本周，中東局勢(shì)持續(xù)升級(jí)推動(dòng)原油價(jià)格大幅走高，大宗商品市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。截至3月13日收盤，內(nèi)盤農(nóng)產(chǎn)品期貨主力合約多數(shù)上漲，菜粕漲超4%，豆粕漲近2%，棕櫚油、豆油同樣飄紅。這一輪油脂油料品種集體走強(qiáng)，似乎正在印證市場上關(guān)于“農(nóng)產(chǎn)品將成為‘牛市’輪動(dòng)最后一棒”的討論。

3月13日，在期貨日?qǐng)?bào)全新打造的深度對(duì)話直播欄目“期貨相對(duì)論”第三期中，廈門言起投資管理有限公司資深研究員林洸興認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品行情的驅(qū)動(dòng)因素遠(yuǎn)比簡單的“輪動(dòng)接棒”復(fù)雜，交易者應(yīng)當(dāng)關(guān)注能源替代帶來的實(shí)質(zhì)性供需改變，以及主要產(chǎn)區(qū)的天氣情況。

針對(duì)市場上“金銀先動(dòng)，有色確認(rèn)，農(nóng)產(chǎn)品收尾”的大宗商品板塊輪動(dòng)的看法，林洸興表示：“我不這么認(rèn)為。”在他看來，雖然原油價(jià)格上漲會(huì)通過成本傳導(dǎo)機(jī)制影響所有商品，但這種宏觀層面的傳導(dǎo)并不意味著農(nóng)產(chǎn)品會(huì)自動(dòng)成為“牛市”行情的“接棒者”。

通過梳理過去100多年來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)，林洸興表示，農(nóng)產(chǎn)品大約每十年會(huì)出現(xiàn)一次強(qiáng)力的多頭行情，能夠持續(xù)驅(qū)動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入“牛市”的核心因素只有天氣。“干旱、洪澇等惡劣天氣會(huì)直接改變農(nóng)作物的單產(chǎn)預(yù)期和供需平衡表，從而催生出單邊行情。”他說。

“當(dāng)前原油和有色金屬價(jià)格上漲主要源于中東地緣沖突，屬于罕見的事件驅(qū)動(dòng)型行情，與農(nóng)產(chǎn)品傳統(tǒng)的天氣驅(qū)動(dòng)邏輯存在本質(zhì)區(qū)別。”林洸興說，2022年俄烏沖突爆發(fā)時(shí)，烏克蘭是全球重要的小麥產(chǎn)區(qū)，市場一度對(duì)小麥價(jià)格寄予厚望。但事實(shí)證明，即便供應(yīng)端受到實(shí)質(zhì)性沖擊，小麥價(jià)格在2023年之后也逐步回歸平靜，因?yàn)榈鼐壥录挠绊懲敲}沖式的，而天氣對(duì)產(chǎn)量的影響卻是根本性的。

基于此，林洸興表示，地緣政治沖突不應(yīng)被簡單視為農(nóng)產(chǎn)品行情的主線邏輯，最終價(jià)格仍要回歸各自的基本面。

雖然不認(rèn)同簡單的板塊輪動(dòng)邏輯，但林洸興也明確表示，原油價(jià)格飆升確實(shí)通過一條具體的傳導(dǎo)路徑——生物柴油替代，對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響。

“大量油輪和集裝箱船滯留在波斯灣海域。即便近期通航問題得到解決，前期積壓造成的塞港效應(yīng)也將持續(xù)影響未來兩個(gè)月的供應(yīng)鏈，這意味著原油價(jià)格高位震蕩將為相關(guān)品種提供有力的支撐。”林洸興說。

林洸興表示，原油和柴油價(jià)格上漲已導(dǎo)致棕櫚油與柴油的價(jià)差由正轉(zhuǎn)負(fù)。林洸興進(jìn)一步解釋說，過去馬來西亞、印度尼西亞、美國等國在柴油中摻混棕櫚油或豆油，主要依靠政策補(bǔ)貼，成本上并不具備優(yōu)勢(shì)。但現(xiàn)在價(jià)差倒掛使摻混生物柴油獲得了成本優(yōu)勢(shì)。這種轉(zhuǎn)變將促使相關(guān)國家主動(dòng)增加棕櫚油和豆油的摻混比例，從而實(shí)質(zhì)性地改變了油脂類品種的需求結(jié)構(gòu)。

他進(jìn)一步表示，這種能源替代效應(yīng)并非孤立存在。全球生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈上，還有兩個(gè)品種值得密切關(guān)注：一個(gè)是玉米，另一個(gè)是白糖。這兩個(gè)品種的能源替代邏輯目前尚未完全被市場定價(jià)，但后續(xù)隨著原油價(jià)格高位震蕩，它們的需求同樣可能迎來實(shí)質(zhì)性改變。

林洸興表示，與油脂品種相比，豆粕等蛋白粕類品種的驅(qū)動(dòng)邏輯相對(duì)間接。雖然大豆進(jìn)口成本可能因能源價(jià)格上漲而抬升，但豆粕需求主要取決于養(yǎng)殖業(yè)的利潤和存欄情況。

光大期貨資深分析師侯雪玲也認(rèn)為，本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲并非單純由地緣沖突驅(qū)動(dòng)，背后還有著堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐，能源替代與天氣因素將成為貫穿全年的兩條主線。

“美麥價(jià)格在今年1月初就開始上漲，CBOT豆油期價(jià)在1月中旬就走出了趨勢(shì)性上漲行情，美豆價(jià)格則在2月份進(jìn)入上行通道。相比之下，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在2月中旬才開始走高。這一時(shí)間序列清晰地表明，本輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的時(shí)間點(diǎn)早于中東沖突的時(shí)間點(diǎn)。”侯雪玲表示，這說明當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲并非完全由地緣沖突推動(dòng)，也與其基本面改善有關(guān)。

對(duì)大豆價(jià)格上漲，侯雪玲認(rèn)為，核心驅(qū)動(dòng)是需求預(yù)期樂觀：美國調(diào)整生物柴油政策為美豆油需求增長創(chuàng)造了有利的條件。

“去年10月至今年1月，美豆累計(jì)壓榨量同比增長11%，遠(yuǎn)超美國農(nóng)業(yè)部（USDA）預(yù)估的增長5%。出口方面，今年以來美豆出口降幅明顯收窄，目前同比減少約800萬噸，與USDA預(yù)估基本持平。市場預(yù)計(jì)后續(xù)中美經(jīng)貿(mào)磋商可能帶來更多采購合同，美豆出口預(yù)期較為樂觀。”侯雪玲表示，壓榨和出口改善，給美豆市場帶來了雙重利多，再加上原油價(jià)格上漲，美豆價(jià)格加速上行。

對(duì)于市場高度關(guān)注的天氣因素，侯雪玲分享了最新的氣象模型預(yù)測：拉尼娜現(xiàn)象預(yù)計(jì)今年4月結(jié)束，下半年可能發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象。

“厄爾尼諾現(xiàn)象越強(qiáng)，對(duì)農(nóng)作物生產(chǎn)造成的影響可能越大。”侯雪玲解釋說，即部分產(chǎn)區(qū)“旱的更旱、澇的更澇”。她同時(shí)表示，厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)不同品種的影響存在顯著差異：東南亞棕櫚油減產(chǎn)，阿根廷大豆增產(chǎn)。

最后，侯雪玲對(duì)今年農(nóng)產(chǎn)品板塊的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了解析。她表示，油脂油料板塊最值得期待，原因是這一板塊兼具兩大核心驅(qū)動(dòng)：供給端有天氣利多，需求端有能源替代利多。

“從國際市場來看，美豆市場已開始交易需求樂觀預(yù)期，未來的交易主線將是預(yù)期差能否兌現(xiàn)。國內(nèi)方面，油脂油料板塊交易的是進(jìn)口成本上漲帶來的價(jià)格重心上移。這一輪行情的契機(jī)在國際市場，因此與全球市場關(guān)聯(lián)度越高的品種，價(jià)格上漲空間就越大。”侯雪玲表示，簡單來說，對(duì)外依存度越高、越靠近上游的品種，可交易的空間會(huì)越大。

面對(duì)當(dāng)前市場的高波動(dòng)和巨大不確定性，林洸興給出了務(wù)實(shí)的交易建議。他認(rèn)為，在這種地緣沖突頻發(fā)、宏觀環(huán)境變化較大的情況下，交易者需要調(diào)整心態(tài)和倉位。他建議將倉位降至平時(shí)的30%左右，同時(shí)將交易周期大幅縮短。

“我們可以看到，近期與中東局勢(shì)相關(guān)的品種經(jīng)常出現(xiàn)‘早盤強(qiáng)勢(shì)上漲、收盤大幅回撤’的現(xiàn)象。這正是專業(yè)機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)隔夜不確定性的典型表現(xiàn)——尤其是在周末前夕，兩天時(shí)間足以讓地緣局勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此大量資金選擇離場觀望。這種市場特征要求交易者必須更加靈活，不能固守原有的持倉周期。”林洸興說。

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