中信證券：中國優(yōu)勢制造定價權(quán)重估

當(dāng)前有三個關(guān)鍵問題：一是中東地緣沖突逐步演化成全球持續(xù)且劇烈的供應(yīng)鏈擾動，而A股在指數(shù)層面經(jīng)歷了1年半的牛市后又恰逢關(guān)鍵隘口，繼續(xù)向上靠什么？二是全球金融條件開始有走弱的態(tài)勢，市場風(fēng)格會不會發(fā)生重大的變化？三是AI帶來的破壞式創(chuàng)新和代碼膨脹仍在加速，對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)配置方向有何影響？

指數(shù)層面，估值繼續(xù)修復(fù)的空間有限，企業(yè)利潤率的回升是下個階段A股接續(xù)牛市的關(guān)鍵，全球供應(yīng)鏈的擾動再一次帶來校驗中國優(yōu)勢制造業(yè)定價權(quán)的契機。風(fēng)格層面，中東沖突是今年風(fēng)格切換的催化劑，全球成本上升疊加金融條件走弱的背景下，低估值和定價權(quán)是最重要的兩個要素。產(chǎn)業(yè)趨勢層面，代碼膨脹、實物稀缺，在中國的體現(xiàn)就是優(yōu)勢制造業(yè)定價權(quán)的提升，AI的破壞式創(chuàng)新加速以及全球能化供應(yīng)鏈的擾動都在加強這一趨勢。配置上，堅定圍繞中國優(yōu)勢制造定價權(quán)重估布局（化工、有色、電力設(shè)備、新能源），漲價依然是核心交易線索，同時增加低估值因子敞口（保險、券商、電力）。

國泰海通：穩(wěn)定是中國股市的底色

世界是圓的，中國市場的確難以脫離能源價格沖擊，但也不會被單一風(fēng)險敘事拖著走，中國市場/資產(chǎn)邏輯也具有優(yōu)勢和差異化。穩(wěn)定是稀缺的，中國市場有更低的風(fēng)險溢價。增長邏輯是打破全球滯脹風(fēng)險敘事的突破口，中國市場更多元。俄烏沖突與中美關(guān)稅沖突表明，情緒峰值沖擊后（認(rèn)知修正未見情形），市場走向取決于內(nèi)生邏輯。中國無風(fēng)險收益下沉、資本市場改革與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，是中國資本市場“轉(zhuǎn)型牛”的根本動力與支柱。

油價上移對中觀行業(yè)的影響表現(xiàn)為資源品受益漲價，制造看成本傳導(dǎo)。行業(yè)比較方面，新興科技是主線，守得云開見月明；金融股攻守有據(jù)，價值也會有春天。行業(yè)上建議關(guān)注大金融（銀行/非銀）、周期價值（建材/建筑/化工/煤炭/有色）、科技制造（電子/通信/電力設(shè)備/機械設(shè)備/航空航天/港股互聯(lián)網(wǎng)）。

華泰證券：以倉位控制與個股挖掘應(yīng)對不確定性

上周A股縮量震蕩，從市場交易結(jié)構(gòu)以及資金行為看，風(fēng)險偏好整體降溫，地緣與油價上行風(fēng)險仍是市場定價的核心矛盾。展望看，宏觀上，短期風(fēng)險尚未完全釋放，全球滯脹擔(dān)憂升溫，國內(nèi)廣義流動性充裕，但進出口和通脹數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性待驗證。微觀上，全球投資者對AI顛覆性影響的擔(dān)憂仍存，A股全年最重要的財報季將至，前期高景氣的電網(wǎng)設(shè)備、光纖光纜等以及產(chǎn)能周期拐點預(yù)期共識度較高的化工等是驗證的重點。

現(xiàn)階段，宏微觀能見度偏低，建議投資者降低倉位，靈活應(yīng)對。配置上，重點在電力鏈和必需消費品中挖掘α。此外，估值壓力逐步消化、短期有催化的算力鏈上游硬件可逢低吸籌。選股重視估值與股息。

招商證券：短期油價上行使A股仍以震蕩為主

地緣沖突使市場核心矛盾轉(zhuǎn)向供給安全與戰(zhàn)略資源，驅(qū)動邏輯從避險切換為再通脹擔(dān)憂。油價上漲強化通脹預(yù)期，壓制降息前景，沖擊多數(shù)資產(chǎn)。判斷油價對通脹影響應(yīng)該還是以脈沖式為主，出現(xiàn)類似70—80年代惡性通脹的概率極低。對應(yīng)到貨幣政策上，未來短期之內(nèi)通脹的擔(dān)憂會使得美國降息政策面臨更大阻礙，降息時間窗口或向后推遲下半年，但這并不妨礙后續(xù)如果沖突出現(xiàn)緩和，市場風(fēng)偏的快速修復(fù)，使A股仍以震蕩為主。

往后看，短期地緣局勢擾動和民族主義抬頭支撐資源品戰(zhàn)略價值，中長期來看“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力、中美需求有望共振、黃金影子錨歸來背景下，PPI或加速轉(zhuǎn)正。推薦關(guān)注價格上漲且持續(xù)性較高的電力設(shè)備、原油、化工、貴金屬、煤炭、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域。

中信建投：中東局勢或催生中國戰(zhàn)略機遇

美伊沖突進入相持階段，原油價格劇烈波動。中國原油進口多元化，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與石油戰(zhàn)略儲備也將發(fā)揮緩沖作用。但在全球風(fēng)險偏好擾動及國內(nèi)市場資金面約束下，A股短期可能仍將維持震蕩格局。美伊沖突若長期化，可能帶來三方面主要影響：1）油價中樞上行，全球通脹升溫，美聯(lián)儲降息節(jié)奏受擾；2）石油美元體系松動加速，中國有望成為全球資本避風(fēng)港，人民幣資產(chǎn)可能受益；3）或催生中國戰(zhàn)略機遇，憑借“煤炭+新能源”的雙支柱能源底座，不僅保障自身能源安全，更可能成為全球能源轉(zhuǎn)型的引領(lǐng)者。

當(dāng)前擾動與機遇并存，建議“實物資產(chǎn)+確定性成長”兩手布局。一方面，實物資產(chǎn)的重估仍在繼續(xù)，能源安全相關(guān)的煤炭、煤化工、電網(wǎng)、公用事業(yè)、石油石化具備配置價值；另一方面，電氣化轉(zhuǎn)型受益的風(fēng)光車儲板塊成長空間明確，AI漲價鏈和缺電鏈仍有較強景氣支撐。

國金證券：“滯脹”沒那么容易

進入美伊沖突的第二周，市場開始逐步交易由于油價大幅上漲導(dǎo)致的經(jīng)濟滯脹預(yù)期。面對市場對未來滯脹的擔(dān)憂，判斷經(jīng)濟反而具有很強的自適應(yīng)能力，而且這一輪美伊沖突爆發(fā)之前全球經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇趨勢中。參考俄烏沖突的經(jīng)驗，各國會更加注重能源獨立，對于中國的電力設(shè)備新能源行業(yè)可能也會“危中有機”。市場的矛盾在于資產(chǎn)價格搶跑基本面，A股在未來一個階段會面臨整體估值消化的壓力，指數(shù)層面的下行空間有限，但結(jié)構(gòu)分化依舊是未來市場的解題關(guān)鍵。

以中國資源和制造為代表的股票在全球動蕩的格局下具備最佳的配置價值。首推具有戰(zhàn)略資源價值的實物資產(chǎn)原油、油運、銅、鋁、稀土、煤炭和橡膠；二是具備全球絕對龍頭優(yōu)勢或出海加速的中國制造業(yè)；三是在壓制因素扭轉(zhuǎn)下尋找消費的結(jié)構(gòu)性機會，如旅游及景區(qū)、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒及其他酒類、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美等。

興業(yè)證券：A股后續(xù)有望更趨“以我為主”

目前來看，隨著局勢趨于僵持，持續(xù)的高油價對于經(jīng)濟與通脹產(chǎn)生的影響，以及由此傳導(dǎo)至政策取向與資產(chǎn)價格的邏輯鏈條，在未來一段時間確實需要持續(xù)跟蹤和重視。不過，隨著局勢僵持帶動油價再次走強，可能引發(fā)特朗普第二輪更大的“TACO”，將是未來的一個潛在“預(yù)期差”，屆時資產(chǎn)定價方向?qū)⒃俅畏崔D(zhuǎn)。

隨著戰(zhàn)局演進，市場定價的核心矛盾正在發(fā)生兩大變化，一是交易核心從“烈度的上升”轉(zhuǎn)為“談判的反復(fù)”，二是開始定價高油價對經(jīng)濟和政策取向的影響。兩大變化確認(rèn)后，隨著市場逐步對利空反應(yīng)邊際鈍化、國內(nèi)政策確定性優(yōu)勢凸顯，A股后續(xù)有望更趨“以我為主”。建議沿兩條思路布局：一是在漲價鏈中，尋找自身價格能夠與油價實現(xiàn)聯(lián)動、景氣有望受益于油價上行的板塊；二是在景氣品種中，尋找基本面受油價上行影響較小、具備獨立景氣的板塊。

國投證券：“一邊倒”行不通

對于美以伊軍事沖突，全球權(quán)威智庫研究普遍認(rèn)為雖不會類似俄烏沖突步入“持久化”，但很難在未來3個月內(nèi)會徹底結(jié)束。結(jié)合本周油價大幅波動，我們認(rèn)為月內(nèi)A股大盤依然維持高位震蕩，結(jié)構(gòu)上較難擺脫在“通脹（漲價鏈占優(yōu)）”和“TACO（科技+出海占優(yōu)）”之間反復(fù)搖擺定價狀態(tài)。

“科技+出海”VS資源品目前尚不存在“誰一定就壓倒誰”。雖然“科技+出海”最大命門就在于二次通脹導(dǎo)致全球經(jīng)濟硬著陸，現(xiàn)階段出現(xiàn)定價波動，但“科技+出海”定價是基本面最堅實的產(chǎn)業(yè)主線。現(xiàn)階段不作單方面押注，更不適合反復(fù)橫跳，組合管理才是真正勝負(fù)手。當(dāng)前新舊共舞核心是：資源品有色+周期品化工+AI應(yīng)用和電力設(shè)備+出海機械（風(fēng)電、工程機械及專用設(shè)備），過程勝負(fù)手在于中期把握“四個再均衡”：新舊再均衡；AI科技向下游走；出口出海向中上游走；資源品商品屬性回歸，金融屬性下降。

財通證券：當(dāng)下重視“HALOPLUS”策略

歷史經(jīng)驗看，無論是上世紀(jì)石油危機還是海灣戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭，中東沖突升級往往都會先推升原油價格，再經(jīng)由能源與運輸成本向通脹傳導(dǎo)，并擾動全球資產(chǎn)定價。當(dāng)前美國通脹本就具有黏性，市場對美聯(lián)儲降息路徑的預(yù)期也較為脆弱；若后續(xù)霍爾木茲海峽風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵、油價中樞維持高位，美國再通脹壓力或進一步抬升，美聯(lián)儲寬松空間也將受到約束，進而壓制風(fēng)險偏好，對全球流動性和權(quán)益資產(chǎn)形成階段性沖擊。

在流動性擾動和風(fēng)險偏好承壓的背景下，配置上宜采取“HALOPLUS”策略——防御HALO現(xiàn)金流+進攻低擁擠度成長。防守端繼續(xù)圍繞HALO交易，優(yōu)先配置高現(xiàn)金流、重資產(chǎn)、高門檻、與TMT相關(guān)性較低的板塊，如煤炭、石化、建筑等，以對沖宏觀波動。進攻端“PLUS”聚焦交易熱度仍處低位、利率敏感性較低的成長方向。當(dāng)前低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、電池、硅料硅片、逆變器、風(fēng)電零部件等板塊擁擠度較低，若后續(xù)催化兌現(xiàn)或風(fēng)險偏好修復(fù)，具備更強的資金回流彈性。

中銀國際：第三次能源范式轉(zhuǎn)型

從長期影響來看，本輪地緣引發(fā)的油價上漲及其次生影響或有望比肩前兩次全球石油危機，或催化全球能源戰(zhàn)略從“化石能源主導(dǎo)”加速轉(zhuǎn)向“新能源技術(shù)主權(quán)”的范式更迭，而中國已經(jīng)在這一歷史轉(zhuǎn)型進程中開始承擔(dān)“主導(dǎo)國”角色。從短期影響來看，本輪地緣局勢緊張及油價大漲對于A股指數(shù)的整體沖擊或仍在可控范圍內(nèi)。維持A股寬基短期轉(zhuǎn)入震蕩階段，中期仍是結(jié)構(gòu)性慢牛的觀點。

行業(yè)配置方面，關(guān)注主線板塊的擴散與核心細(xì)分方向的“業(yè)績抱團”。首先，由于流動性層面的約束，科技行情估值端難免受到一定短期擾動，此前的科技TMT行情已開始向先進制造行情（電新、新能源車）擴散。其次，中東局勢的改變催化了能化品的上行，疊加當(dāng)前全球再通脹的宏觀背景，周期股的業(yè)績主升行情有望擴散至化工板塊，此前的工業(yè)品趨勢行情（有色）已開始向能化趨勢行情（基礎(chǔ)化工）擴散。最后，AI產(chǎn)業(yè)趨勢并不會受到中東局勢的明顯影響，其中盈利增長確定性較強的核心細(xì)分方向仍然會受“抱團業(yè)績”的驅(qū)動，從而形成持續(xù)的行情穿越。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：劉星瑩