聯想控股的水果產業鏈核心資產鑫榮懋在A股上市受阻，君聯晟源、廈門建發及龍門基金等機構持股超5.9年，急于退出。3月10日，聯想控股公告16.27億元的股權重組方案，調整鑫榮懋、鑫果佳源的股權架構，通過鑫榮懋和佳沃系資本接手，實現前述股東以年化2%或5%的低息退出。交易配套2.02億元股權激勵綁定核心團隊，明確鑫榮懋2027年底前港股上市目標。

當前港股水果行業上市公司深陷調整，洪九果品退市、百果園虧損關店，聯想系能否借此推動水果板塊成功登陸資本市場？

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉鮮花

在洪九果品退市、百果園（02411.HK）陷入虧損關店泥淖的水果供應鏈行業低谷期，聯想控股（03396.HK）在資本市場拋出了一記重磅布局。

3月10日，聯想控股發布公告，為打通本集團水果板塊資本化路徑，佳沃與鑫榮懋管理團隊經多輪充分磋商后，于2026年3月9日簽訂若干協議，擬通過鑫榮懋和佳沃聯合收購的方式，優化鑫榮懋和鑫果佳源的股權架構。

01

鑫榮懋與鑫果佳源：佳沃集團布局水果賽道兩大抓手

本次交易涉及的兩大主體——鑫榮懋和鑫果佳源，均屬于佳沃集團旗下的優質水果業務板塊。

2012年成立的佳沃集團，是聯想控股旗下的現代農業和食品產業集團，在優質水果、優質蛋白、高營養4R食品、智慧團餐、農食智能科技等領域進行了產業布局。

目前市值達到220億港元的聯想控股，擁有產業運營、產業孵化與投資兩大業務板塊，其中，產業運營板塊有聯想集團、聯泓新科、佳沃集團、盧森堡國際銀行四大業務平臺。

鑫榮懋成立于1998年，2015年12月與佳沃集團水果板塊戰略合并。其業務范圍涵蓋四大板塊，包括品種引進和授權種植、專業供應鏈服務、全渠道分銷、產品開發和品牌營銷。其2025年位居深圳企業500強第67位。截至公告日，聯想控股通過佳沃農投、佳沃農業等平臺間接持有其約39.46%股權。

官網信息顯示，鑫榮懋每天分銷超過3000噸水果，在高端藍莓、蘋果、鳳梨、蜜柚等品類處于國內領先地位，旗下擁有“佳沃”“歡樂果園”等品牌，并以佳沃藍莓、車厘子、椰青、榴蓮、香蕉深耕細分市場。其在云南建成全球領先的藍莓全產業鏈企業，打造中國藍莓第一品牌，在藍莓、蘋果、車厘子、葡萄的新品種選育與引入、苗木繁育與技術研發領域具有領先優勢。

鑫果佳源同樣位于深圳。其業務淵源在公告中也有介紹：2015年，佳沃集團以其種植業務資產（現鑫果佳源的部分資產）作價12.5億元增資鑫榮懋，以12.5元/股的價格取得1億股權益；2018年,鑫榮懋分立其全部種植和產地收儲加工業務，成立鑫果佳源，注冊資本9127萬元，資產主要包括2015年佳沃集團注入資產以及原鑫榮懋種植和產地收儲加工業務資產。目前，鑫果佳源主要從事農產品、蔬菜、水果的種植和產地收儲、品牌服務。其近年盈利能力下滑明顯，2023、2024年及2025年前三季度除稅前溢利分別為3641萬元、-6080.5萬元、227萬元，2025年三季度末總資產為8.43億元。截至公告日，聯想控股間接持有其約65.3655%股權。

可見，兩家企業同屬佳沃體系，形成鑫果佳源為種植端核心、鑫榮懋為分銷端龍頭的格局，二者分工協同、股權關聯、戰略一體，共同構成佳沃水果全產業鏈布局。

財務數據方面，據聯想控股公告，鑫榮懋2024年除稅前溢利達到3.98億元，較2023年的3.38億元增長17.5%。截至2025年9月30日，鑫榮懋除稅前溢利為3.1億元，未經審計財務報表資產凈值及總資產分別為35.77億元及82.57億元（表1）。

表1：鑫榮懋財務報表

數據來源：聯想控股公告

不過，從鑫果佳源的財務報表看，其近年盈利能力下滑明顯。其2023年利潤尚有3641萬元；2024年利潤已為負，虧損6080.5萬元；截至2025年9月30日，其除稅前溢利為227.5萬元，未經審計財務報表資產凈值及總資產分別為2.61億元和8.43億元。

表2：鑫果佳源的財務報表

02

鑫榮懋A股上市進展不及預期，部分股東急于退出

對于本次資本運作的目的，聯想控股在公告中明確表示：受到內外部多重因素的影響，鑫榮懋A股上市計劃未能如期推進，港股上市方案亦遭股東否決，導致鑫榮懋企業價值未能有效釋放，部分股東存在強烈的退出意愿，如不協商退出，會影響鑫榮懋和鑫果佳源下一步發展戰略的決策及實施。

為持續推進鑫榮懋上市工作，打通聯想控股集團水果板塊資本化路徑，佳沃與鑫榮懋管理團隊經多輪充分磋商，擬通過鑫榮懋和佳沃聯合收購的方式，推動部分股東退出鑫榮懋和鑫果佳源?；刭復瓿珊?，雙方將合力推進鑫榮懋港股上市事宜，助力聯想控股實現對鑫榮懋的價值實現，也有利于鑫榮懋和鑫果佳源推進實施既定戰略，實現快速發展。

可以看到，本次資本運作，一大背景是鑫榮懋A股上市受阻，導致部分股東不滿。因此，其目標是通過鑫榮懋和佳沃系資本接手，實現這部分股東退出。

公告顯示，交易完成后，聯想控股對鑫榮懋的股份占比提升至44.32%，對種植平臺鑫果佳源的持股比例將升至76.01%。聯想控股將通過佳沃系，進一步加強對兩家公司的控制。

03

超16億元資本運作落地，機構以年化2%低息退出

本次交易涵蓋鑫榮懋股份回購、鑫果佳源股權調整兩部分，構成一套資本運作組合拳，交易總對價合計達16.27億元。

在鑫榮懋的股權調整中，鑫榮懋以10.86億元回購君聯晟源、廈門建發及龍門基金持有的5735.185萬股股份（占已發行股份14.13%）；同時，佳沃農投以4.2億元收購鄉村產業基金持有的1975.3414萬股股份（占比4.87%）。

交易完成后，佳沃農投和佳沃農業持有17,994.2576萬股鑫榮懋股份（約占鑫榮懋已發行股份的44.32%），成為鑫榮懋控股股東，為后續資本化奠定基礎。

定價機制上，本次回購采用“投資成本+固定年化回報”模式，設置了差異化方案：君聯晟源、廈門建發選擇年化2%的三期支付方案，對應回購單價分別為17.66元/股、18.93元/股；龍門基金選擇年化5%的五期支付方案，回購單價為22.08元/股。

這種靈活設計既保障了老股東的合理回報，也緩解了鑫榮懋的短期資金壓力，未支付款項將按3.85%的年化利率計付資金占用費。

交易價格：

君聯晟源入股綜合成本人民幣15.8元╱股，選擇三期支付對應年化回報率2%，持有約5.9年，則單價≈15.8×[1+2%×5.9]=人民幣17.66元╱股。

廈門建發入股綜合成本人民幣16.8元╱股，選擇三期支付對應年化回報率2%，持有約6.33年，則單價≈16.8×[1+2%×6.33]=人民幣18.93元╱股。

龍門基金入股綜合成本人民幣16.8元╱股，選擇五期支付對應年化回報率5%，持有約6.28年，則單價≈16.8×[1+5%×6.28]=人民幣22.08元╱股。

資源來源：聯想控股公告

值得注意的是，三家投資機構持股周期均超過5.9年，廈門建發、龍門基金持有的時間超過6年，聯晟源持有的時間為5.9年，目前僅以年化2%的低息退出，收益有限。

而參考鑫榮懋最近兩輪投資人的投資對價（即2019年8月深圳市寶安區產業投資引導基金增資鑫榮懋價格19元/股，以及2020年12月鄉村產業基金受讓鑫榮懋股份價格20.21元/股），君聯晟源、廈門建發的退出價格均低于這兩次的交易。

值得一提的是，深圳市寶安區產業投資引導基金有限公司2025年12月公示，向君聯資本管理的深圳君聯君智創業投資基金合伙企業（有限合伙）出資不超過4億元，出資比例不超過20%。

同步推進的鑫果佳源股權收購中，佳沃產發與龍門基金、廈門建發、君聯資本及君聯晟源分別簽署股權轉讓協議，以1.21億元收購10.6448%股權后，佳沃農投、佳沃農業及佳沃產發對這家核心種植平臺的持股比例將升至76.01%。

公告指出，本次交易超16億元的對價，將以鑫榮懋自有資金撥付。

04

股權激勵綁定核心團隊，直指鑫榮懋2027年港股上市

老股東退出的同時，聯想控股也為鑫榮懋登陸資本市場，向管理層施以壓力與激勵政策。

為確保上市目標達成，本次交易特別嵌入了深度綁定管理層的股權激勵計劃。鑫榮懋將回購股份中的2687.7406萬股（占已發行股份6.62%）用于激勵核心團隊，包括董事張劍、廖懋華等核心成員，激勵對價合計2.02億元，授予價格為7.5元/股。

各方確認，激勵股份的授予價格為7.5元╱股，激勵對價合計為201,580,545元。其中：

(1)張劍應向鑫榮懋支付激勵對價7,034.004萬元；

(2)廖懋華應向鑫榮懋支付激勵對價7,034.004萬元；

(3)曲義田應向鑫榮懋支付激勵對價3,045.0233萬元；

(4)曲欣桐應向鑫榮懋支付激勵對價3,045.0233萬元。

這一價格參照2022年團隊激勵標準（7.5元/股）及鑫榮懋2022年底凈資產27億元（對應每股凈資產約6.7元）后確定。剩余4060萬股回購股份將登記為庫存股，為后續人才激勵預留空間。

針對農業企業港股上市的不確定性，交易設置了明確的退出保障機制。協議約定，鑫榮懋需在2027年9月30日前完成上市申報，并于2027年12月31日前實現港股上市，否則將觸發回購選擇權。從時間上來看，距離目標在港股上市，公司還有一年多的時間。

回購單價為12.3153元/股，對應公司整體估值50億元，這一估值參考了截至2025年12月30日恒生消費指數17.8倍市盈率（PE-TTM）及鑫榮懋2023年及2024年經審計凈利潤的平均值約2.88億元凈利潤測算得出（2.88億元*17.8≈50億元）?；刭弳蝺r較經營管理團隊最近3期激勵成本7.5元/股溢價64%，較佳沃系平均成本約8元/股溢價54%。

聯想控股在公告中表示，本次交易可激勵團隊在激烈競爭格局中實現更優異的業績，對上市形成更好支撐；本次交易中，聯想控股集團將同步提高對鑫果佳源的持股比例，集中核心資源發展品牌水果業務，打造水果產品品牌。

05

港股水果公司：洪九果品退市，百果園大幅虧損

聯想控股此時加碼水果供應鏈賽道，恰逢行業深度調整期。

在經歷了董事長涉案被抓、財報遲遲未能公布后，洪九果品的上市資格于2025年12月30日終止。這距離它登陸港股、成為“水果第一股”僅過去三年多。除財報問題外，洪九果品管理層也陷入法律風波。2025年4月，創始人鄧洪九及多名高管因涉嫌騙取貸款和虛開增值稅發票，被采取刑事強制措施。

公開信息顯示，洪九果品成立于2002年，公司業務聚焦于高端進口水果和高品質國產水果的全產業鏈運營，通過“端到端”的先進數字化供應鏈，將美味優質的鮮果產品從全球各地果園直接送達全國水果零售終端。2022年9月，其在港交所上市，市值巔峰期曾達到670億港元。

從“水果第一股”到黯然退市，這一案例不僅為依賴資本催熟的新消費企業敲響合規警鐘，也折射出供應鏈金融嚴監管下，虛構貿易背景、財務造假等行為的生存空間持續壓縮，行業正加速向“穩健經營+完善治理”轉型。

而同行業的百果園日子也并不好過。

近兩年，百果園業績承壓。2024年，其歸母凈虧損為3.86億元，是自2019年以來的首次年度虧損。2025年上半年，百果園收入43.76億元，同比下滑21.8%，歸母凈虧損3.42億元，為上市以來首次半年度虧損。截至2025年上半年，集團凈虧損率為8.1%，上年同期利潤率為1.5%。

在資產結構方面，截至2025年上半年，百果園資產凈值為24.65億元，資產凈值主要包括流動資產50.83億元、非流動資產22.01億元、流動負債40.93億元及非流動負債7.26億元。

門店數量方面，據財報披露，百果園的門店數量從2024年6月的6025家銳減至2025年6月的4386家，減少了1639家。

百果園曾因“水果太貴”引發爭議。2025年8月中旬，百果園董事長余惠勇回應表示：“我認為商業就兩種。第一個，利用消費者的無知，第二個教育消費者成熟。像百果園這么多年都走在教育消費者成熟的路上，我們不會去迎合消費者?！?/p>

該言論在網上傳播后，再次使其陷入輿論爭議。當日港股收盤，百果園股價報1.74港元/股，跌0.57%，盤中一度跌8%。百果園目前的市值為31億港元，相較上市時的近百億港元大幅縮水。

隨著生鮮零售行業競爭格局的深刻變革，水果垂直連鎖品牌正面臨前所未有的生存挑戰。盒馬、小象超市等全品類平臺憑借規?；少弮瀯莺蛿底只湽芾?，持續壓低水果零售價格。這些平臺通過“半小時達”服務重構消費場景，將水果購買從計劃性消費轉化為即時性需求。

聯想控股通過本次股權重組，一方面清理了歷史股權包袱，解決了部分股東的退出需求；另一方面通過控股核心資產、綁定管理團隊、明確上市路徑，打通了水果板塊的資本化通道。

然而，這場逆勢布局能否改寫港股水果供應鏈行業的格局？鑫榮懋能否在2027年底前成功登陸聯交所，成為行業低谷期的“破局者”？資本市場將拭目以待。

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