馬年投資如何布局？市場主線又將如何演繹？

站在馬年的投資新起點，面對宏觀環境、產業趨勢與市場風格的多重變化，投資者該如何把握機遇、規避風險？為此，證券時報特邀5位資深基金經理，共同前瞻馬年投資機遇，解讀核心賽道機會，為廣大投資者梳理全年配置思路與方向。

平安基金神愛前：震蕩向上行情有望延續，看好科技與周期等機會

展望馬年市場的投資機會，平安基金權益投資總監神愛前認為市場面臨較好的內外環境，系統風險較小，投資重心在于尋找結構性行業與個股機會。

神愛前分析，一方面，需要著重觀察宏觀企穩改善的跡象與預期，2026年作為“十五五”開局之年，宏觀政策更加積極有為，尤其國內供強需弱的矛盾有望逐步緩解。

另一方面，整體上市公司盈利預計將會改善。2025三季度更能反映真實需求的整體上市公司收入已經企穩向上，但整體上市公司毛利率仍在回落，表明價格仍然是盈利的主要拖累項。但2025年下半年以來，在“反內卷”政策的影響下，周期資源品的價格已出現改善，2026年PPI有望同比逐漸回升，并帶動上市公司盈利實質性回升。

再就是，外部環境預計偏暖，2026年關稅擾動消退，外部環境摩擦可能性減小。同時美聯儲降息周期開啟，主要經濟體財政政策趨向擴張，全球流動性環境偏暖。最后，增量資金有望有序入市，全球資產荒問題繼續顯現，居民資金入市逐漸增多，隨著主動權益基金賺錢效應顯現，主動權益基金也有望增長。而中長期投資資金比例提升，更成為股市穩定器。

經過去年系統的估值修復和位置修復后，神愛前認為，馬年A股的上漲將主要依靠盈利驅動，從行業業績分析比較出發，相對更看好科技與周期兩條線索的投資機會。

泛科技領域，目前市場對于AI投資爭議較大，主要質疑未來的投資回報。神愛前認為，一方面模型能力在持續進步，有望持續打開商業化空間，從去年四季度的Gemini3.0到年初的Clawdbot以及近期的Seedance2.0，模型能力仍在快速提升，尤其在多模態、多Agent交互、長時間自動化運行等方面進步明顯，AI的商業化空間持續打開。另一方面，token使用量、API調用等數據仍在迅猛提升，需求在不斷增長，不斷向上。

綜上，神愛前仍對AI產業保持樂觀，認為馬年國內AI投資可能會加速發展，國內相關產業鏈，尤其國產半導體也有望受益。

泛周期領域，神愛前重點看好供給約束良好、需求溫和復蘇的周期品種，如工業金屬、化工等。相較全球需求、全球定價的銅、金等金屬，神愛前認為馬年可能需要更加重視相對國內需求、國內定價的電解鋁、化工等周期領域。當下上市公司產能擴張的步伐明顯放緩，行業的供給格局逐步改善。疊加“反內卷”政策重塑周期制造板塊供需格局，一些行業的毛利率已呈現回升勢頭，供給端優化的效果正在逐步顯現。如果后續隨著宏觀政策加力推動需求溫和復蘇，庫存周期有望步入主動補庫階段，短期供需有望反轉，一些結構性的周期品種盈利彈性可能超預期。

鵬華基金陳金偉：內需復蘇疊加“反內卷”，聚焦兩大方向投資機遇

對于馬年的投資機會，鵬華基金權益投資二部副總監、基金經理陳金偉最看好的兩個方向是中游周期以及內需屬性的消費和醫藥。

陳金偉持續看好受益于“反內卷”的中游周期產業。以化工為代表，他認為化工行業存在顯著的預期差。

首先，化工具備資源品屬性，這可能與市場傳統認知有所不同。陳金偉分析，如果把過去五年全球化工行業資本開支拆分來看，中國以外幾乎沒有多少新增資本開支。如果中國通過“反內卷”能夠有效控制增量產能，那么化工就具備了類資源品的屬性。

其次，對于“反內卷”的解讀，陳金偉認為從需求端政策去理解更好。部分投資者在分析“反內卷”的時候，認為供給和需求是兩個完全獨立的問題。大家習慣把“反內卷”定義為一個供給端政策，然后強調需要需求端政策配合才能見效。但實際也并非如此，比如說，在研究微觀問題的時候，每一個行業都在講需求去地產化的故事，地產基建在需求中占比降低，而出口制造業在需求中占比提高。但當分析宏觀問題的時候，似乎又期待強力的內需刺激政策。如果看清很多行業外需權重越來越高，以及在部分行業的定價權已經接近壟斷地位這兩個關鍵事實，就不再那么執念于需求刺激。過去通過努力，在很多行業獲得了定價權。“反內卷”就是把這種定價權變現，把海外消費者紅利通過“反內卷”的方式轉移到股東回報、員工工資和供應商利潤，這就是最直接且持續的需求刺激政策。

另一方面，陳金偉看好的第二個方向是偏內需屬性的消費和醫藥，消費和醫藥是過去五年表現較差的板塊，但可能是未來五年空間、預期差都比較大的板塊，其中內需屬性的消費醫療亦可用消費代表。他認為內需的復蘇路徑其實已經比較清晰，拐點就在眼前。

首先，消費不等于14億人的消費，每個人差異巨大。部分投資者強調收入預期沒有改善且房價持續下跌，因此長期全面看空消費，但陳金偉持不同觀點。他認為，消費的復蘇需要收入預期的改善，這一點毋庸置疑，但要強調的是，收入的變化并不是14億人同步發生的，不應該把自己的體感當作全貌。過去幾年消費的下行，受損最嚴重的人群恰恰是上一輪消費牛市受益最明顯的人群，這部分群體的預期在逐漸見底，而其他人群過去幾年預期相對穩定且不乏結構性亮點。未來隨著“反內卷”帶來的企業盈利復蘇，全社會的收入將會出現向上的拐點。

其次，陳金偉認為，消費的機會可能來自于一批新公司，在商品消費中，更看好大眾品消費。這一輪，他看好的是收入再分配直接驅動的消費，因此更看好大眾品消費。

招商基金張林：宏觀周期技術創新雙驅動，馬年投資機會更加多元

馬年新氣象，展望馬年的中國經濟和產業，招商科技創新混合基金經理張林認為，有若干核心變量可能正步入關鍵拐點，這些轉折趨勢一旦確定，將對資本市場產生非常積極的影響。

張林表示，國內經濟韌性和產業競爭力進一步增強，人民幣進入升值周期具備堅實的基礎，緩慢且有序的升值趨勢將為資本市場創造有利條件。房地產市場對經濟的拖累將逐步減弱，核心城市地產市場有望最早在2026年下半年率先觸底，金融系統的壓力將有效緩解。無論是從產業發展的內生需求還是從政策著力點來看，“反內卷”都會自然地成為未來一段時間相關產業的應有趨勢。科技獨立自主趨勢進一步增強，新技術不斷創新突破，產業轉型和升級的道路將越走越寬。

基于對上述若干關鍵方向的判斷，張林對馬年的市場趨勢和投資機會的展望都偏向樂觀。

具體來看，張林指出，2026年的投資機會相比2025年會更加多元，呈現宏觀經濟周期和技術創新雙驅動的格局。全球制造業周期有望共振，有效支撐國內出口，上游大宗產品價格易漲難跌。因產業自身發展規律，又或者因政策推動，相關產業逐步走出內卷困境，市場競爭模式將發生變化，產品價格逐步見底，企業盈利修復預期加強，二級市場相應的投資機會也會增加。出海的主題會繼續，但是和之前的產品出海不同，現在更多是品牌和技術出海走向全球，例如新能源產業和電動車，已經在海外進行了長期的品牌和渠道建設。

從影響更深遠或者更持久的變革機會來看，張林認為，馬年引領國內投資機會的依舊來自科技創新和技術突破，其中的核心依舊是AI與半導體。

張林分析，雖然現在關于AI領域的泡沫存在爭論，但是對于國內來說，更多是發展速度相對較慢甚至是對泡沫不足的擔憂。相對美國，國內不足之處在于先進芯片和算力受制裁而被約束，導致行業發展基礎受限；但是基礎模型技術緊跟美國，僅進度落后，性價比優勢明顯；AI應用上步步為營，部分環節不分伯仲，但是潛在To B和To C場景更加豐富，潛力巨大；此外，電力和能源等其他基礎設施更是大幅領先美國。

如果從更廣泛地維度來評估國內AI產業的發展，張林認為，國內的發展潛力可能被市場低估了。所以，如果馬年國內在AI若干重要領域有所突破，則對國內AI產業的預期差有望修復，這些突破可能是芯片制造能力提升，或者是國產大模型能力躍升，或者是出現爆款應用，也或者是其他方面的驚喜。

工銀瑞信基金徐博文：股債市場均有不錯前景，“固收+”產品是較優選擇

展望馬年，工銀瑞信基金固定收益部宏觀研究組組長、基金經理徐博文表示，國內經濟基本面預期趨于改善，潛在風險和市場波動更多將來源于海外因素。“站在資產配置的視角，當前股債比價處于歷史中性區間，基本面環境與資金流向對權益資產整體更為友好。債券持有體驗預計好于去年，或能夠提供相對穩健的收益。”徐博文認為。

在徐博文看來，從國內經濟周期所處的位置來看，經歷較長時期的下行調整后，隨著房地產鏈條深度出清并逐步接近底部區間，“反內卷”相關政策持續推進、供給端加速優化，基本面可能已經度過壓力最大的階段，供需格局有望在中期內漸進改善，帶動PPI和名義GDP增速逐步企穩，相對更加有利于權益市場的表現。此外，從資金的角度看，參考海外成熟市場經驗，在低利率環境下，居民資產配置的風險偏好往往趨于提升，可以適當增加對含權類資產的配置。同時，政策層面對資本市場的呵護態度明確，中長期資金持續入市也有助于改善A股市場的風險收益特征，增強其吸引力。

不過，海外流動性變化帶來的波動風險值得警惕。當前市場對全球流動性寬松的預期普遍偏樂觀，支撐了部分“宏大敘事”的主題投資以及相關資產的高估值。徐博文指出，主要經濟體貨幣政策已呈現分化態勢，日本處于貨幣政策正常化進程中，歐洲央行暫停降息，未來海外流動性的寬松空間將主要依賴于美聯儲的政策路徑。

“在此背景下，資產定價對流動性預期的變化更加敏感，美股AI板塊、貴金屬以及比特幣等資產的波動率顯著上升。在海外流動性預期尚未重新穩定之前，這種高波動狀態或將持續，并對A股市場的節奏與風格產生一定外溢影響，后續需要重點關注美國通脹預期的演繹。”徐博文認為。

債券市場方面，徐博文表示，當前債券市場估值與基本面狀態大體匹配，處于合理區間，市場預期趨于理性、交易結構相對健康。考慮到經濟仍處于筑底企穩的過程中，物價水平偏低，支持性的貨幣政策基調有望延續，今年債券資產的持有體驗和回報水平大概率好于去年。從機會來看，可以關注人民幣升值預期下結匯資金帶來的流動性寬松效應；風險方面，應重點關注通脹預期和房價的邊際變化。

因此，在權益資產趨勢向上但波動加大、債券資產追求提供穩定收益的環境下，徐博文表示，“固收+”產品或仍是居民資產配置的較優選擇，尤其是那些具備較強資產配置能力、能夠靈活應對市場變化的產品，有望獲得不錯的持有體驗。

浦銀安盛基金李浩玄：人形機器人呈爆發式增長，十萬億元級大產業可期

馬年新春，人形機器人組團登上春晚舞臺，再次引起了全社會的廣泛關注。這個曾經只存在于科幻電影中的“鋼鐵伙伴”，正在以驚人的速度從實驗室走向工廠，從科技走向生活，終將走向星辰大海。

回望過去一年，浦銀安盛基金權益投資部基金經理李浩玄認為，人形機器人產業已經完成了從“概念驗證”到“量產啟航”的關鍵一躍。從特斯拉Optimus Gen3接近定型，到Figure的動作流暢度與自然度大幅優化，再到國內宇樹、智元等初創企業運控技術驚艷亮相，人形機器人萬臺級別的出貨量僅是序章，馬年將有望見證十萬級別量產鋪開，之后百萬臺規模指日可待。

“業界預計，人形機器人年銷量有可能會突破億臺大關，形成一個市場規模超過十萬億元的大產業。這不是狂想，而是基于技術演進與成本曲線的理性推演。當一臺機器人的造價從數十萬美元降至數萬元人民幣，當它能替你洗衣做飯、照顧老人、陪伴小孩，或者走進工廠實現生產成本驟降，又或者進入服務業帶來體驗升級，其需求量級是不可限量的。”李浩玄表示。

人形機器人的競爭，表面是硬件的比拼，實則是“大腦”的較量。各大科技公司在構建物理世界模型、啟用動捕團隊積累數據、突破泛化能力等方面加大投入，都在攻克同一個命題——讓機器人“理解指令，看懂世界，規劃路徑”，這一閉環一旦打通，或許就將迎來銷量的爆發。

李浩玄判斷，馬年將是人形機器人算法精進的關鍵之年，如今行業都在構建“數據積累—算法迭代—產品升級”的正向“飛輪”。

具體到投資上，李浩玄認為，首先，整機廠的未來格局將是寡頭壟斷，機器人的核心競爭力在于泛化自主能力，而這具有強馬太效應，即擁有越多客戶的企業，將獲得越豐富的數據，從而迭代出更聰明的算法，進而吸引更多用戶；其次，機器人硬件零部件比汽車少一個數量級，傳統的多級供應鏈體系不再適用，最終勝出者大概率是具備超強技術水平、控本能力和資金實力的制造巨頭。

“因此，在主機廠層面，我們會重點關注具有‘生產供應鏈+算法模型迭代+C端用戶生態’三重優勢的公司；在零部件層面，則是具備工藝know-how與規模效應的核心環節；在軟件生態層面，關注掌握物理世界模型的算法公司。規避競爭劣勢標的，錨定格局確定性，是在產業從1到10關鍵階段的核心打法。”李浩玄表示。

排版：劉珺宇

校對：劉榕枝