑫和陳灝共同創立。其中，董文興曾于2010年9月至2015年9月擔任國家食品藥品監督管理總局醫療器械技術審評中心審評員，聶洪鑫在醫療器械領域有著投資及產業經驗，陳灝家族控制的廣州市天鷹精密工具有限公司（簡稱“廣州天鷹”）則從事運動醫學領域相關產品的生產。

這樣的初創組合，為天星醫療的初期發展奠定了堅實基礎。然而，后續創始團隊出現股權變動，且公司披露聶洪鑫委托親屬聶為代持公司股份一事，卻引發了市場對公司內控治理水平的關注。

天星醫療的前身為北京天星博邁迪醫療器械有限公司（簡稱“天星有限”），成立于2017年7月31日。其中，聶洪鑫主要負責提供資金，以保證公司及項目開發的正常運轉，因天星有限設立之初業務發展存在不確定性，出于對其投資標的及投資賽道的保密考慮，聶洪鑫委托親屬聶為代其持有天星有限的股權，持股比例為55%；董文興主要負責運營，以專有技術出資，持股比例35%；陳灝主要負責產品開發和生產，以現金及專有技術出資，持股比例10%。

2019年10月，陳灝將其持有的10%股權轉讓給聶為，據此，截至2020年10月，廣州天鷹已不再是公司的關聯方。不過進一步梳理后不難發現，在此之后廣州天鷹與天星醫療的合作始終緊密。據港股招股書顯示，2022年至2025年前三季度，廣州天鷹連續四年躋身公司前五大供應商之列，其中2022年和2023年更是連續兩年成為公司第一大供應商，該公司主要為天星醫療供應刨削刀頭組件及插入器組件。

針對上述情況，《經濟參考報》記者致電并致函天星醫療，就兩方面問題試圖了解詳情：一是中金公司、銀河證券等機構的關聯公司投資天星醫療的考量，以及是否存在突擊入股情形；二是陳灝向聶為轉讓公司股份是否意在規避關聯交易披露。截至發稿，記者暫未收到天星醫療的回復。