證券時報記者 楊慶婉

2026年政府工作報告提出了“十五五”時期的主要目標、戰略任務和2026年政府工作任務，今年主要預期目標是國內生產總值（GDP）增長4.5%—5%；城鎮調查失業率5.5%左右，新增就業1200萬人以上；居民消費價格漲幅2%左右。

對此，摩根士丹利、富達國際、野村、瑞銀等多家外資投行的經濟學家認為，政府工作報告設定的經濟增長目標“務實”，符合市場預期，進一步強化了政策的延續性，也反映了宏觀政策以“托底而非拉升”為導向。政策組合仍堅持供給側優先，科技創新和先進制造是戰略核心，對擴大內需的重視程度有所提高，政策力度是溫和的、漸進式的。

政策組合堅持供給側優先

今年政府工作報告中的多項量化目標符合國內外市場預期，進一步增強了政策的延續性。針對GDP增長目標，外資機構普遍認為這一目標務實可行：在綜合考量結構性阻力與外部需求走弱的基礎上，既為結構調整、風險防范和深化改革預留了空間，也體現出宏觀政策“托底而非拉升”的導向。

對于CPI漲幅，高盛預測，今年CPI將在去年基礎上小幅上升，2%的目標被廣泛視為上限。而財政政策維持擴張，預算赤字率維持在4%，超長期特別國債發行規模維持在1.3萬億元人民幣，與中央資產負債表擴張的方向一致。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強在研報中表示，政府工作報告透露的政策組合仍堅持供給側優先，即技術升級居于核心地位，基礎設施建設發揮托底作用，消費與社會保障領域的支持政策精準發力、力度適度。

富達國際亞洲首席經濟學家劉培乾表示，隨著外部需求不確定性上升，以及以供給為主導的增長模式回報遞減，中國正加大對內需（包括投資與消費）的重視程度。在過去數年高度依賴工業產能與出口表現后，有意逐步將增長引擎轉向內部。

劉培乾認為，經濟增長模式轉型仍將以審慎方式推進，政策組合偏向投資；科技、創新及新動能仍是長期戰略核心，體現出政策的結構性重點在于提升生產能力與產業競爭力。

漸進式提振消費

提振消費已被政府工作報告列為重要政策目標之一。多家外資機構對此表示，當前提振消費的政策力度與實施方式相對溫和，政策更偏向結構性、漸進式調整，重點聚焦“一老一小”等特定群體，而非采取全面刺激需求的措施。

外資機構指出，今年以舊換新的補貼資金規模為2500億元，低于去年的3000億元。不過，今年新設了1000億元財政金融協同促內需專項資金，通過貸款貼息、融資擔保、風險補償等多種方式支持擴大內需。

外資機構還關注到，政府工作報告中提到城鄉居民基礎養老金月最低標準提高20元，居民醫保人均財政補助標準提高24元。野村證券首席經濟學家陸挺團隊認為，提高農民養老金及其他社會福利發放可能是提振消費最為有效的方式，因為這將顯著降低儲蓄率，并促進中國半數人口的支出增加。

瑞銀高級中國經濟學家張寧表示，政府工作報告要求制定實施“城鄉居民增收”計劃，今年可能會顯著上調城鎮最低工資標準，還有擴大優質商品和服務供給，清理消費領域不合理限制措施。

邢自強認為，若經濟增長向目標區間下限靠攏，預計下半年將會推出追加財政政策，或包含服務消費相關支持舉措。

重申穩定房地產市場

政府工作報告還重申穩定房地產市場，強調“鼓勵”地方政府收購存量商品房去庫存、深化住房公積金制度改革。對此，瑞銀預計，未來一年或將進一步出臺溫和的寬松措施，房地產行業的跌幅有望收窄。

今年地方政府專項債的凈發行額設定為4.4萬億元人民幣，與去年的預算持平。而地方政府專項債資金可用于基礎設施投資、收購存量住房、提供保障性住房和償還企業欠款等。

劉培乾分析，政府工作報告釋放初步的稅制改革信號，其中包括拓寬收入來源、提高稅收占GDP比重的相關表述。這表明中國正逐步從過往支撐地方政府財政的房地產模式轉向，也反映出經濟結構性調整需求及房地產行業降溫的現實情況。

劉培乾認為，未來幾個季度仍有逐步加大財政支持的空間，但現階段推出大規模刺激措施的可能性有限。

A股或迎來再通脹交易

資本市場方面，張寧團隊認為，隨著市場對推動物價合理回升及“反內卷”的關注度提升，今年中國資本市場有望迎來再通脹交易，預計A股受益程度或高于港股。從具體行業來看，政府工作報告強調科技創新的引領作用，“十五五”規劃《綱要（草案）》還提出了數字經濟核心產業增加值占GDP比重達到12.5%的目標，總體利好科技行業（如半導體供應鏈、機器人）。

張寧團隊在研報中指出，“反內卷”相關措施仍需更多政策落地，短期內消費上行空間或受限，消費與房地產市場仍有待進一步出臺刺激政策。該團隊建議投資者關注現金流創造能力較強的企業，尤其是在政策鼓勵提升分紅派息與股份回購的投資背景。