剛剛過去的2月，投資者紛紛轉向避險資產，推動美債錄得一年來最強勁的月度表現。然而，由于對美伊沖突升級的擔憂，引發油價飆升，進入本周后，美債的避險屬性已然讓位于對通脹重燃的擔憂。但長期來說，美債投資價值仍被許多市場人士看好。

景順全球研究主管、特許金融分析師瓊斯（Benjamin Jones）對一財記者表示，美伊沖突發展存在4種潛在情景：情景一（40%概率）為伊朗石油設施未受影響，船只仍能通過霍爾木茲海峽。在這種情景下，未來一周或數周內油價有很大機會有所下跌。

瓊斯表示，情景二（10%概率）為伊朗的石油設施受到破壞。在這種情景下，油價或會走高，但幅度會相對有限。扣除伊朗本國石油消耗后，伊朗供應約占全球石油供應的3%，歐佩克+（OPEC+）或許可以介入并彌補供應缺口。情景三（20%概率）為局勢可能會升級，沙特等國家和地區的油氣設施可能會成為目標。情景四（30%概率）為伊朗在相當長的一段時間內大幅限制霍爾木茲海峽的航運活動。這將是影響力最大的情景，屆時全球石油和液化天然氣（LNG）的供應將會受到限制。

“市場初期反應會偏向避險，但未必會持續。除非地緣政治事件對經濟基本面造成實質性改變，否則市場通常會淡化事件影響。”他稱，“市場中期反應很可能將由石油市場以及受到影響相對略小一些的天然氣市場的走勢主導。出于對更高通脹的擔憂，短期內全球債券收益率可能上升，不過對經濟增長的擔憂可能會令實際收益率下降，從而部分抵消影響。一些政府債券市場，比如美債可能受益于避險需求，但我們認為通脹擔憂暫時仍將占據主導地位。但不論如何，考慮到美國的能源獨立性，我們預期，較歐洲和日本政府債券，美國國債受到的影響或許更小。”

2月強勁走勢遭遇通脹擔憂“滑鐵盧”

2月，對私人信貸損失和人工智能（AI）顛覆性風險的擔憂引發了股市動蕩。受此共同推動，10年期美債收益率自去年11月以來首次跌破4%，2年期美債收益率更跌至2022年8月以來的最低水平。

但隨著美伊沖突導致霍爾木茲海峽交通近乎癱瘓，以及沙特阿拉伯一家大型煉油廠的停產，石油供應面臨潛在威脅。周一（2日），WTI原油價格上漲6.3%，收于71.23美元/桶。由于卡塔爾關閉了全球最大的液化天然氣出口工廠，歐洲天然氣價格同樣飆升。國際油氣價飆升，加劇了通脹擔憂，美聯儲降息可能性降低，美債價格遭受重創，美元走強，股市抹去部分跌幅。

同日，10年期美債收益率錄得去年6月以來最大單日漲幅。今日（3日）亞太交易時段，10年期美債收益率上漲約10個基點至4.042%，2年期美債收益率上漲10.23個基點報3.475%。

交易員們目前已充分消化美聯儲9月首次降息的預期，而此前對2026年第三次降息的預期幾乎消失殆盡。

威靈頓投資管理地緣政治策略師馬楚（Thomas Mucha）告訴一財記者，當前局勢下，宏觀和市場風險也將升高。

從市場角度來看，伊朗的軍事回應及打擊目標清單、能源基礎設施和航運通道是需要重點關注的領域。“能源石油價格面臨不對稱的上行風險。即使沒有實際的供應損失，保險成本上升、航運中斷以及地緣政治風險溢價也會使油價出現顯著變動。能源沖擊將使全球通縮的敘事復雜化，并強化各國央行的謹慎態度，即使其他地區的增長有所放緩。”他稱。

法國興業銀行周一發布的報告也強調，過去50年中發生的五次石油供應沖擊后，在接下來的1周、3個月和6個月內，10年期美國國債均走弱。

避險屬性能否回歸？

也有一些業內人士認為，美債的避險屬性終將回歸。駿利亨德森（Janus Henderson）多元資產全球主管哈特斯（Adam Hetts）對一財記者表示，對于著眼于長期的投資者而言，在當前地緣政治前景不明朗的情況下，美國國債和其他一些避險貨幣頗具吸引力。他建議投資者采取長期投資策略，而非對短期波動做出反應。

機構DWS的美洲固收主管卡特拉姆博內（George Catrambone）也稱，“如果沒有其他因素，市場關注焦點應會重回數據本身。私募市場乃至部分科技投資與估值相關的問題尚未解決。”

安聯（Alliance Bernstein）歐洲固收負責人泰勒（John Taylor）也認為，美債的避險屬性未來仍可能回歸。如果沖突和高油價持續時間過長，投資者將開始擔心其帶來的負面經濟后果。例如衰退，這反而可能最終推動美債收益率回落。

富蘭克林鄧普頓的固定收益部門主管卡諾比（Andrew Canobi）透露，該機構還通過期貨交易增持了美國國債，因為他預計，如果沖突持續甚至惡化，“市場將會對典型的（經濟、市場）下行情景重新做出定價”。