近期，債券市場出現結構性修復，10年期國債收益率下破1.8%關鍵關口，成為市場關注焦點。

與此同時，圍繞利率進一步下行空間，機構觀點開始分化：一方面，資金面寬松、保險資金持續配置為債市提供支撐；另一方面，部分機構認為，1.8%以下已在一定程度上提前透支降息預期，后續走勢仍有待政策落地與基本面進一步驗證。在多重變量交織影響下，債市短期或仍處于修復與博弈并行階段。

債市出現結構性修復

在經歷一段時間的超長端偏弱表現后，債券市場近期出現結構性修復。本周，10年期國債收益率明顯下行，下破1.8%關鍵點位。截至2月10日收盤，10年期國債收益率下行0.5個基點報1.795%。

市場人士認為，在流動性邊際改善、人民幣匯率升值預期增強以及保險資金持續配置等多重因素支撐下，債市整體運行趨穩，避險屬性正在逐步回歸。

開年以來，市場一度對今年債券供需格局形成較為一致的擔憂情緒，尤其是超長期國債階段性承壓，但10年期以內品種整體表現相對穩健，并未呈現典型熊市特征。進入本周，30年期國債收益率亦出現明顯修復，下行幅度在各關鍵期限中居前，市場對超長端的悲觀預期有所緩和。

近期，多項宏觀金融變量出現積極變化，為債市修復提供支撐。

從資金面看，盡管買斷式回購利率是否下調仍存在不確定性，但DR001近期顯著回落，重新回到1.3%以下，短端流動性趨于寬松。

值得關注的是，保險資金持續穩定配置，成為債市的重要支撐力量。業內人士表示，數據顯示，2026年1月，79家人身險公司通過銀保渠道實現新單規模保費2126億元，同比增長27.6%。其中，分紅險成為今年市場最受追捧的產品，新單中約80%為分紅險。在負債端持續擴張、久期需求較高的背景下，保險資金對超長期地方債和國債的配置需求保持強勁，也使得超長期債券在前期市場最悲觀階段并未出現明顯失序。

中泰證券固定收益首席分析師呂品對上海證券報記者表示，當前多資產市場整體波動水平顯著抬升，但與以往相比，對債券市場的沖擊明顯減弱。

呂品認為，無論是商品市場的“滯漲”交易，還是權益市場科技板塊的風險偏好交易，對債市并未造成明顯拖累。即便相關交易在杠桿資金推動下出現沖高回落，債市表現也相對鈍感，未重現去年那種“股弱債強，劇烈切換”的行情。從價格相關性角度看，長端利率債與風險資產之間的蹺蹺板效應并不突出。在其他資產大幅波動的背景下，債市整體運行相對平穩，波動率處于低位，與黃金、白銀等傳統避險資產近期的高波動相比，債券市場正在重新展現其避險資產的屬性。

債市修復中分歧漸顯

隨著10年期國債收益率逼近并反復試探1.8%關鍵點位，債券市場圍繞后續下行空間的討論明顯升溫。

多家機構認為，當前收益率水平已在一定程度上反映了市場對降息的預期，債市正處于預期交易與基本面驗證之間的博弈階段。在政策落地節奏尚不明朗、供給與風險偏好存在變數的背景下，市場對債市后續走勢的判斷趨于謹慎。

“10年期國債收益率運行至1.8%以下，實質上已在一定程度上透支了降息交易的預期空間。”中郵證券發布的研報認為，從年初以來的收益率修復來看，其背后主要有三方面支撐因素：一是此前收益率調整幅度較大，配置價值顯現，為利率下行打開空間；二是風險偏好邊際回落，權益和黃金等資產經歷快速上漲后出現階段性調整，為債市提供喘息窗口；三是市場對降準、降息信心的修復，政策端兩次提及“全年降準降息有空間”，對債市預期形成明顯提振。

不過，中郵證券認為，隨著10年期國債收益率臨近1.8%，上述因素中，配置價值支撐已明顯弱化，風險偏好回落亦被普遍視為階段性因素，真正可能對債市形成實質性利好的，仍取決于政策利率是否下調。若收益率在突破1.8%后繼續下行，其核心邏輯只能是降息落地，從而開啟新一輪廣譜利率下行，當前債市正試圖提前交易這一預期。

從操作層面看，中郵證券認為，2月債市仍存在一定交易窗口，策略上可繼續以10年期國債為主。在節前布局10年期品種，博弈降息預期升溫后收益率向下試探并突破1.8%關口的有限交易空間，整體風險相對可控。若降息預期在兩會前兌現，則不排除進一步打開下行空間的可能。

但機構同時提示，該窗口期或僅持續至3月初。一位銀行理財投資經理對上海證券報記者表示，若屆時降息仍未落地，預期交易熱度可能隨之降溫，疊加超長期國債供給壓力顯現，債市面臨的擾動因素將有所增加。基于波動率與持有成本的考量，更傾向于選擇10年期而非30年期國債作為主要操作久期。

浙商銀行FICC部門也在研報中表示，盡管春節長假臨近，機構仍有一定持債過節的需求，但從盤面看，國債期貨TL2603合約在60日均線附近反彈受阻，市場出現一定止盈情緒，10年期國債收益率收盤仍圍繞1.80%一線波動。考慮到春節假期后仍將面臨重要會議節點以及債券供給節奏的不確定性，同時權益風險偏好和再通脹敘事尚未被完全證偽，債市整體行情或仍需且行且珍惜。