在今年全國兩會(huì)多個(gè)對創(chuàng)投的表述中，“設(shè)立國家級并購基金”這一重磅舉措引發(fā)創(chuàng)投圈與產(chǎn)業(yè)界高度關(guān)注。這是繼國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金之后登場的又一只“國家隊(duì)”基金。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，它將著眼于國家發(fā)展的長遠(yuǎn)考量，推動(dòng)服務(wù)于國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的整合。對創(chuàng)投行業(yè)而言，這兩只基金將分工協(xié)同、互為補(bǔ)充，共同構(gòu)成覆蓋企業(yè)成長全生命周期的資本接力體系。

回顧過去幾年，從新“國九條”明確表示要加大并購重組改革力度，到前年“并購六條”出臺，再到北京、上海、深圳等地積極布局并購市場，“并購”已成為近兩年資本市場高頻熱詞。在松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉看來，此時(shí)將并購基金上升至國家戰(zhàn)略層面，并非孤立的金融舉措，而是資本市場發(fā)展到新階段的必然選擇，是國家站在“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”高水平循環(huán)的戰(zhàn)略高度下的一盤大棋。

厲偉指出，此時(shí)推出國家級并購基金有三大政策初衷：一是解決創(chuàng)投行業(yè)“退出堰塞湖”問題，在IPO之外開辟資本回籠新通道，讓耐心資本循環(huán)回流早期創(chuàng)新；二是治理部分硬科技賽道“小而散、同質(zhì)化、內(nèi)卷式競爭”的問題，通過資本力量推動(dòng)龍頭企業(yè)并購重組，提升產(chǎn)業(yè)集中度與國際競爭力；三是與國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金形成閉環(huán)，前者聚焦投早、投小、解決“從0到1”，并購基金投后、投優(yōu)、投整合，解決“從1到100”，補(bǔ)齊全周期資本支持短板。

事實(shí)上，與歐美成熟資本市場相比，我國并購市場仍方興未艾，創(chuàng)投行業(yè)長期以來較為依賴IPO作為單一退出路徑。有數(shù)據(jù)顯示，并購?fù)顺瞿壳霸趪鴥?nèi)私募股權(quán)基金退出中的占比不足10%。這不僅導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍難以實(shí)現(xiàn)價(jià)值流轉(zhuǎn)，更嚴(yán)重制約了資本周轉(zhuǎn)效率。

因此，全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸指出，國家級并購基金憑借戰(zhàn)略視野與規(guī)模化運(yùn)作能力，將打造專業(yè)化并購?fù)顺鲋髑溃龑?dǎo)產(chǎn)業(yè)整合與上市公司并購重組，既為上市公司提供高質(zhì)量資產(chǎn)池，也為一級市場打通核心退出路徑，從根源上改變過度依賴IPO的局面。

在資金與運(yùn)作模式上，厲偉判斷，國家級并購基金將以國家出資為基石，撬動(dòng)保險(xiǎn)資金、銀行系資金、產(chǎn)業(yè)資本三類長期社會(huì)資本，采用“母基金+直投”模式運(yùn)作。未來懂產(chǎn)業(yè)、具備整合能力的精品投行與產(chǎn)業(yè)系基金將迎來機(jī)遇，單純追逐Pre-IPO的機(jī)構(gòu)或?qū)⑦吘壔瑩碛袃?yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭資產(chǎn)的市場化普通合伙人（GP），也能通過并購?fù)顺霁@得流動(dòng)性。

對于早期投資機(jī)構(gòu)關(guān)心的“能否覆蓋早期項(xiàng)目”問題，厲偉指出，“不能直接覆蓋，但能間接接力。”“早期項(xiàng)目就像一棵剛剛破土的‘樹苗’，而并購基金就像‘木材加工廠’。不能指望樹苗剛長出來就直接送進(jìn)加工廠，它需要一個(gè)漫長的成長期。”但他也表示，國家級基金的存在，為早期投資指明了穩(wěn)定出路，讓機(jī)構(gòu)敢于長期陪伴、安心做耐心資本，不再為“養(yǎng)大了賣給誰”而焦慮。

盡管政策利好明確，業(yè)內(nèi)仍清醒看到當(dāng)前并購市場的種種堵點(diǎn)。厲偉將癥結(jié)總結(jié)為三大錯(cuò)配：估值體系錯(cuò)配、資金屬性錯(cuò)配、思維慣性錯(cuò)配。即賣方要溢價(jià)、買方給低價(jià)、長期資金稀缺，疊加“IPO情結(jié)”，導(dǎo)致并購難以形成系統(tǒng)性浪潮。

因此，對于國家級并購基金能否真正有針對性地解決當(dāng)前創(chuàng)投的退出難題，厲偉持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。“是一劑良方，但能否藥到病除，關(guān)鍵看后續(xù)的配方和服用方法。”

在他看來，該基金不僅解決了并購的資金問題，更重要的是起到估值錨定的作用。“以前一級市場估值靠融資炒作，二級市場估值靠股價(jià)波動(dòng)，兩者經(jīng)常脫節(jié)。國家級并購基金的介入，可以用一種更長期、更理性的視角為硬科技資產(chǎn)定價(jià)，縮小買賣雙方的心理落差，從而促成交易。”

厲偉認(rèn)為，國家級并購基金要真正落地發(fā)揮實(shí)效，不能只靠“給錢”，還必須通過主動(dòng)的產(chǎn)業(yè)整合，把零散的資產(chǎn)打包成優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，再對接上市公司或者獨(dú)立發(fā)展，這樣才能真正疏通“投資—退出—再投資”的良性循環(huán)。

校對：王朝全