2026年全國兩會(huì)開幕后第二日，輕烴一體化龍頭衛(wèi)星化學(xué)（002648.SZ）在3月6日放量漲停，背后是資金在“兩會(huì)行情”中對新質(zhì)生產(chǎn)力、綠色低碳經(jīng)濟(jì)主線的集中押注。

一邊是今年政府工作報(bào)告在雙碳方面延續(xù)既定方向，提出大力發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)，并設(shè)立國家低碳轉(zhuǎn)型基金，以真金白銀推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型；另一邊是中東局勢升級推高油氣價(jià)格，市場在避險(xiǎn)與通脹預(yù)期中迅速尋找能夠?qū)_油價(jià)、又契合“雙碳”與新材料主線的標(biāo)的。

對比傳統(tǒng)石腦油和煤化工路線，衛(wèi)星化學(xué)輕烴一體化的低碳工藝、氫能與綠色新材料布局，使其在“反內(nèi)卷”、嚴(yán)控高耗能高排放項(xiàng)目的大背景下，成為市場眼中能夠同時(shí)享受雙碳紅利和產(chǎn)業(yè)升級紅利的少數(shù)化工資產(chǎn)之一。

乙烷供應(yīng)鏈“去地緣化”，在區(qū)域沖突中凸顯價(jià)值

在美伊沖突升級、霍爾木茲海峽再度被推到全球能源安全焦點(diǎn)的當(dāng)下，各產(chǎn)業(yè)的國際分工、競爭格局已發(fā)生深刻變化，中國化工企業(yè)的上游原料安全與成本曲線正被重估。

例如，沖突導(dǎo)致位于卡塔爾的全球最大LNG出口設(shè)施停產(chǎn)，歐洲天然氣價(jià)格暴漲50%，直接沖擊歐洲化工行業(yè)。國信證券認(rèn)為，天然氣占?xì)W洲化工行業(yè)直接能源消費(fèi)的33%，電力消費(fèi)的30%也依賴天然氣發(fā)電，氣價(jià)暴漲直接推高生產(chǎn)成本。近年來歐洲已有大量乙烯產(chǎn)能因高成本而永久關(guān)閉，歐洲乙烯以石腦油為主要原料，成本較乙烷路線高，全球競爭力偏弱，天然氣價(jià)格上漲將加速其落后產(chǎn)能出清，因此國信證券認(rèn)為這利好衛(wèi)星化學(xué)等國內(nèi)烯烴龍頭。

在中國，約70%的乙烯產(chǎn)能來自石腦油裂解，同時(shí)中國超過40%的原油進(jìn)口依賴霍爾木茲海峽航道，對以石腦油為原料的傳統(tǒng)油頭乙烯企業(yè)而言，即使關(guān)鍵通道恢復(fù)正常運(yùn)行，油價(jià)短期也難以恢復(fù)到?jīng)_突爆發(fā)前的水平，疊加大量油輪停航避險(xiǎn)，運(yùn)輸延誤及保險(xiǎn)成本飆升，成為難以承受之痛。

在天然氣、石油供應(yīng)問題制約各國化工發(fā)展的同時(shí)，當(dāng)前乙烷供應(yīng)寬松，原料成本優(yōu)勢顯著。目前，中國乙烷的進(jìn)口來源多元化，原材料主要來源地除了中東還有北美，在中東局勢緊張的情況下，北美乙烷的保障優(yōu)勢更加凸顯。

國海證券研報(bào)指出，頁巖氣革命以來，美國天然氣產(chǎn)量快速提升，帶動(dòng)乙烷產(chǎn)量大幅增加。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，美國乙烷產(chǎn)量從2014年的109萬桶/天增長至2024年的283萬桶/天，年均復(fù)合增速高達(dá)10.01%，乙烷長周期供應(yīng)寬松。

價(jià)格方面，在裂解端擴(kuò)張有限、出口能力受制于碼頭與管道、回注天然氣田的吸納能力又存在上限的前提下，過剩乙烷只能通過價(jià)格下探來尋找出路，行業(yè)對美國乙烷中長期保持低位運(yùn)行的判斷較為一致。根據(jù)華安證券研報(bào)，近期乙烷價(jià)格下跌，截至2月27日的乙烯-乙烷最新價(jià)差為3894元/噸，乙烷裂解與其他路線成本優(yōu)勢拉大。乙烷供需寬松，整體價(jià)格將繼續(xù)下行，且乙烯下游需求端在今年仍有修復(fù)空間，衛(wèi)星化學(xué)景氣修復(fù)空間巨大。

衛(wèi)星化學(xué)也在多途徑保障自身原料供應(yīng)，公司在美國市場深耕多年，在美國自建碼頭、管道，當(dāng)前美國僅有三個(gè)乙烷出口設(shè)施，其中之一為公司與美國頭部能源公司ET的合資公司，公司擁有優(yōu)先使用權(quán)。同時(shí)，隨著6艘超大型乙烷運(yùn)輸船（VLEC）從2020年底開始陸續(xù)交付，公司已擁有成熟的乙烷運(yùn)輸船隊(duì)，近三年又多次簽訂新的造船訂單，以保障原料安全穩(wěn)定供應(yīng)，公司大規(guī)模、低成本乙烷運(yùn)輸優(yōu)勢愈加凸顯。

化工品價(jià)格普漲，縱深布局收獲多點(diǎn)盈利增長引擎

伊朗是世界第五大、中東第二大乙烯生產(chǎn)國，本次區(qū)域沖突令市場擔(dān)憂乙烯全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，疊加油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，乙烯價(jià)格走高。冠通期貨數(shù)據(jù)顯示，3月6日，東北亞乙烯價(jià)格環(huán)比上漲50美元/噸至850美元/噸，東南亞乙烯價(jià)格環(huán)比上漲50美元/噸至820美元/噸。

乙烯作為衛(wèi)星化學(xué)重要的初級產(chǎn)品，其漲價(jià)將增厚公司利潤，而公司中游至下游極為豐富的新材料產(chǎn)品譜系，在當(dāng)前化工品價(jià)格普漲周期中更是進(jìn)一步釋放盈利彈性的關(guān)鍵抓手。

公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著在C2領(lǐng)域，現(xiàn)已建成完善的環(huán)氧乙烷下游化學(xué)品發(fā)展矩陣，形成182萬噸乙二醇、50萬噸聚醚大單體與表面活性劑、20萬噸乙醇胺、15萬噸碳酸酯的產(chǎn)能規(guī)模，上述產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)步提升，其中乙醇胺、聚醚大單體實(shí)際產(chǎn)量分別位居全國第一、第二，市場占有率均超20%，市場影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)公司擁有80萬噸聚乙烯、40萬噸聚苯乙烯產(chǎn)能，行業(yè)領(lǐng)先。

在C3領(lǐng)域，公司現(xiàn)已建成國內(nèi)最大，全球第二大的丙烯酸及酯產(chǎn)能。2024年，公司平湖基地新材料新能源一體化項(xiàng)目（年產(chǎn)80萬噸多碳醇項(xiàng)目）一次開車成功，打通丙烯下游高附加值利用，并與丙烯酸形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)；2026年2月20日，公司宣布新增20萬噸/年丙烯酸酯項(xiàng)目，聚焦高附加值特種丙烯酸酯，將進(jìn)一步鞏固衛(wèi)星丙烯酸及酯化產(chǎn)業(yè)在市場的影響力。

2022年下半年至2025年間，在供需轉(zhuǎn)弱、原油價(jià)格中樞回落的背景下，部分化工企業(yè)間頻繁陷入低價(jià)無序競爭，我國化工品價(jià)格整體震蕩走低。隨著政策持續(xù)引導(dǎo)“反內(nèi)卷”，企業(yè)自律打破化工行業(yè)以量補(bǔ)價(jià)、增收不增利的現(xiàn)實(shí)困境，正助力行業(yè)走出盈利底部。2026年地緣政治刺激國際油價(jià)中樞回升，進(jìn)一步刺激C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大幅走高，公司進(jìn)一步受益。

據(jù)百川盈孚，從1月9日到2月27日，丙烯酸價(jià)格從5475元/噸漲到5975元/噸，累計(jì)漲幅近9%。截至3月5日，丙烯酸均價(jià)7250元/噸，周環(huán)比大幅上漲22.26%，同時(shí)丙烯酸丁酯、聚乙烯、乙二醇、環(huán)氧乙烷周環(huán)比分別為17.95%、9.65%、12.79%、6.34%。大宗產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)，新材料品種加速提價(jià)、放量，雙重驅(qū)動(dòng)下，衛(wèi)星化學(xué)跨周期的成長性凸顯。

2030碳達(dá)峰已近，輕烴化工高度契合政策主線

2026年的政府工作報(bào)告和“十五五”規(guī)劃綱要草案，使“雙碳”目標(biāo)從宏觀愿景正式進(jìn)入“硬約束+工具箱落地”階段。“十五五”期間我國單位GDP二氧化碳排放量規(guī)劃累計(jì)降低17%，2026年年度目標(biāo)為降低約3.8%，這意味著在確保能源安全的同時(shí)，碳排放強(qiáng)度的約束將持續(xù)收緊，多家券商研報(bào)將這一輪雙控升級視為新一輪供給側(cè)改革。

銀河證券發(fā)布的研報(bào)《2026年政府工作報(bào)告解讀：破卷向新，綠色低碳》認(rèn)為，政府工作報(bào)告提出完善促進(jìn)綠色低碳發(fā)展政策，看好化工龍頭、輕烴化工、生物化工持續(xù)發(fā)展。其中，以輕烴為原料的工藝生產(chǎn)單噸烯烴的碳排放量較石腦油制烯烴路線、煤制烯烴路線低，在綠色低碳經(jīng)濟(jì)下競爭優(yōu)勢顯著。且在《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中，政策端已將石化化工原料輕質(zhì)化列入推動(dòng)石化化工行業(yè)碳達(dá)峰舉措之一。在該研報(bào)中，衛(wèi)星化學(xué)被列為建議關(guān)注的標(biāo)的。

長江證券近日發(fā)布的《“碳”尋新機(jī)：石化、化工行業(yè)雙碳展望》研報(bào)認(rèn)為，比較純粹中游環(huán)節(jié)（一次能源加工）上市企業(yè)的范圍一碳排放強(qiáng)度看，衛(wèi)星化學(xué)碳排放強(qiáng)度最低，因此在“雙碳”背景下，具備獲得碳資產(chǎn)收益潛力。此外，即便在同一工藝（乙烷裂解制乙烯）下比較，衛(wèi)星化學(xué)全資子公司連云港石化能效水平位于行業(yè)首位水平，顯著高于獨(dú)山子石化，具備后發(fā)優(yōu)勢。

“十五五”能源化工行業(yè)轉(zhuǎn)型大幕已經(jīng)拉開，“十五五”的收官之年正是2030年“碳達(dá)峰”目標(biāo)的兌現(xiàn)之年，衛(wèi)星化學(xué)以輕烴原料構(gòu)建的C2/C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈，正在被市場重新審視其作為“能源安全+綠色轉(zhuǎn)型+新材料國產(chǎn)替代”復(fù)合載體的戰(zhàn)略價(jià)值。（CIS）