2月12日，北京聯(lián)想全球總部，鄭孝明第一次以CFO身份單獨面對包括證券時報在內的國內媒體。他在華爾街投行和互聯(lián)網大廠有多年從業(yè)經歷，去年起履新聯(lián)想集團。

窗外是冬日暖陽，室內話題卻環(huán)繞著全球科技產業(yè)最膠著的命題展開：存儲暴漲、AI軍備競賽、估值折價，聯(lián)想集團如何在這場百年變局中，從“硬件的聯(lián)想”進化為“AI的聯(lián)想”，成為核心議題。

近一個小時的對話，鄭孝明頻繁使用一個詞：“機會”。在他看來，這一輪由AI大模型訓練觸發(fā)的存儲周期，正在以一種史無前例的速度和烈度重塑行業(yè)版圖。聯(lián)想希望憑借35年供應鏈積累與一場“罕為人知的自我手術”，站上價值重估的臨界點。

超級存儲周期

“歷史上沒有看到這么快的暴漲。”談及本輪存儲周期，鄭孝明少見地用了一個絕對化表述。

機構統(tǒng)計顯示，截至2026年第一季度，內存價格環(huán)比上漲80%—90%，迎來創(chuàng)紀錄暴漲，背后主要推手是通用服務器DRAM價格大幅攀升。昨天，聯(lián)想集團董事長楊元慶判斷，今年全年存儲等零部件價格或都將處于上升趨勢。他強調，聯(lián)想集團從規(guī)模上不遜于云服務廠商，有相對充分的供應保障和有競爭力的價格。聯(lián)想集團將發(fā)揮卓越的供應鏈管理和運營能力，發(fā)揮聯(lián)想規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)多元化供應，保持與供應商良好合作。

四大云巨頭6500億美元的年度資本支出、甲骨文和谷歌巨額發(fā)債……搶購HBM和DDR5的，是地球上最不缺錢的玩家。這與過去任何一輪由消費電子驅動的存儲周期截然不同。

市場擔憂成本傳導會侵蝕聯(lián)想PC業(yè)務的利潤。鄭孝明卻給出了一個令在場記者意外的答案：截至第三財季末，聯(lián)想持有的存儲庫存相當于7—8個月用量，遠超行業(yè)平均的2—3個月。

2024年4月美國關稅警報拉響時，鄭孝明等聯(lián)想高管就做了一件事：與供應鏈主管逐一盤點三大庫存——零件庫存、成品庫存、渠道庫存。“彼時投資者電話會里全是焦慮，他卻說服管理層逆勢加碼。那時候我們做了5%的費用控制，不在增長上砍，而是砍別的地方。”鄭孝明表示。

隱形的戰(zhàn)略備貨，演變?yōu)槁?lián)想集團穿越周期的防彈衣。庫存不僅是財務數(shù)字，也是與中小廠商拉開差距的籌碼——畢竟，同樣漲100美元成本，300美元的低端機無法承受，但聯(lián)想有高端產品線消化壓力。

經過這一輪內存周期的洗禮，消費電子行業(yè)馬太效應或會空前強化。鄭孝明用“強者恒強”來形容PC玩家的發(fā)展趨勢：“我們判斷，聯(lián)想的市場份額會更加增長。” 

ISG“造血” 

AI劇變背景下，聯(lián)想想將ISG業(yè)務作為牽引未來業(yè)績增長的新極。從昨天披露的第三財季財報來看，依然虧損。

“錯過機遇”讓聯(lián)想付出一定代價：不僅市場份額追趕吃力，研發(fā)層面也產生了“流血”與沖銷。對一家強調執(zhí)行力的公司而言，這是需要被正視的教訓。

2025年底，楊元慶下定決心，ISG啟動戰(zhàn)略性重組，砍掉不符合未來趨勢的產品線，一次性計提2.85億美元費用。鄭孝明的角色，是用財務紀律為這場“手術”保駕護航。

效果正在顯現(xiàn)。第三財季，ISG營收367億元人民幣，同比增長超31%，創(chuàng)歷史新高。其中海神液冷業(yè)務同比暴增300%——這項曾被質疑“過于超前”的技術，在AI功耗危機下成為溢價利器。更重要的是，重組預計在未來三年每年帶來14億元人民幣的凈成本節(jié)省。

按照鄭孝明預測，ISG將在第四財季實現(xiàn)扭虧為盈，并進入持續(xù)盈利增長軌道。

背后既有降本的原因，也有外延并購的效用發(fā)揮。近期，聯(lián)想集團籌劃收購一家以色列高端企業(yè)級存儲公司。一旦通過審批，聯(lián)想將擁有自研高端存儲IP，結束過去“賣服務器卻貼牌別人存儲”的歷史。“這會是新的爆發(fā)點。”鄭孝明表示。

不止于硬件

2025/2026財年第三財季，聯(lián)想集團AI相關營收同比增長72%，占集團總營收比重提升至32%。楊元慶表示，AI相關營收已經占到聯(lián)想集團整體營收的近三分之一，真正成為了增長的重要引擎。

不過資本市場對聯(lián)想的估值認知仍停留在硬件公司，這種判斷會隨著聯(lián)想新戰(zhàn)略的推進而改變嗎？鄭孝明對證券時報記者給出的回答是，終端入口的價值有待重估。

他舉了兩個例子：OpenAI從蘋果挖走喬納森·伊夫，字節(jié)跳動試圖做手機。“每一家都不想放棄入口。”在他看來，AI正在創(chuàng)造一次顛覆操作系統(tǒng)格局的可能——而聯(lián)想擁有全球最廣泛的PC、手機、平板裝機量，這是任何軟件廠商無法忽視的資產。

2026年CES上，聯(lián)想面向全球發(fā)布個人超級智能體Lenovo Qira，作為跨設備、跨應用的系統(tǒng)級AI代理。鄭孝明說，CTO給自己定的KPI是“把更多的IOM（獨立模型）更快地結合進Qira”。當用戶不必在豆包、DeepSeek、ChatGPT之間反復切換，聯(lián)想將成為AI體驗的總集成商。“我相信屏還是重要的——手機、電腦、平板，這三塊我們的份額都是全球前三。”

鄭孝明透露一個內部指標：聯(lián)想設備上自有AI代理的日活滲透率正從40%向50%攀升。每一次大模型出圈，都會帶來一波用戶激活。當殺手級應用尚未誕生，占據入口就是占據未來分成的門票。

“戴爾擁有超16倍估值，聯(lián)想則為9倍多，相差60%以上。”在鄭孝明眼中，市場對聯(lián)想的折價源于兩點：ISG尚未兌現(xiàn)穩(wěn)定盈利，以及PC周期的慣性認知。

鄭孝明看到的變化是：AI服務器毛利雖低，但訂單儲備已達155億美元；未來一兩年，AI服務器毛利率有望提升至與PC相當。屆時ISG業(yè)務占比持續(xù)提升，聯(lián)想將從“PC公司”重估為“多業(yè)務科技公司”。

他同時在思考更遠的邊界。當記者問及端側AI是否會帶來換機潮，他搖了搖頭：“我不相信燒錢搶份額。而是更看重存量設備上AI服務的活躍度——這才是可持續(xù)的商業(yè)模式，而非周期性的硬件脈沖。”